宏观经济月报：2025年10月份宏观经济报告

8月份经济数据不乐观，CPI同比下降0.4%，PPI同比下降2.9%，通缩压力仍大，但PPI降幅收窄显示反内卷初见成效。M2同比增长8.8%，M1同比增长6%，M2与M1剪刀差缩小。工业增加值同比增长5.2%，低于预期；社会消费品零售总额同比增长3.4%，同样不及预期。投资方面，前八个月全国固定资产投资同比增长0.5%，基建投资连续两个月负增长，房地产投资同比下降12.9%。

政策刺激短暂退出引发退潮效应，一季度政策发力对冲关税战冲击，但二季度政策刺激退潮导致7、8月需求下滑。关税战引发的抢出口效应回落，四季度出口压力依然很大。政策在稳增长、调结构和防风险间保持平衡，8月工业企业利润大增20.4%，显示反内卷政策初见成效，经济转暖出现拐点。

三季度经济下行压力加大，但上半年经济增速保底，四季度政策可能适度发力，全年完成经济目标问题不大。各行业差异大，新兴行业与房地产上下游产业链呈现冰火两重天，经济结构调整与产业升级继续进行。

9月美联储降息25个基点，国内央行未跟随降息，因美联储降息力度不大，国内股市平稳，利率已在历史低位，且利于中美利差缩小、吸引外资。年内国内可能再降息10至20个基点，降准空间更大，可能再降0.5个百分点。

9月百城新建住宅均价微涨，二手住宅均价环比下跌，市场呈现分化格局。新房量增价稳，二手房抛售压力增大，政策利好难改市场不振，经济回暖需时间支撑房价。

股市强势整理，牛市仍在持续，硬科技和有色金属是两大主线，结构性牛市格局将长期存在。10月将召开党的二十届四中全会，股市仍会热点纷呈。

黄金价格再创新高，牛市不言顶。驱动因素包括：美联储降息导致实际利率下降和美元走弱；地缘政治冲突体现避险属性；央行购金增加国际储备需求；与加密货币的竞争效应。美联储大概率进入新一轮降息周期，金价年内甚至明年上半年振荡上行。