2015年10月份宏观经济数据预测：通缩恶化趋止 货币增速回落

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 我们对10月份宏观数据的预测：CPI1. 7，PPI -6.0，M2 12.8，顺差550（USD）亿，信贷7000亿，工业6.7，投资9.9，消费10.8。 “底部徘徊，有限复苏”格局不变 近期对全球经济危机的担忧或仅是短期现象，仅是对因中国货币贬值引起冲击的一种情绪反应：美国经济调整充分、复苏基础扎实，欧、日经济再下行空间接近无。中国经济在转型期，维持低位平稳运行将是一种常态。 财政刺激力度有限,货币政策“对冲”为主 经济下行压力明显加大，4季度的GDP增速或再下行,但通货紧缩或已见底。货币扩张的经济效应已趋中性，货币当局的“作为”导向转向结构目标和本币国际化，价格目标重要性超越数量目标,货币利率仍然会缓慢下行——“对冲”性质的降准和肩负更多使命的降息仍将在未来6-12月内相续出台。 经济基本面“宏观稳、微观差”的组合格局仍存 我们所指的“宏观稳”，仅是指经济延续下滑的状况不会出现，但回升也无大的可能；同时，我们认为当前经济增速实际上处于潜在增速下方，故而微观企业普遍感到经营困难，效益下降。从投资、消费、出口等传统的增长动力分析，中国经济下行压力并无减轻。 经济下行压力难消，市场预期政策将加码 我们一直认为，中国投资型经济的特征不会改变，这是由中国经济发展的阶段性特征所决定。“去杠杆”压力和债务问题，使得中国经济在较长一段时间内，恢复投资的中高速增长，故中国经济的第一增长动力——投资，将延续低位，经济增速也将延续低位徘徊状态。在经济长期位于底部运行状态下，微观企业的经营压力将日益增加，导致市场普遍认为宽松政策将“加码”出炉。 日期：2015年10月28日 胡月晓S0870510120021 021-33303308 huyuexiao@shzq.com 通缩恶化趋止 货币增速回落 ——2015年10月份宏观经济数据预测 证券研究报告/宏观研究 / 数据预测 宏观数据预测与点评 2 2015年10月28日 当前市场对宏观经济形势的认识 市场普遍看法：政策宽松加码 3季度国民经济增速如约下行，但仍在政策合意范围内；统计局在发布经济运行情况时，对经济增速破七到6.9的解释是“还是7%左右”。官方对经济形势的看法是——“虽然经济增速略有回落，但是总体平稳的基本面没有变，稳中有进和稳中向好的态势也没有变”。显然结构调整作为政策的重心，还没有受到经济下行压力的影响。 不过市场的经济形势的理解和官方存在较大差异：普遍的看法是，为了稳经济，宽松政策等待加码，刺激政策的力度会加大。10月23日的“双降”行为，更是让部分激进机构认为，政策已进入新一轮宽松和刺激阶段；即将出台的“十三五”规划，将提供未来的刺激方向；有些机构甚至呼吁，投资者不比担忧近期市场波动加剧的局面，大胆做多！ 我们的看法：财政刺激力度有限,货币政策“对冲”为主 我们认为，经济下行压力明显加大，4季度的GDP增速或再下行,但通货紧缩或已见底。货币扩张的经济效应已趋中性，货币当局的“作为”导向转向结构目标和本币国际化，价格目标重要性超越数量目标,货币利率仍然会缓慢下行——“对冲”性质的降准和肩负更多使命的降息仍将在未来6-12月内相续出台。 通货紧缩和债务问题，为宽松货币政策提供了必要性。降息将成为推动社会中机构和个人资产配置的改变的重要手段，从而化解债务，提升消费。 国际金融形势变化，使得出于“对冲”的降准成为常态，从而使得降准的行为更加频繁！ 投资能否企稳是未来经济运行能否走稳的关键，我们认为投资增速是稳得住的；宏观经济层面的投资、消费、工业将继续呈现低位徘徊状态。“宏观稳、微观差”格局不变，企业效益整体恶化中出现分化。 10月高频数据分析 房地产延续量价齐升态势 楼市投资限制政策已全面解除，但在初期的反弹之后，楼市成交重趋平稳，且一、二、三线呈现分化态势：楼市的投资属性基本没有恢复，存在扎实消费需求的一线和部分二线城市，楼市回升明显，但二、三线城市普遍低迷依旧。整体上，全国楼市表现平稳，近期伴随季节性成交的上升，呈现了量价齐升的态势。 9月份，全国统计城市样本中，无论新建还是二手住宅，价格下降城市继续减少，上升城市继续增多，房市整体呈现价升量增态势，价格回升城市超越下跌城市家数继续增多。全国70个大中城市新建住宅 宏观数据预测与点评 3 2015年10月28日 价格整体已转变为回升态势，虽然下降家数仍然有存在，上涨家数已占多数：与上月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有21个，上涨的城市有39个，持平的城市有10个。环比价格变动中，最高涨幅为4.0%，最低为下降0.7%。但与去年同月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有58个，上涨的城市有12个。9月份，同比价格变动中，最高涨幅为38.3%，最低为下降7.4%。 二手住宅价格整体上也延续回升态势，上涨城市继续增多，下跌城市数继续减少：与上月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有18个，上涨的城市有39个，持平的城市有13个。环比价格变动中，最高涨幅为3.3%，最低为下降0.6%。与去年同月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有54个，上涨的城市有15个，持平的城市有1个。9月份，同比价格变动中，最高涨幅为35.5%，最低为下降10.2%。 图1：住宅价格水平回落降幅继续减少（当月同比，%） 房产成交季节性回升 9月前3周，全国30城市住房成交面积保持了平稳回升态势，当周成交平稳回升。我们认为，在住房交易“金九银十”市场规律影响下，当期的交易增加，性质为季节性回生。从成交量上看，当前成交水平已站稳在正常年份区间（360-460万平）上方，表明地产市场在政策放松后已恢复正常，并趋向活跃。 从成交量上看，受季节性因素和持续近4年的“双限”政策陆续放开影响，中国住房市场成交呈现逐渐增长态势。1季度宏观经济运行超预期低迷的情况，让各地“保增长”的压力空前增大，多地陆续出台支持楼市复苏新政，房地产市场不断受到政策利好提振。持续多年的高房价，已让居民对高房价有了较强的适应力。从交易规模上看，当前的成交规模已超越正常均值范围。但我们之前就认为，随着地产“大 数据来源：wind，上海证券研究所 (8)(4)04812162008/062008/082008/102008/122009/022009/042009/062009/082009/102009/122010/022010/042010/062010/082010/102010/122011/022011/042011/062011/082011/102011/122012/022012/042012/062012/082012/102012/122013/022013/042013/062013/082013/102013/122014/022014/042014/062014/082014/102014/122015/022015/042015/062015/08二手住宅 新建住宅 宏观数据预测与点评 4 2015年10月28日 拐点”的到来，房地产行业繁荣周期已基本结束，因此未来成交量再上升的概率并不高。从近期房地产成交量走向看，回升后企稳态势已很明确，未来或仍现缓慢回落态势。近期资本市场的调整格局，对房地产市场或也存在一定程度的冲击：2015年以来近来股市的楼市资金，因在本轮调整中存在较高程度损失，对楼市未来的需求存在一定冲击。 图2：30个大中城市房屋成交面积回升至繁荣状态（日均/周，万平米） 发电用煤增长延续低位徘徊局面 从发电用煤情况看，用煤增长已走出了前期的持续低迷态势，开始呈现缓慢回升态势。剔除季节性异动数据后，2014年8月-2015年10月，全国重点电厂发电日均用煤同比增长，延续了明显的低迷的态势。受春节假期因素的影响，发电用煤同比增长呈现了速升速降的剧烈波动态势，但经统计处理后，前期的延续下降态势已然变成见底企稳态势，预示经济运行虽仍将延续低迷格局，但触底态势也很明显。 从同步经济数据上看，2015年9月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，比8月份回落0.4个百分点。从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长0.38%。1-9月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%。我们原先就认为，7月的大幅回落是对6月异动大幅上涨的修正，即整体上工业经济呈现了低位平稳缓慢下行的态势，并没有出现增长加速或回落的趋势，9月份的工业数据印证了我们的判断。总体而言，工业生产回升的基础仍不牢固，下行压力依然较大。 发电用煤低位延续和工业回升中的大幅波动现象，相互印证了经济的“底部徘徊”态势。虽然目前还不能就此判断经济运行已走出“底部徘徊”格局，但经济大幅回落的可能性也不大，经济低迷持续也仍是大概率事件。 数据来源：wind，上海证券研究所 5011017023029035041047053059065012/02/1912/03/1112/04/0112/04/2212/05/1312/06/0312/06/2412/07/1512/08/0512/08/2612/09/1612/10/0712/10/2812/11/1812/12/0912/12/3013/01/2013/02/1013/03/0313/03/2413/04/1413/05/0513/05/2613/06/1613/07/0713/07/2813/08/1813/09/0813/09/2913/10/2013/11/1013/12/0113/12/2214/01/1214/02/0214/02/2314/03/1614/04/0614/04/2714/05/1814/06/0814/06/2914/07/2014/08/1014/08/3114/09/2114/10/1214/11/0214/11/2314/12/1415/01/0415/01/2515/02/1515/03/0815/03/2915/04/1915/05/1015/05/3115/06/2115/07/1215/08/0215/08/2315/09/1315/10/0415/10/25 宏观数据预测与点评 5 2015年10月28日 图3：重点电厂日均耗煤总量低迷依旧（同比，日） 从用电增长情况看，9月各行业总用电量再度回落，电力消费整体上呈现波动中整体疲软态势，表明经济增长前景面临缓慢回落可能性也很大。 图4：行业用电增长显示经济低迷依旧（同比，月） 1-9月份，全国电力供需总体宽松。三产用电量保持较快增长，二产用电量同比继续下降；工业用电量当月增速转负，制造业用电量同比降幅扩大；高耗能行业用电量增速继续回落，有色、化工用电量维持正增长。 1-9月份，全国全社会用电量41344亿千瓦时，同比增长0.8%,增速同比回落3.0个百分点。分产业看，第一产业用电量806亿千瓦时，同比增长2.7%，占全社会用电量的比重为1.9%；第二产业用电量29559亿千瓦时，同比下降1.0%，占全社会用电量的比重为71.5%，对全社 数据来源：wind