宏观经济月报（2025年1月）：海外政策走向分化，中国政策更加积极

——宏观经济月报（2025年1月） ■海外经济方面，西方主要经济体走势继续分化，“美强欧弱”格局持续。拜登政府离任前加码财政扩张，美国经济依然景气，市场预期美联储降息终点可能高于4%；制造业低迷继续拖累欧洲经济，薪资及通胀继续趋缓，市场预期欧央行年内降息幅度或达100bp，终点利率接近2%；日本经济及通胀形势持续向好，日央行重启加息，将短期政策利率调升25bp至0.5%，市场预期日央行或于7月议息会议继续加息。 谭卓招商银行研究院总经理助理：0755-83167787：zhuotan@cmbchina.com 牛梦琦宏观研究员：0755-89278076：niumengqi@cmbchina.com ■国内实体经济方面，2024年我国实现年初经济社会发展目标，GDP首次突破130万亿，初步核算数为134.9万亿，名义增长4.2%，以不变价计，实际增长5%。结构上，2024年经济运行呈现三大特征：供给好于需求，外需好于内需，消费好于投资。节奏上，GDP增速“前高、中低、后扬”，经济运行在四季度明显反弹，实际GDP增长5.4%，较三季度大幅上行。12月当月，春节提前带来“抢生产”以及贸易摩擦导致“抢出口”对供需两端形成支撑，推动经济动能呈现超季节性增强。 王天程宏观研究员：0755-89278371：wangtiancheng@cmbchina.com 张冰莹宏观研究员：0755-83077969：zhangbingying@cmbchina.com ■金融形势方面，信贷需求端，12月新增人民币贷款9,900亿，隐性债务置换与企业内生需求偏弱，导致信贷整体仍弱于季节性。货币供给端，M2同比增速上行0.2pct至7.3%，专项债资金下发使用，拉动企业与居民存款同比多增，同时同业存款利率加强管理及资本市场边际降温，非银存款大幅减少；商品房销售持续改善，增加企业活期存款，拉动M1同比连续第3个月回升，上行2.3pct至-1.4%。 刘阳宏观研究员：0755-83085255：lyldd@cmbchina.com 王蓁宏观研究员：0755-83076519：wangzhen2024@cmbchina.com ■财政形势方面，2024年全国财政收支整体呈现“减收短支”的特点，收支两端增速低于年初目标，预算完成进度低于往年均值。12月全国财政收支有所改善，税收收入保持正增长，非税收入增速进一步大幅提升，国有土地出让收入年内首次转正。收入回暖叠加“稳增长”压力，支出加快，民生基建等重点领域支出表现有所分化。 王欣恬宏观研究员：0755-83199128：xintianwang@cmbchina.com ■货币政策方面，央行召开四季度货币政策委员会例会，明确下一阶段货币政策思路，强调加大货币政策操作强度，同时在信贷政策与资金使用方面提出新要求。此外，央行宣告暂停国债买入，主要应对国债利率下行过快以及人民币汇率贬值压力，不改变货币政策适度宽松的主基调。财政政策方面，2025年定调“更加积极”，将从力度、效率、时机三方面积极发力。 栗国栋资金营运中心市场研究员：021-20625824：gortonlee@cmbchina.com 目录 一、海外经济：继续分化.............................................................................1 （一）美国经济：依然景气.....................................................................1（二）日本经济：重启加息.....................................................................5（三）欧洲经济：继续降息.....................................................................6 二、中国经济：如期达标，活力增强...................................................................7 （一）金融形势：财政发力，社融回升..........................................................10（二）财政形势：收支进一步改善..............................................................11（三）宏观政策：正视困难，更加积极..........................................................13 1.货币政策：适度宽松，适时操作..............................................................13 （1）央行召开四季度货币政策委员会例会.......................................................13（2）央行阶段性暂停在公开市场买入国债.......................................................13 2.财政政策：高效落实，更加积极..............................................................14 图目录 图1：拜登政府离任前加码财政扩张.................................................................1图2：收益率曲线在降息周期中大幅上移.............................................................1图3：美国股市继续走牛...........................................................................2图4：美国经济继续超调扩张.......................................................................2图5：居民可支配收入保持高速增长.................................................................2图6：居民部门资产负债表稳步扩张.................................................................2图7：企业部门利润及财富水平均在增长.............................................................3图8：竣工回落，开工增长.........................................................................3图9：12月美国就业数据超预期走强................................................................4图10：美国申领失业金人数边际企稳................................................................4图11：12月美国CPI通胀读数反弹..................................................................4图12：市场预期本轮降息终点或将高于4%...........................................................4图13：日央行将短期政策利率调升至0.5%...........................................................5图14：日本薪资与物价保持正向循环................................................................5图15：年内欧央行利率水平或降至2%...............................................................6图16：欧元区制造业PMI稳定于收缩区间...........................................................6图17：2024年欧元区服务通胀保持粘性.............................................................7图18：欧元区薪资增速边际回落....................................................................7图19：12月“抢出口”提振外需，投资增速放缓.....................................................8图20：消费修复高于预期，地产降幅走阔............................................................8 图21：12月出口增速上扬，进口增速小幅转正.......................................................9图22：我国对美国、东盟、拉丁美洲出口提速........................................................9图23：房地产销售投资修复分化....................................................................9图24：餐饮消费与商品消费的增速差扩大............................................................9图25：工业生产明显加快.........................................................................10图26：PPI通胀低位回升..........................................................................10图27：12月信贷新增9,900亿，同比少增1,800亿...................................................11图28：置换专项债集中发行拉动社融超季节性.......................................................11图29：M2增速与社融均上行0.2pct................................................................11图30：M1同比回升，M2-M1剪刀差收窄...........................................................11图31：广义口径下财政收支改善...................................................................13图32：广义口径下财政收入进度明显偏慢...........................................................13 一、海外经济：继续分化 西方主要经济体走势继续分化，“美强欧弱”格局持续。拜