南华期货锌风险管理报告

核心矛盾

上一交易日，锌价受有色板块整体拉升而偏强运行。今日涨幅主要来自两方面：一是美国政府停摆引发的宏观不确定性增强，以及9月美联储会议纪要加强降息预期；二是海外矿山的供给端扰动。LME锌受影响较沪锌更强烈，假期内整体偏强运行，基本面与宏观共振，进口盈亏降至-4000元/吨下方，出口窗口即将打开。沪锌受上述因素带动上涨，但其基本面相对海外仍处弱势，供强需弱格局明显，短期内以空头逻辑为主，等待出口窗口打开做内外反套。

利多因素

1. 海外持续去库（发生概率：高，影响程度：中）
2. 美联储降息超预期（发生概率：低，影响程度：高）
3. 矿加工费下降（发生概率：低，影响程度：中）

利空因素

1. 需求不振，旺季消费不及预期（发生概率：中，影响程度：中）
2. 国内累库（发生概率：中，影响程度：中）
3. 进口量同比超预期（发生概率：低，影响程度：低）

重要新闻

29Metals宣布其位于西澳大利亚Golden Grove矿山的Xantho Extended矿体发生地震，高品位锌矿石开采将延迟，撤回全年锌产量指引。

锌现货数据

• SMM 0#锌均价：22140元/吨，上涨310.42%
• SMM 1#锌均价：22070元/吨，上涨310.42%
• 上海升贴水：-35元/吨
• 广东升贴水：-45元/吨
• 天津升贴水：-35元/吨
• LME 0-3个月：59.11美元/吨，下跌8.45%
• LME 3-15个月：82.75美元/吨，下跌8.35%

锌期货库存

• 沪锌主力合约：21825元/吨，上涨500%
• 沪锌仓单：总计58867吨，日增6462.88%
• 伦锌库存：总计40950吨，日减1000吨

现货敞口策略推荐

• 产成品库存偏高，担心价格下跌：多做空沪锌主力期货合约，建议入场区间22700元/吨，套保比例75%
• 原料库存较低，担心价格上涨：空做多沪锌主力期货合约，建议入场区间21700元/吨

图表数据

• LME锌收盘价与美国美元指数对比
• LME锌库存季节性分析
• 沪锌沪铜期货主力收盘价对比
• 南华有色金属指数
• 锌锭三地基差走势
• 上期所锌日库存季节性
• 内外盘锌价走势
• 锌现货进口利润季节性
• SMM七地锌锭周度库存及移动平均
• LME锌席位数量与仓单持有席位数量
• 锌精矿加工费对比
• 沪锌合约价格结构
• 沪锌持仓占比与仓单现金次日

研究结论

短期内沪锌以空头逻辑为主，等待出口窗口打开做内外反套。LME锌受宏观与基本面共振影响偏强，建议关注海外去库与美联储降息预期。国内累库与需求不振是主要利空因素，需警惕进口量超预期情况。