异动点评：商品及金融属性共振，铜价大涨

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 2025年10月9日星期四 周敏波投资咨询:Z0010559 电话：020-88818011E-Mail：zhoumingbo@gf.com.cn 今日行情： 国庆后第一个交易日，沪铜高开大涨，盘中最高触及87000元/吨，截至今日收盘，主力CU2511合约报86750元/吨，涨幅4.19%。 驱动因素1：铜矿供应收紧担忧 2025年9月，自由港麦克莫兰(Freeport-McMoRan)公司旗下的印尼Grasberg矿区超预期停产，引发市场对全球铜供应收紧的担忧。自由港公司表示Grasberg矿区2025年第四季度产量骤减约20万吨（约占全球矿端供给0.9%），2026年产量或减少27万吨铜（约占全球矿端供给1.2%）。当前全球铜矿供应呈现显著的刚性特征与脆弱性，除上述Grasberg铜矿停产事件外，2025年年内已出现多起大型铜矿供给扰动事项：5月艾芬豪矿业公司旗下Kamoa-Kakula铜矿因地震活动中断采矿作业，7月嘉能可公司旗下El Teniente矿区因地震活动暂停地下作业，矿端扰动进一步加剧了全球铜供应偏紧的格局，市场预期2026年铜供需或由紧平衡转向短缺，中长期内供应短缺将持续夯实铜价底部重心。 驱动因素2：美联储降息预期持续改善，美元偏弱运行 美联储于9月如期降息25bp，FOMC会议纪要显示就业市场的风险已经增加到足以支持降息的程度——美联储认为，就业增长高度集中、招聘率与离职率活跃度偏低等情况表明就业市场正在持续放缓。市场持续关注9月美国通胀及就业数据对后续降息路径的指引，但受联邦政府“停摆”影响，美国劳工统计局已延迟发布9月非农就业报告。而美国9月ADP就业报告显示就业人数意外减少3.2万人，远低于市场此前预期的增长。在就业走弱的背景下，市场预期美联储将进一步实施货币宽松政策，FedWatch工具显示10月美联储降息25bp概率超过90%。此外，美国联邦政府因民主党、共和党未能通过临时拨款法案，于10月1日开始启动“有序停摆”预案，政府停摆带来的不确定性使得美元偏弱运行，支撑铜价。 数据来源:Fed Watch、广发期货研究所 驱动因素3：COMEX-LME套利窗口再度打开 2025年上半年，COMEX铜-LME铜溢价在美国对铜加征进口关税的预期下持续走扩。7月31日，美国“232”调查宣布加征关税的产品范围为铜制品，不含电解铜，当日COMEX铜-LME铜溢价深度回调。但8月以来，我们观察到在232调查落地后，COMEX铜仍然呈现累库趋势，COMEX铜-LME铜溢价再度走扩，潜在驱动或包括：第一，特朗普将铜视为战略性资源，美国政府将其列入关键矿物名单；第二，特朗普并未否认未来继续对电解铜加征关税，市场已对潜在的美铜进口关税进行定价，预期时间或在2027年。截至10月7日，COMEX铜较LME铜溢价约4.6%，若后续两地价差持续走扩，美国本土铜溢价将继续吸引电解铜流入美国，加剧非美地区的供应紧张格局。 后市展望： 铜的供应端短缺问题因矿端扰动而加剧，中长期内，矿端供应短缺将逐步夯实铜价底部重心。短期铜价冲高后，下游需求受一定抑制或边际走弱，但由于矿端供给弹性不足，非衰退情形下供需平衡难以出现显著恶化，铜基本面依然良好。供应短缺问题、COMEX-LME套利窗口打开、美元走弱及美联储降息背景下的宽松交易轮番推动铜价上涨，短期价格或仍将偏强运行，关注后续需求端边际变化、下游对价格中枢上移的接受程度以及美联储后续降息路径。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 相关信息 广发期货发展研究中心http://www.gfqh.cn电话：020-88800000地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场41楼邮政编码：510620