17民生证券金属团队铜行业跟踪点评商品属性与金融属性共振铜价上涨虽迟但

【#17民生证券金属团队】铜行业跟踪点评：商品属性与金融属性共振，铜价上涨虽迟但到 #商品属性端供给减量持续超预期。 前两天我们有跟踪到全球第2大铜矿Grasberg的事故影响超预期，25Q4影响量级或20万吨，26年影响量级27万吨。对供需平衡表影响巨大。 年初以来多起铜矿事故影响供给释放，包括但不限于全球第7大铜矿Antamina预计今年的铜产量将从去年的43万吨 【#17民生证券金属团队】铜行业跟踪点评：商品属性与金融属性共振，铜价上涨虽迟但到 #商品属性端供给减量持续超预期。 前两天我们有跟踪到全球第2大铜矿Grasberg的事故影响超预期，25Q4影响量级或20万吨，26年影响量级27万吨。对供需平衡表影响巨大。 年初以来多起铜矿事故影响供给释放，包括但不限于全球第7大铜矿Antamina预计今年的铜产量将从去年的43万吨降至38万吨，减量5万吨；上半年Kamoa-Kakula（24年产量全球第4）发生矿震，年内大幅减量，且尚未恢复；8月1日Codelco旗下EITeniente铜矿发生坍塌，造成多人伤亡，24年产量35.6万吨。 本次事故导致产量减少3.3万吨后可能继续面临下修。 #铜精矿短缺向冶炼厂传导接近尾声，冶炼厂减产势在必行。 根据SMM铜精矿供需平衡表，冶炼厂已经连续三年铜精矿去库，2023-2024年分别去库8/12.6万金属吨，2025H1去库23.5万金属吨，进入2025年冶炼厂铜精矿去库在加速；同时，截至9月26日，港口铜精矿库存同比减少43.82万实物吨，降幅高达41%。 叠加Q4KK和Grasberg铜矿减产的影响，冶炼厂即将面临无米下锅的窘境。 #市场普遍担心后续需求压力。 但是要注意，第一，供给近两年已经降低到接近0增长，需求只要不衰退，很难出现负增长。 第二，7-8月淡季累库是常态，9月中旬开始全球库存已经开始去库（结构上来看主要累库的还是COMEX，LME和 SHFE都在去库）。 第三，9月中旬铜价跌破1万美金时下游接货意愿很强，日度接货数据上升斜率跟4月类似，说明下游价格接受度很高。 第四，美国刚降息，财政政策还没有开始发力，美国降息侯国内政策空间打开，后续也有政策预期，动态来看需求是有边际向好的催化的。 #金融属性层面，降息大周期，金银领涨，铜锡等工业金属明显滞涨，存在补涨需求。#矿端紧张加剧，降息周期开启，国内外需求政策预期拉动，看好铜价上行。 推荐洛阳钼业、藏格矿业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、铜陵有色、江西铜业等 #风险提示：需求不及预期风险、产量超预期风险、铜价下跌风险等。