材料：铀矿供应紧张继续支持多年向上的周期；看好CGN Mining

核心观点与关键数据

短期（2026-2030年）

• 需求端：全球核电装机容量预计2026-2030年将出现超预期增长，主要得益于美国核电机组重启（预计新增约20GW，其中三座机组于2025/27/28年重启）及美国战略储备建设（预计需约15.5ktU铀）。
• 供应端：现有铀矿产量预计2027年达峰值，但新矿贡献占比将从2027年的4%提升至2030年的17%，但受8-15年建设周期影响，实际产量可能低于规划。
• 关键企业：Kazatomprom（KAP）和 Cameco 分别削减2025年产量许可（分别降低17%/9%）及产量指引（降低8%-11%），短期供应增长受限，预计未来12-18个月铀价将受支撑。

长期（2030年后）

• 需求端：AI、云服务、能源安全及气候目标推动核电需求持续增长，COP28目标下多国设定核电扩张计划（如美国目标至400GW）。
• 供应端：铀矿供应波动性加剧（如KAP产量削减、Cameco生产延迟、尼日尔矿权变更），新矿建设周期长且易受干扰，次级供应（历史占比约10%）逐渐萎缩，共同支撑长期铀价。

铀价预测

• 短期受供需紧平衡影响，中长期由结构性需求增长和供应风险驱动，预计价格将维持上行趋势。

研究结论

• 铀行业：持续供不应求将延长周期性上涨，维持对铀行业的积极评级。
• CGN Mining：上调2026-2027年盈利预测9%-11%，新矿投产及铀价复苏将推动股价，目标价调至HK$3.67。
• 关键风险：新矿建设延迟、地缘政治干扰及政策变动可能影响短期供应预期。