CGN Mining（1164 HK）：近期催化剂支撑的买入机会

催化剂 受短期催化剂支持的买入机会 目标价港币3.37元（先前目标价港币3.67元）涨跌幅28.0% 当前价港币2.64元 我们认为，自二月以来的股价回调在某种程度上已经反映了哈萨克斯坦铀产业的政策变化以及中东冲突导致的高硫价。我们看到了几个短期积极催化剂：(1)现货铀价呈现的强劲趋势，得到合约价的强力支撑；(2)中东紧张局势的缓和有助于稳定硫价；(3)哈萨克斯坦国家原子能工业公司（Kazatomprom，KAP LN，NR）的硫酸厂将于2027年初投产，这将有助于降低硫酸成本。我们继续看好铀的供需有利格局，矿山产量紧张但受人工智能驱动核能需求上升。维持买入评级，以新净现值（NPV）为基础的目标价位为港币3.37元（NPV倍数从3.5倍降至2.5倍，以反映采矿权政策变化）。 中国材料 (852) 3900 0826waynefung@cmbi.com.hk方伟，CFA持证人 (852) 3900 0849jakezhang@cmbi.com.hk张杰 价格向好。根据 Cameco（CCJ US, NR）的数据，合同铀价已从2026年1月的每磅89美元上涨至7月的每磅95.5美元。虽然现货价波动性更大（由于投资和交易活动增多），但趋势依然稳健，价格持续稳定在7月每磅86美元以上。Cameco在 2026 年第二季度业绩电话会议中强调，新签订的合同价格区间为每磅加元70-160元（约合每磅50-110美元），我们认为这将有助于支撑未来的现货价格。 将净现值（NPV）倍数下调以反映采矿权政策的变更。根据哈萨克斯坦政府在2025年12月批准的新地下使用权协议，现有采矿权的延期将允许哈萨克斯坦国家原子能公司（Kazatomprom）在合资企业（JVs）中持有至少90%的股份。虽然该政策对CGN Mining的大部分合资企业影响有限（因为生产生命周期可能在采矿权到期前结束），但这一变化仍将影响我们计算出的NPV的倍数。为反映这一政策，我们将NPV倍数从3.5倍下调至2.5倍。我们继续使用倍数，因为我们仍预期（1）由于潜在的铀价上涨而带来更高的储量；（2）尽管合资企业股权发生变化，但仍能持续运营。 风险因素：(1) 哈萨克斯坦采矿权政策进一步不利变化；(2) 现货铀价回落；(3)哈萨克斯坦硫酸产能启动延迟。 相关报道：CGN矿业——新提议的政策在 CGN矿业——铀价上涨推动进一步上涨——2025年10月2日（链接）铀行业——持续的铀供应紧张支撑着多年度的周期性上涨；对CGN矿业表示看好——2025年10月2日（链接）哈萨克斯坦：对资产权利影响不大，但估值存在风险 – 2025年12月9日（链接） 操作数据与假设 公司数据，CMBIGM 公司数据，CMBIGM 估值 我们采用净现值法评估CGN矿业公司的价值。根据矿山寿命或相关许可证，未来现金流（主要来自合资企业的股息）被折现到现值。 我们2.5倍（此前为3.5倍）的净现值目标倍数旨在反映：(1)铀价上涨期间资源可能转化为储量的潜力；(2)采矿许可证可能延期（目前我们的现金流预测基于采矿权到期）。 我们长期以来的假设包括： (2) 此后稳定价格为每磅120美元。(1) 2027年至2031年期间，铀价每年上涨5%，从每磅99美元上涨至...(3) 2027年至2042年期间，单位生产成本每年上涨1%。 来源：彭博，公司数据，CMBIGM估计 来源：彭博，公司数据，CMBIGM估计 铀价 彭博社，中金公司 披露与免责声明 分析师认证本研究报告内容（全部或部分）的主要责任人——研究分析师，就本报告所覆盖的证券或发行人，特此证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了他/她对相关 证券或发行人的个人看法；（2）他/她的任何薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。 此外，该分析师确认，在报告发布日前30个日历日内，该分析师及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）均未交易本研究报告所涵盖的股票；在报告发布日后3个营业日内，该分析师及其关联方亦不会交易本研究报告所涵盖的股票；该分析师未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的职务；且该分析师未持有本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何财务利益。 CMBIGM评级 买入：未来12个月潜在回报率超过15%的股票持有：未来12个月潜在回报率在+15%至-10%之间的股票卖出：未来12个月潜在亏损超过10%的股票未评级：该股票未获CMBIGM评级 MARKET-PERFORM超越表现不佳行业预计在未来12个月内跑赢相关广泛市场基准行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准持平行业预计在未来12个月内跑输相关广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800。中银国际全球市场有限公司（“中银国际全球市场有限公司”，下称“中银国际”）是中国银国际资本控股有限公司（中国 Merchants Bank 全资子公司）的全资子公司。 重要披露进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际（CMBIGM）不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个人的投资 目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，可能因其依赖于基础资产的表现或其他市场变量因素而波动。中银国际建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际编制，仅供中银国际的客户提供信息之目的使用。 或其附属机构。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接的损失、损害或费用承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不为此提供保证。CMBIGM以“现状” basis 提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有不同于本报告的信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。CMBIGM可能持有所提及公司的证券头寸、做市或作为主要参与者进行交易，也可能为自己和/或 代表其客户不时进行。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解更多关于推荐证券的信息，请随时提出要求。 本文件接收方为英国本报告仅供符合《2000年金融服务与市场法》（2005年《金融推广》条例）（以下简称“该条例”）第19(5)条或符合该条例第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司 、非法人协会等”）的人员（以下简称“符合条件的人员”）使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 本文件在美国的接收者CMBIGM在美国并非注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规则约束。负责本研究报告内容的主要分析 师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保其不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅打算在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义依据美国1934年《证券交易法》（经修订）第15a-6条，且不得提供给美国任何其他人士。接受本报告的每一主要美国机构投资者均代表并同意，其不会将本报告分发给任何其他人士。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行此类交易。 本文件接收方为新加坡本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发。CMBISG是根据《新加坡金融顾问法》（第110章）定义的豁免型 金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C条下的安排，CMBISG可以分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给《证券及期货条例》（第289章）定义中并非合格投资者、专家投资者或机构投资者的个人，则CMBISG仅依据法律规定，对该等人报告内容的法律责任承担责任。新加坡收件人应就与报告相关或由此引发的事项，致电CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。