Q 科技集团 | 1478.HK评分买维持需求疲软阻碍近期业绩目标价港币 5.18 元港币 4.12 元由港币 7.32 元起时价上行。 25.7%1H22 虽早前盈利预警，但净利润仍略低于预期结果外卖QT发布了一套疲软的1H22业绩，收入和净利润分别同比下滑 24%/71%至人民币 70.95 亿元/1.67 亿元。虽然 QT预计 7 月初净利润最大同比下滑 70%比下限低 3.2%。如果我们取消政府补贴（~9600 万人民币）、外汇收益（~3750 万人民币）和所得税影响（~2400 万人民币），底线会表现得更糟. Q Tech 在 1H22 的弱点是主要由i) 智能手机需求疲软； ii) 显着的混合 GM2022 年 8 月 11 日邱海曼hayman.chiu@cinda.com.hk紧随其后（5.3% 与彭博 FY22E 最新共识为 8.0%）(852)市场竞争，较低的利用率（1H22 ~54% vs. ~73%公司披露的1H21昆山QT业务在交易数据end-J un) 由于 COVID-19 锁定；iii) 非智能手机部分仍在学习曲线上，iv) Newmax 亏损 1800 万元人民币（同比持平）。52 周范围 (港元)3 个月平均每日成交量 (m)股数 (m)13.98/4.121.951,184.54正如 8 月 4 日宣布的那样，QT 预计 2H22 的运营将有所改善昆山QT（CCM事业部）核心净利润（不包括非经常性项目）市值（百万港元）5,034.3达到~R MB4900万/~R MB5500万（11.8%/12.0% QoQ）伴随着主要股东 (%)销售额环比增长 4.7%/ 7.2%。销量将是主要何宁宁(63.74%)3Q22E 的司机（25% QoQ），作为新客户（例如三星、DJ I、比亚迪）继续上升并引发 ASP 压力。然而，我们只看到2H22 GM 上行空间有限，原因是i) 对智能手机的需求低迷和CCM 竞争加剧，仍然给 ASP 带来压力； ii) 销售审计师KP MG结果到期FY22E：2023 年 3 月的非智能手机产品（物联网汽车 CCM）仍需要时间公司介绍实现规模经济并预计在 FY22E 出现亏损； iv) 上升1997年成立，2014年在港交所上市，Q-tech (QT) 是中国领先的摄像头模组专注于中高端相机的制造商由于持续的供应链中断，半导体成本（例如 CMOS）。下调 FY22E 智能手机 CCM 的出货量指引，但短期内均价中国品牌智能手机模组市场压力是 ts ;非智能手机 CCMshipment 指导留在原地和平板电脑制造商。 Q-tech是其中之一中国最早使用的几家制造商COB（板上芯片）和 COF（柔性芯片）装配技术在制造相机模块。当前客户组合包括领先的中国智能手机厂商比如vivo、OPPO、华为等QT的 CCM 收入同比下滑 22.6%至人民币 65.02 亿元，主要受平均售价下降 18.7%，智能手机 CCM 出货量下降 5.1%哟哟。智能手机需求低迷和 CCM 去规格化推动通用汽车进一步下滑至 5.7%（与 1H21/2H21 的 11.9%/7.5% 相比）。由于中国智能手机 OEM 仍1H22 占总收入的 60% 以上，终端需求低迷将持续权衡 CCM 升级，因此 Q tech 的ASP和通用汽车。价格图表QT 重新分类了 22 财年的 CCM 出货数据（其中目前包括 <32MP ,≧32MP 和其他 CCM）。 7月22日，QT的总 CCM出货量（包括智能手机和非智能手机）同比下降 4.6% 至约 2.5 亿部和智能手机 CCM 贡献了约 2.49 亿部（同比-4.9%）。管理层引导下调手机 CCM 的 FY22E 销量增长> 20% Yoy 至最大 -5%，而非智能手机 CCM 出货量坚持其之前的指引同比增长超过一倍。 （QT 出货约 170 万台7M22，占 CCM 总出货量的约 0.8%）根据我们的计算，Q-科技公司年初至今（截至年底-J un) 总 CCM 出货量占 FY19-FY21 总 CCM 出货量的 45%/46%/46.7%。通过采取平均为 46%，QT的CCM总出货量将达到4.6亿在FY22E，我们现在模拟 CCM 总出货量将同比下降 3.1%（对比 在 2022 年 3 月的最后一次更新中为 16.3%），我们预计非智能手机 CCM出货量仅占 CCM 总出货量的 1%。通过考虑QT 对 22 年第三季度 CCM 出货量的最新更新（约 1.25 亿件，25% 环比），这根据我们的最新数据，这意味着 22 年第四季度的销量增长将持平FY22E 出货量预估资料来源：彭博、CIRL第 1 页，共 7 页 QT的非-智能手机产品取得突破，成功接入DJ I等IoT客户端，ECOVACS (603486 CH)、Roborock (688169 CH)。车用CCM产品，Q tech不仅出货了CCM用为上汽通用五菱、吉利、小鹏汽车等知名客户提供ADAS/舱内系统，并通过了资质认证来自其他汽车一级供应商和 OEM 的认证，例如大陆、北汽北汽和东风商用车辆。这些标志着 QT 在多元化 CCM 产品组合和探索非智能手机细分市场。参考信利（732.HK），汽车 CCM 将在长跑。 QT 的目标是到 25 财年非智能手机市场贡献总收入的 25%，然而，QT 刚刚开始它的非智能手机部门，它仍处于学习曲线上，需要时间来实现规模经济，我们预计非智能手机 GM 将在 22-23 财年保持低于公司平均水平。1H22 FPM GM 再次处于-ve 区域，降低 FY22E 出货量增长，ASP 压力持续存在21 财年，FPM 业务收入同比下降 40% 至人民币 5.51 亿元，受 ASP 同比下降 34% 和同比下降 8.6% 的拖累出货量增速下滑。自 2018 年上半年以来，细分市场 GM 再次下滑至负值，达到 -1.5%（对比 7.9%1H21)。 Q Tech 还引导 FPM 出货量最大同比下降至 -5%。 （与 2021 财年业绩同比 >20% 的增长相比）。作为1H22 出货量占 FY19-FY21 全年出货量的 37%/43%/46%，我们假设进展将与 21 财年相似，我们将出货量增长的下降建模为同比约 4.0%（即约 1.1 亿台）。我们仍然看到两者ASP 和 GM 的上行空间将继续承压，因为没有重大升级 FPM 并因此降低智能手机品牌考虑组件升级时的优先顺序与 CCM。削减 FY22E-24E 收益，行业逆风继续拖累收益；非智能手机市场仍在需要时间才能开花结果；维持买入，新目标价5.18港元由于 1H22 销售额和净利润仅达到我们 FY22E 预测的 36.5%24.9%，我们削减了 QT的FY22E-24E EPS 由分别为 73.3%/37.8%/26.9%，由于较低的销售预测和 GM 假设，因为我们仍然预计智能手机 CCM 市场竞争依然激烈。 QT’s FY23E 7.8 倍 PE 虽然对我们来说要求不高，终端需求低迷，强劲短期内的行业竞争将继续拖累利润率和盈利增长，而非智能手机细分市场仍在增长，在 FY22E/23E 的贡献将是最小的。我们最新的 FY22E-24E 净利润为低于彭博一致预期 32.5%/15.6%/6.4%，这反映了我们对 2019 年上市速度的较为保守的看法智能手机需求复苏。我们到达QT的新目标价为港元5.18，这意味着 FY23E 9.8 倍 PE 和 50% 折扣舜宇光学（2382.HK），维持QT的给予买入评级，因为 QT 正在努力实现销售和客户组合的多样化。图表 1：我们下调 QT’s FY22E-24E 销售和盈利预测资料来源：CIRL 估计图表 2：Q Tech 的季度出货量明细(1Q21-2Q22)资料来源：公司数据，CIRL第 2 页，共 7 页 图表 3：Q技术的1H18-1H22 收入明细资料来源：公司数据，CIRL第 3 页，共 7 页 图表 4：Q技术的1H22≧32MP CCMshipment % 保持在 30% 以下，而 1H21 为 32%资料来源：公司数据（截至 7 月底），CIRL图表 5：Q Tech的UGF1H22 的 P 贡献占总出货量的 44%，而 1H21 为 56%资料来源：公司数据（截至 7 月底），CIRL第 4 页，共 7 页 图表 6：财务报表资料来源：公司数据，CIRL 估计图表 8：Q技术的12个月远期市盈率资料来源：彭博、CIRL第 5 页，共 7 页 图表 7：同行估值比较彭博社MKT帽股价股价变动 (%)PER (x)市账率 (x)FY21 FY22E FY23E FY24E屈服 （％）20财年代码(百万港元)(港币)1M3M年初至今2019 财年20财年FY21 FY22E FY23E FY24E2019 财年2019 财年FY21 FY22E FY23E FY24E香港上市同业阳光光学比亚迪电子瑞声科技考威尔飞鸿腾有限公司飞鸿移动有限公司真正的国际控股SAS 龙控股巨腾国际HDG酷派东江集团控股通达集团控股通达集团控股中国显示 OP芯科技集团卡水国际控股WILLAS-ARRAY ELE维生控股伟志控股帕纳西拉姆控股公司重要的创新天光控股通大宏泰平均2382 香港285 港币127,12549,34518,22413,5089,5208,2805,4092,3161,7161,7141,4671,2251,225803679572368311301253181114115.9021.9015.0816.161.311.041.653.701.430.131.760.130.130.380.310.644.200.291.390.210.210.120.12(0.3)(4.6)(10.2)43.029.7(1.0)(20.7)(1.3)(6.5)(11.3)(6.4)(10.6)(10.6)(5.0)3.4(4.5)(1.2)5.6(4.1)(3.2)(7.4)(11.1)9.715.8(53.0)(23.3)(51.0)23.0(14.4)(23.5)(48.3)(28.8)10.9(67.5)(29.6)(49.6)(49.6)(25.5)(32.2)(19.0)6.328.027.27.258.94.7-88.59.69.89.06.14.92.323.18.121.117.611.534.78.319.1 -130.03.93.27.4-2.05.24.44.426.018.914.923.39.919.512.811.217.28.522.13.3-4.9-3.53.23.2----------16.110.09.112.57.213.3--3.7-2.82.62.6----------9.12.60.85.10.60.50.71.40.31.01.20.20.21.20.40.60.50.30.41.00.20.40.11.36.41.90.76.90.50.50.61.20.30.61.00.10.11.10.30.50.60.30.40.20.30.50.21.15.01.70.75.60.50.50.51.00.30.50.90.20.20.80.40.40.50.20.40.30.30.5-0.81.04.61.60.74.10.50.60.53.91.50.63.40.50.60.4-0.2-0.70.10.1---------3.21.30.62.80.40.60.7%0.4%2.6%11.8%0.0%0.0%0.0%1.1%7.0%0.0%8.0%7.5%7.5%0.0%3.3%0.0%4.8%0.0%0.0%0.0%47.9%0.0%0.0%8.5%0.9%1.2%1.9%44.7%0.0%0.0%0.0%5.8%7.0%0.0%5.7%0.0%0.0%0.0%0.0%4.7%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%