第 1 页，共 7 页Q 科技集团 | 1478.HK需求疲软阻碍近期业绩评级 目标价时价买入 5.18 港元 4.12 港元维持从港币 7.32 元起。 25.7%1H22 虽早前盈利预警，但净利润仍略低于预期QT 1H22 业绩疲软，收入和净利润分别同比下滑 24%/71%至人民币 70.95 亿元/1.67 亿元。尽管 QT 预计 7 月初的净利润最大同比下降 70%，但仍比下限低 3.2%。如果我们剔除政府补贴（约 9600 万人民币）、外汇收益（约 3750 万人民币）和所得税影响（约 2400 万人民币），则利润表现会更差。 Q Tech 在 1H22 的疲软主要是由i) 智能手机需求疲软； ii) 由于激烈的市场竞争、较低的利用率（1H22 约 54% 与 1H21 约 73%），如公司披露的昆山 QT 业务在6 月底）由于 COVID-19 锁定；iii) 非智能手机部分仍处于学习曲线上；iv) Newmax 的亏损份额为 1800 万元人民币（同比持平）。正如 8 月 4 日所公布的，QT 预计 2H22 经营状况将有所改善，昆山 QT（CCM 业务部门）的核心净利润（不包括非经常性项目）将达到约 4,900 万元/约 5,500 万元人民币（环比 11.8%/12.0%）经过 销售额环比增长 4.7%/ 7.2%。随着新客户（如三星、大疆、比亚迪）的不断增加，销售量将成为 3Q22E 的主要推动力（环比增长 25%），并引发 ASP 压力。然而，我们只看到 2H22 的 GM 上行空间有限，原因是i) 智能手机需求低迷和 CCM 竞争加剧，仍对 ASP 造成压力； ii) 非智能手机产品（IoT 汽车 CCM）的销售仍需时间才能实现规模经济，预计 FY22E 将出现亏损； iv) 由于持续的供应链中断，半导体成本（例如 CMOS）上升。下调 FY22E 智能手机 CCM 出货指引，但 ASP 近期压力依然存在；非智能手机 CCM 发货指南保持不变QT 的 CCM 收入同比下滑 22.6%至人民币 65.02 亿元，主要受 ASP 下降 18.7%的推动，而智能手机 CCM 出货量同比下降 5.1%。智能手机需求低迷和 CCM 去规格化推动通用汽车进一步下滑至 5.7%（ 1H21/2H21 为 11.9%/7.5%）。由于中国智能手机 OEM 仍占 1H22 总收入的 60% 以上，终端需求低迷将继续对 CCM 升级以及 Q tech 的 ASP 和 GM 造成压力。回顾 QT 从 22 财年开始重新分类其 CCM 出货数据（目前包括 <32MP，≧32MP 和其他 CCM）。 22 年 7 月，QT 的 CCM 总出货量（包括智能手机和非智能手机）同比下降 4.6% 至约 2.5 亿部和智能手机 CCM 贡献了约 2.49 亿部（同比-4.9%）。管理层将 22 财年手机 CCM 的销量增长从同比 >20% 至最大 -5%，而非智能手机 CCM 出货量坚持其先前的指导，同比增长超过一倍。 （QT 在 2022 年 7 月出货约 170 万台，占 CCM 总出货量的约 0.8%）根据我们的计算，Q-Tech 年初至今（截至 6 月底）的 CCM 总出货量占 FY19-FY21 总 CCM 出货量的 45%/46%/46.7%。以 46% 的平均值计算， QT 的 CCM 总出货量将在 FY22E 达到 4.6 亿，我们现在模型 CCM 总出货量将同比下降 3.1%（对比16.3%（我们在 2022 年 3 月的最后一次更新中），我们预计非智能手机 CCM 出货量仅占 CCM 总出货量的 1% 左右。考虑到 QT 对 22 财年 3 季度 CCM 出货量的最新更新（约 1.25 亿件，环比 25%），根据我们最新的 FY22E 出货量估计，这意味着 22 财年 4 季度的销量增长将持平结果外卖2022 年 8 月 11 日邱海曼交易数据52 周范围 (HK$) 3 个月平均每日成交量 (m) 股份数量 (m) 市值 (HK$m) 主要股东 (%)审计师结果到期13.98/4.121.951,184.545,034.3何宁宁(63.74%) 毕马威FY22E：2023 年 3 月公司介绍1997年成立，2014年在港交所上市，Q-专注于中国品牌智能手机和平板电脑制造商的中高端相机模组市场的制造商。 Q-tech是其中之一相机模块制造中的 COB（板上芯片）和 COF（柔性芯片）组装技术。目前的客户组合包括vivo、OPPO和华为等中国领先的智能手机厂商价格图表资料来源：彭博、CIRL中国最早使用的几家制造商tech (QT) 是中国领先的摄像头模组 页 页2 7 个图表 1：我们下调 QT 的 FY22E-24E 销售和盈利预测图表 2：Q Tech 的季度出货量明细（1Q21-2Q22）QT的非智能手机产品取得了突破，成功接入了DJI、ECOVACS（603486 CH）、Roborock（688169 CH）等IoT客户端。车用CCM产品，Q tech不仅向SGMW、吉利、小鹏等知名客户出货ADAS/In-Cabin系统的CCM，还通过了其他汽车的资质认证1英石大陆、北汽新能源、东风商用车等一线供应商和整车厂。这些标志着QT在多元化CCM产品组合和探索非智能手机领域的商机方面取得了初步成功。参考信利（732.HK），汽车CCM 长远而言将享有较高的平均售价和毛利率。 QT 的目标是到 FY25E 非智能手机业务贡献总收入的 25%，然而，由于 QT 刚刚开始其非智能手机部门，它仍处于学习曲线中，实现规模经济需要时间，我们预计非智能手机 GM FY22E-23E 将保持低于公司平均水平。1H22 FPM GM 再次处于-ve 区域，降低 FY22E 出货量增长，ASP 压力持续存在21 财年，FPM 业务收入同比下降 40%至人民币 5.51 亿元，受 ASP 同比下降 34%和出货量同比下降 8.6%的拖累。自 1H18 以来，细分市场的毛利率再次下滑至负值，达到 -1.5%（与 1H21 的 7.9% 相比）。 Q Tech 还引导 FPM 出货量最大同比下降至 -5%。 （与 2021 财年业绩同比 >20% 的增长相比）。由于 1H22 出货量占 FY19-FY21 全年出货量的 37%/43%/46%，我们假设进展将与 FY21 相似，我们预测出货量增长同比下降约 4.0%（即约 1.1 亿个单位）。我们仍然认为 ASP 和 GM 的上行空间将继续承压，因为 FPM 没有重大升级，因此当智能手机品牌考虑升级组件时，与 CCM 相比，优先顺序较低。削减 FY22E-24E 收益，行业逆风继续拖累收益；非智能手机领域仍需时日见效；维持买入，新目标价5.18港元由于 1H22 销售额和净利润仅达到我们 FY22E 预测的 36.5%24.9%，我们将 QT 的 FY22E-24E EPS 分别下调 73.3%/37.8%/26.9%，原因是较低的销售预测和 GM 假设，因为我们仍然预计智能手机 CCM 市场竞争仍然很激烈。 QT 的 FY23E 7.8 倍 PE 虽然在我们看来并不高，但终端需求低迷、短期内激烈的行业竞争将继续拖累利润率和盈利增长，而非智能手机领域仍在加速增长，FY22E/23E 的贡献将微乎其微.我们最新的 FY22E-24E 净利润比彭博一致预期低 32.5%/15.6%/6.4%，这反映了我们对智能手机需求复苏步伐的更为保守的看法。我们将 QT 的新目标价定为 5.18 港元，这意味着 FY23E 9.8 倍 PE 和对舜宇光学（2382.HK）有 50%的折让，我们维持 QT 的买入评级，因为 QT 正在努力实现销售和客户组合的多元化。资料来源：CIRL 估计资料来源：公司数据，CIRL 页 页3 7 个资料来源：公司数据，CIRL图表 3：Q Tech 1H18-1H22 收入明细 页 页4 7 个图表 5：Q Tech 的 UGFP 贡献在 1H22 占总出货量的约 44%，而在 1H21 为 56%资料来源：公司数据（截至 7 月底），CIRL资料来源：公司数据（截至 7 月底），CIRL图表 4：Q Tech 的 1H22≧32MP CCM 出货量百分比保持在 30% 以下，而 1H21 为 32% 图表 6：财务报表页 页5 7 个图表 8：Q Tech 的 12 个月远期市盈率资料来源：公司数据，CIRL 估计资料来源：彭博、CIRL 图表 7：同行估值比较页 页6 7 个彭博社Mkt Cap Price 股价变动 (%)PER (x)市账率 (x)屈服 （％）代码(百万港元)(港币)1M3M年初至今2019 财年20财年21财年FY22EFY23EFY24E2019 财年20财年21财年FY22EFY23EFY24E2019 财年20财年21财年FY22EFY23EFY24E香港上市同业阳光光学2382 香港127,125115.90(0.3)15.8(53.0)28.023.121.126.019.516.19.16.45.04.63.93.20.7%0.9%0.9%0.8%0.9%1.2%比亚迪电子285 港币49,34521.90(4.6)56.7(23.3)27.28.117.618.912.810.02.61.91.71.61.51.30.4%1.2%0.6%0.5%0.8%1.0%瑞声科技2018香港18,22415.08(10.2)(9.4)(51.0)7.210.711.514.911.29.10.80.70.70.70.60.62.6%1.9%1.4%1.6%1.9%2.4%考威尔1415 香港13,50816.1643.093.523.058.940.934.723.317.212.55.16.95.64.13.42.811.8%44.7%0.0%0.6%1.9%1.3%飞鸿腾有限公司6088 港币9,5201.3129.733.7(14.4)4.726.48.39.98.57.20.60.50.50.50.50.40.0%0.0%0.0%0.8%1.3%1.4%飞鸿移动有限公司2038 香港8,2801.04(1.0)8.3(23.5)-88.5-6.319.1-130.022.113.30.50.50.50.60.60.60.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%真正的国际控股732 香港5,4091.65(20.7)(17.1)(48.3)9.610.83.94.23.3-0.70.60.50.50.4-0.0%0.0%6.1%5.9%7.9%0.0%SAS 龙控股1184 香港2,3163.70(1.3)(18.9)(28.8)9.88.83.2---1.41.21.0---1.1%5.8%8.5%0.0%0.0%0.0%巨腾国际HDG3336 香港1,7161.43(6.5)0.010.99.09.57.47.24.93.70.30.30.30.20.20.27.0%7.0%5.6%7.0%7.0%7.0%酷派2369 香港1,7140.13(11.3)(26.5)(67.5)6.1-2.1-2.0---1.00.60.5---0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%东江集团控股2283 香港1,4671.76(6.4)(20.7)(29.6)4.97.05.24.53.52.81.21.00.90.80.70.68.0%5.7%8.0%8.5%12.5%16.5%通达集团控股698 港币1,2250.13(10.6)1.6(49.6)2.32.64.44.13.22.60.20.10.20.10.10.17.5%0.0%0.0%6.3%7.1%7.1%通达集团控股698 港币1,2250.13(10.6)1.6(49.6)2.32.64.44.13.22.6