彭博社的更多报道：RESP CMBR <GO> 或 http://www.cmbi.com.hk2023年1月26日招银国际全球市场|股票研究|公司更新Q-Tech(1478港元)弱 2H22 如预期;物联网/汽车 CCM 有望在 2023 年推动复苏我们认为Q-Tech的22财年盈利警告（同比下降70-80%）并不令人惊讶，因为1）1H22收益同比下降72%，2）2H22 CCM出货疲软（同比-17%，而1H22为-5%）以及3）低利用率和亏损的利润率压力 - 物联网/汽车CCM业务。展望未来，虽然手机CCM/FPM出货量在2023年将保持低迷，但我们相信物联网 /汽车 CCM将成为主要的销售增长动力， 23/24财年同比增长204%/130%（移动CCM为+1%/4%），占23/24财年销售额的10%/19%（22财年为3%）。我们略微调整了23/24财年每股收益，以加强物联网/汽车CCM，并重申买入，新目标价为5.76港元，基于相同的10倍市盈率。 即将到来的催化剂包括第一季度出货量复苏、汽车CCM产品发布和A股分拆。 鉴于2H22智能手机疲软，FY22盈利警告并不奇怪。Q-tech宣布了22财年盈利预警，称盈利同比下降70-80%，基本符合我们预期的同比-68%（前值为-72%/-63%，1H/2H22），因为智能手机CCM/FPM在2H22持续疲软。总体而言，我们认为FY22的业绩是预期的，并反映在股价上。 手机CCM / FPM: FY23E温和的增长预期。对于手机CCM（占销售额的82%），而我们对三星的订单和规格仍然持乐观态度目标价5.76港元(以前的tp 5.60港元)上/下行14.8%当前价格5.02港元,中国技术亚历克斯·NG(852) 3900 0881Hanqing李股票数据Mkt帽(港元mn)5948 .7 Avg 3 m t / o港元(mn)4.152 w高/低(港元)9.63/2.90的总发行股票(mn)1185.0 来源:FactSet股权结构他政法63.6%包括OIS，SMA和潜望镜镜头在内的升级趋势将推动ASP上涨嘉实基金管理有限公司2.7%到2023年，我们预计23财年的出货量将保持平稳，并估计23/24财年将增长1%/4%。对于FPM（占销售额的8%），由于缺乏升级和成熟市场，我们估计收入增长1%/0%。 汽车CCM：新兴增长动力，23/24财年销售组合为10%/19%。Q-tech通过项目赢得了20多个经过认证的OEM/一级汽车客户。我们预计物联网/汽车CCM将同比增长204%/130%23/24财年的销售额增长，占23/24财年的10%/19%（22财年为3%）。尽管22财年早期盈利能力疲软，但随着规模的增长，预计毛利率将随着规模而提高，并在23/24财年达到企业水平，届时新能源汽车客户的订单开始增加。 最糟糕的阶段已经过去2 h22;保持购买。展望未来，管理层仍然对以下方面持积极态度：1）相机规格升级以推动ASP;2）AR/VR透视和煎饼镜头;3）2023年新能源汽车产品。总体而言，我们认为最糟糕的时期在2H22已经过去，并且仍然看好Q-tech在2023年的物联网/汽车CCM业务扩张。我们认为该股的市盈率为8.7倍，仍然具有吸引力，并维持买入，新目标价为5.76港元。业绩总结(你们12月31日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E收入(mn)元17,40018,66314,09415,17317,578同比增长(%)32.17.3(24.5)7.715.8净利润(mn)元840.1862.8230.8563.9938.1每股收益(报道)(元)0.720.730.200.480.80同比增长(%)51.11.8(73.3)144.466.4共识每股收益(元)na0.740.310.530.72P / E (x)5.85.721.38.75.2P / B (x)1.31.01.00.90.8收益率(%)5.40.00.92.23.7净资产收益率(%)25.320.34.811.016.4净杠杆率(%)(23.2)(0.8)(24.7)(4.6)(31.6)资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计有限公司来源:港交所分享的性能绝对的相对1-mth 23.3% 6.8%3-mth 65.1% 22.0%6-mth 6.4% 0.8%来源:FactSet12-mth性价比来源:FactSet请阅读LAST 上的分析师认证和重要披露页面1 2023年1月26日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2焦点图图1：收入增长趋势 图2：收入明细资料来源:公司数据,CMBIGM估计图3:利润率趋势资料来源:公司数据,CMBIGM估计图4:CCM混合装运资料来源:公司数据,CMBIGM估计图5:CCM每月装运资料来源:公司数据,CMBIGM估计图6:FPM每月装运资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计2018(mn单元)20192020202120226050403430201002018(mn单元)20192020202120221614121086420101月2月3月4月五月小君7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月五月小君7月8月9月10月11月12月 2023年1月26日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3收益修正图7:收益修正(mn)元FY22E新的2023 e2024 eFY22E老FY23EFY24EFY22E变化(%)FY23EFY24E收入14,09415,17317,57815,20715,62317,720-7%-3%-1%总利润7601,2371,7508241,2411,762-8%0%-1%营业利润2956751,1003376631,106-12%2%-1%净利润231564938273553944-16%2%-1%每股收益(元)19.647.879.523.246.980.0-16%2%-1%毛利率5.4%8.2%10.0%5.4%7.9%9.9%0 ppt0.2 ppt0 ppt营业利润率2.1%4.5%6.3%2.2%4.2%6.2%-0.1 ppt0.2 ppt0 ppt净利润率1.6%3.7%5.3%1.8%3.5%5.3%-0.2 ppt0.2 ppt0 ppt资料来源:公司数据,CMBIGM估计图8:CMBI估计与共识(mn)元FY22ECMBI 2023 e2024 eFY22E共识FY23EFY24EFY22E差异(%)FY23EFY24E收入14,09415,17317,57815,05116,81318,941-6%-10%-7%总利润7601,2371,7509381,3851,781-19%-11%-2%营业利润2956751,100325651952-9%4%16%净利润231564938371624852-38%-10%10%每股收益(元)19.647.879.531.253.272.4-37%-10%10%毛利率5.4%8.2%10.0%6.2%8.2%9.4%-0.8 ppt-0.1 ppt0.6 ppt营业利润率2.1%4.5%6.3%2.2%3.9%5.0%-0.1 ppt0.6 ppt1.2 ppt净利润率1.6%3.7%5.3%2.5%3.7%4.5%-0.8 ppt0 ppt0.8 ppt资料来源:公司数据,CMBIGM估计图9:损益表预测元锰FY19FY20FY211 h222 h22eFY22EFY23EFY24E收入8,13517,40018,6637,0956,89114,09415,17317,578...同比2.5%32.1%7.3%-24.0%-26.1%-24.5%7.7%15.8%销售成本(7,782)(15,630)(16,901)(6,719)(6,506)(13,225)(13,936)(15,827)总利润3531,7711,7623763857601,2371,750流量(%)4.3%10.2%9.4%5.3%5.6%5.4%8.2%10.0%...同比-60.0%50.1%-0.5%-65.3%-43.4%-56.8%62.6%41.5%品类(100)(179)(184)(78)(78)(156)(152)(176)...%的牧师-1.2%-1.0%-1.0%-1.1%-1.1%-1.1%-1.0%-1.0%研发(266)(590)(642)(261)(234)(495)(501)(580)...%的牧师-3.3%-3.4%-3.4%-3.7%-3.4%-3.5%-3.3%-3.3%营业利润701,0461,0391851102956751,100OPM (%)0.9%6.0%5.6%2.6%1.6%2.1%4.5%6.3%...同比-87.1%68.9%-0.7%-73.6%-67.5%-71.6%128.9%62.9%利润的同事。(25)(23)(52)(18)(17)(35)2030净利润1484086316662231564938NPM (%)0.2%4.8%4.6%2.3%0.9%1.6%3.7%5.3%...同比-96.7%54.9%2.7%-71.5%-77.9%-73.3%144.4%66.4%资料来源:公司数据,CMBIGM估计 2023年1月26日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露4图10:收入分解元锰FY19FY20FY211 h222 h22eFY22EFY23EFY23ECCM收入10,36015,20216,8756,5026,17612,78613,85516,257...同比65%47%11%-23%-27%-24%8%17%发货(mn)406392479213211424438492...同比54%-3%22%-5%-17%-12%3%13%ASP(元)25.538.735.230.529.330.231.733.0...同比7%52%-9%-19%-12%-14%5%4%FPM收入2,7592,1011,6755516231,1731,1841,187...同比51%-24%-20%-40%-18%-30%1%0%发货(mn)102921155161112117123...同比-5%-10%25%-9%3%-3%5%5%ASP(元)27.122.814.610.910.210.510.19.7...同比58%-16%-36%-34%-20%-28%-4%-5%其他人51971124292134134134...同比66%91%16%107%0%19%0%0%总计13,17017,40018,6637,0956,89114,09415,17317,578...同比62%32%7%-24%-26%-24%8%16%资料来源:公司数据,CMBIGM估计 2023年1月26日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露5估值保持与TP的买的5.76港元(上升15%)总体而言，我们认为最糟糕的时期已经过去，我们对Q-tech的非手机业务扩张持乐观态度。维持买入，新目标价为5.76港元。催化剂包括第四季度出货量改善、汽车CCM和A股分拆。图11:同行的估值Q tech 1478 HK 买入 759 5.02 5.76 15% 21.3 8.7 1.0 1.0 4.7 10.6FIT Hon Teng 6088 HK 买入 2，262 2.43 1.84 -24% 11.9 10.6 0.8 0.8 6.9 7.4瑞声科技 2018 香港控股 3，298 21.55 15.40 -29% 29.3 18.1 1.0 1.0 3.5 5.6舜宇光学 2382 香港控股 14，973 106.90 96.30 -10% 39.5 27.8 4.5 4.0 11.5 14.4通达 698 香港 买入 153 0.12 0.22 79% 4.1 3.1 0.1 0.1 2.3 3.0出价 285