高品牌质量将推动其 2023 年复苏

更多的来自彭博社的报道:RESP CMBR < >或2023年3月28日绿城服务(2869港元)高品牌质量提高2023年复苏与利润警报一致，绿城服务在22财年的收入仍然强劲，同比增长18%，这要归功于其与信达悦人寿的合作以及强劲的第三方扩张。然而，由于新冠疫情和组合转变，GPM受到影响，从而拖累核心息税前利润同比下降至-9%，净利润同比下降-35%。我们预计该公司将在2023年逐步复苏，净利润同比增长15%，因为1）其高品牌质量将在后时期加速现有市场扩张（占整体建筑面积扩张的30%）。加上与岳信达的合作，我们认为粉末冶金业务将在2023E-25E以20%+的复合年增长率增长。这也将为其社区生活部分带来协同效应。2）公司实施成本控制措施作为经营目标，将人工费用/收入降低0.5个百分点，以支持稳定的利润率。3）AR损伤可能在2022年达到顶峰。因此，我们维持买入，但目标价下调至5.93港元。 与信达悦人寿合作，核心业务稳定。公司报告2022年基本PM收入同比增长+22%，因为管理建筑面积同比增长26%至38400万平方米，增加8000万平方米，其中约20%（14.9百万平方米）来自公司与信达悦人寿的股权合作。如果排除影响，2022 年管理建筑面积同比增长 21.4%。由于公司建筑面积扩张可能持续受惠于信达裕人寿及其背后的集团，我们估计2023-25年度基本物业管理建筑面积及基本永富收入将以20%的复合年增长率增长。 2022年收益与利润预警。正如利润警报中所宣布的那样，公司报告2022年净利润同比下降35%至人民币5.84亿元，原因是1）2022年GP利润率下降2.3个百分点至16.2%，主要受到咨询业务（GPM下降7个百分点）和社区生活服务（GPM下降5个百分点）等高利润率细分市场的拖累。2）应收账款减值损失同比增长+58%（达到人民币1.42亿元）。3）其他运营费用同比增长+227%至人民币1.25亿元，主要包括股权投资和债券投资组合的FV变化损失。22财年收入同比增长18%至人民币148亿元，核心经营利润因GPM侵蚀而下降9%。 管理层预计FY23E将录得20-25%的核心营业利润增长.我们认为这是可以实现的，收入预计将以20%的复合年增长率增长，这得益于稳定的物业管理业务和社区生活空间的复苏。此外，公司将进一步加强成本控制，将劳动力成本与收入之比降低0.5%。因此，我们估计NP在2023-25E将以15%的复合年增长率增长，略低于核心息税前收益，原因是可能挥之不去的减值压力（2022年应收账款同比飙升62%至人民币50.56亿元）。 保持购买稳定的核心业务。我们看好公司稳定的核心业务扩张和高品牌价值，并认为其不易受到关联方风险的影响。维持买入。我们的新目标价为5.93港元，反映了25倍2023年市盈率（不变）。风险:1）业务扩张差于预期;2）经济复苏慢于预期。业绩总结(你们12月31日)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E收入(mn)元12,56614,85618,12321,79526,033同比增长(%)24.318.222.020.319.4净收益(mn)元846548639735840每股收益(元)0.260.170.200.230.26同比增长(%)12-35171514共识每股收益(元)附加说明附加说明0.310.360.37P / E (x)14.923.119.817.215.1P / B (x)2.12.12.01.91.7收益率(%)4.22.31.82.02.3净资产收益率(%)12.17.78.59.29.8净杠杆率(%)净现金净现金净现金净现金净现金资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计目标价5.93港元(以前的tp 7.92港元)上/下行26.3%当前价格4.70港元请阅读LAST 上的分析师认证和重要披露页面1招银国际全球市场 |股票研究 |公司更新买(维护)中国房地产服务行业苗族张(852) 3761 8910杰弗里曾(852) 3916 3727李贝拉(852) 3757 6202股票数据Mkt帽15,192港元(mn)Avg 3 m t / o (mn)港元24.1252w 高/低 （港元） 9.20/ 3.22 已发行股份总数(mn)3,232 资料来源:彭博社股权结构兰花花园31.6%李hairong 14.0%自由浮动54.4%来源:港交所分享性能绝对的相对1-mth-4.9%-4.5%3-mth-4.0%-5.6%6-mth-6.0%-11.6%12-mth-30.3%-25.1%资料来源:彭博社12-mth性价比(港元)10 2869港元恒生指数(重置)03天jun-22 sep-22 12月22日资料来源:彭博社毕马威审计: 2023年3月28日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2图1:盈利修订元锰FY23E新FY24EFY25EFY23E老FY24EFY25EFY23E差异(%)FY24EFY25E收入18,12321,79526,03319,09723,038厦门市。-5%-5%厦门市。总利润3,0073,5864,2073,4864,312厦门市。-14%-17%厦门市。营业利润9991,1501,3161,5471,897厦门市。-35%-39%厦门市。净利润63973584011141362厦门市。-43%-46%厦门市。每股收益(元)0.200.230.260.270.34厦门市。-26%-34%厦门市。毛利率16.6%16.5%16.2%18.3%18.7%厦门市。-1.7-2.3厦门市。营业利润率5.5%5.3%5.1%8.1%8.2%厦门市。-2.63比率厦门市。净利润率3.5%3.4%3.2%5.8%5.9%厦门市。-2.3-2.5厦门市。资料来源:公司数据,CMBIGM图2:FY22结果总结元mn 20212022年,一个同比收入12,56614,85618%——物业管理服务7,7709,44622%——咨询服务1,9602,0675%——社区生活服务2,6162,8549%- - - - - -技术服务221489122%总值利润2,3312,4023%核心营业利润1,079981-9%净利润846548-35%每股收益(元)0.260.17-35%DPS 0.16(元)0.09-46%派息比63%52%-10.3 ppt全科医生保证金18.5%16.2%-2.4 ppt净利润率6.7%3.7%3 ppt管理GFA 304.1 (mn平方米)384.126%保留GFA 347.4 (mn平方米)379.09%资料来源:公司数据,CMBIGM 2023年3月28日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露财务总结损益表的现金流总结你们12月31日(mn)元FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E你们12月31日(mn)元FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E收入12,56614,85618,12321,79526,033税前利润1,1918641,0091,1601,326物业管理7,7709,44611,75414,24817,072d和a181200200200200咨询服务1,9602,0672,0672,0672,067营运资本变化(347)(894)1,10496126社区增值2,6162,8543,6654,6535,819所得税支付(242)(202)(271)(312)(357)技术服务2214896368271,075销售成本(10,236) (12,454) (15,116) (18,209) (21,826)其他人235727(82)(96)(96)总利润2,3312,4023,0073,5864,207现金流操作1,0196951,9591,0491,199其他收入98157733618资本支出(409)(454)(300)(300)(300)销售和营销(201)(266)(325)(371)(417)其他人108313779090行政管理支出(1,050)(1,155)(1,486)(1,787)(2,135)现金流投资(302)(141)(223)(210)(210)其他费用(38)(125)(145)(174)(208)营业利润1,1508639991,1501,316筹资-----债务的变化(29)(321)---份额JCE2129101010分红(560)(548)(224)(257)(294)融资成本26(37)---其他人(218)(172)(29)(23)(18)异常(5)10---从融资现金流(779)(720)(253)(280)(313)税前利润1,1918641,0091,1601,326现金净变化(61)(166)1,484558676现金在今年年初4,4374,3074,1835,6676,225所得税(301)(233)(271)(312)(357)外汇差异(69)43---现金在今年年底4,3074,1835,6676,2256,901今年的利润890631737848969出于兴趣(44)(84)(98)(113)(129)网利润给股东846548639735840关键比率你们12月31日FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E平衡表销售组合(%)你们12月31日(mn)元FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E物业管理服务61.863.664.965.465.6非流动资产5,0976,0136,0796,1896,299咨询服务15.613.911.49.57.9PP&E7739179731,0731,173社区增值20.819.220.221.422.4善意451658658658658技术服务3.33.53.84.1其他无形资产430529529529529总计98.2100.0100.0100.0100.0其他人3,4423,9093,9193,9293,939盈利和亏损的比率(%)毛利率18.516.216.616.516.2当前的资产9,27810,84111,96013,54215,402营业利润率9.25.85.55.35.1现金和现金等价物434570641772926净利润率6.73.73.53.43.2贸易和其他应收账款3,0554,8404,4055,2986,328有效税率25.226.926.926.926.9其他人5,7895,4306,9147,4728,148增长(%)总计资产14,37516,85418,03919,73121,700收入24.318.222.020.319.4总利润21.23.125.219.317.3当前的负债5,7897,3878,1279,24710,557营业利润18.6-25.015.715.214.4贸易和其他应付款项3,7064,7345,4736,5937,903净利润19.1-35.316.715.114.3合同负债1,3431,5291,5291,5291,529其他人7391,1251,1251,1251,125资产负债表比率流动比率(x)1.61.51.51.51.5非流动负债1,2161,5901,4981,4791,464应收账款周转率的日子8989898989递延所得税负债76101101101101其他人1,1391,4901,3971,3781,363回报率(%)罗伊12.17.78.59.29.8总计负债7,0048,9789,62510,72612,021ROA5.93.23.53.73.9股东的股本7,0197,1217,5368,0148,560每股非控制的利益3517558539661,095每股收益(元)0.260.170.200.230.26总计股本7,3707,8768,3908,9809,655DPS(元)0.160.090.070.080.09BVPS(元)1.901.831.962.102.2