Q-Tech Group （1478 HK） 去规格继续拖累盈利 （维持买入）

第1页的7问科技集团| 1478.港元De-spec继续打压收益评级,目标价当前价格买7.32港元至6.04港元维护从19.42港元上升。21.2%21财年业绩失误;由于需求疲软、新产品产能提升和苏州 COVID-19 的影响，22 财年开局疲软Q-Tech的FY21业绩令市场失望，收入和净利润均低于市场预期8%/25.6%，主要原因是i）智能手机需求疲软，ii）随着FPM通用汽车跌至5.2%而混合的通用汽车失误（9.4%与彭博共识11.2%），以及iii）联营公司（Newmax）亏损份额增加至人民币51.8百万元，而20财年为人民币22.9百万元正如2月23日公布的，Q Tech预计昆山Q Tech（CCM业务部）的核心净利润（不包括非经常性项目）将达到9500万元人民币（同比下降53%），而收入将保持同比持平~人民币3，750百万元。22财年开局缓慢是由i）智能手机需求疲软，CCM竞争加剧;ii）非智能手机产品（物联网+汽车CCM）的销售仍处于起步阶段，需要时间才能实现规模经济;iii）苏州市最低工资和社会保障缴费基数增加导致劳动力成本上升;iv） 最近在苏州爆发的 COVID-19 导致供应链和生产中断.预计FY22E智能手机CCM出货量将以两位数增长，但近期平均售价压力仍然存在;管理目标>非智能手机摄像头模块出货量增长100%Q tech的CCM收入同比增长11%至人民币168.74亿元，其中出货量增长22%，部分被平均售价同比下降9.1%至35.2元/件所抵消。平均售价下降归因于智能手机需求疲软，芯片成本上升导致的CCM减标以及向三星供应低端CCM，这导致细分市场通用汽车在2H21下滑至7.3%（1H21为11.6%）。鉴于其过去为中国顶级智能手机客户提供服务的经验，我们预计Q tech将能够向三星提供更高端的CCM产品，从而在22财年享有更高的份额分配，这将有助于缓解通用汽车的压力。然而，中国智能手机OEM在21财年仍占总收入的75%，更高的芯片成本和低迷的终端需求将继续拖累CCM升级，从而拖累Q tech的智能手机总经理。Q tech将其CCM出货量数据从FY22（目前包括<32MP，≧32MP 和其他 CCM）。在2M22中，Q-Tech的总CCM出货量（包括智能手机+非智能手机）同比增长62%至~73.9百万台，智能手机CCM为73.5百万台（+62.5%同比）。管理层的目标是手机CCM和>32MP的销量同比增长两位数，贡献>30%，而非智能手机CCM出货量将同比增长一倍以上。（Q tech在2M22中出货了392k台，占CCM总出货量的0.5%）根据我们的计算，Q-Tech的年初至今（截至2月底）CCM总出货量在FY19-FY21平均占CCM总出货量的~12-13%，这意味着Q-tech的CCM总出货量将在22财年达到550mn大关，我们预计同比增长16.3%，我们预计智能手机CCM将占大部分，而非智能手机CCM出货量将做出贡献< CCM货物总额的1%。结果结论2022年3月24日海曼赵交易数据52周范围 （港元） 3个月平均每日 交易量 （m） 编号股份数目 （m） 市值 （港元 m） 主要股东 （%）由于审计结果17.460/5.902.821,181.997,139.2他宁宁毕马威(63.74%)1 h22e: 2022年8月公司描述成立于1997年，2014年在香港联交所上市，Q-专注于中国品牌智能手机和平板电脑制造商的中高端相机模组市场的制造商。Q-tech是其中之一COB（板上芯片）和COF（柔性芯片）组装技术在相机模块制造中的应用。目前的客户组合包括中国领先的智能手机厂商，如vivo、OPPO和华为等。 价格图表来源:彭博社,黄道眉鹀最初几个制造商在中国使用科技是一家PRC-based相机模块 页面的页面27图表1：修订后的22-23财年预测并介绍24财年收益展览2:问科技的季度装运崩溃Q tech的非智能手机产品已经取得突破，并成功进入了DJI，ECOVACS（603486 CH），Roborock（688169 CH）等物联网客户。在汽车CCM产品方面，Q tech不仅向上汽通用五菱、吉利、小鹏汽车等知名客户交付了用于ADAS/车内系统的CCM，还通过了其他汽车的资质认证 1圣一级供应商和整车厂，即大陆、北汽新能源和东风商用车。这些标志着Q tech在实现CCM产品组合多样化和探索非智能手机领域的商机方面取得了初步成功。参考True（732.HK），从长远来看，汽车CCM将同时享有更高的平均售价和通用汽车，但是，由于Q tech刚刚开始其非智能手机部门，实现规模经济需要时间，我们预计非智能手机通用汽车将在22-23财年保持在公司平均水平以下。FPM出货量增长目标>20%，但平均售价压力依然存在21财年，FPM部门收入同比下降20.3%至人民币16.75亿元，受平均售价同比下降36%的拖累，完全抵消了24.6%的同比增长。细分市场通用汽车恶化至5.2%（同比-5.5个百分点），其中根据我们的计算，2H21 GM跌至2%以下。Q Tech指导FPM出货量同比增长>20%，因为前两个月的出货量平均占全年出货量的~12-13%，我们在预测中预测出货量增长18%（即~13500万台），我们继续预计平均售价和通用汽车的上行空间将继续面临压力，因为FPM没有重大升级，因此在智能手机品牌考虑时，与CCM相比，其啄食顺序较低组件升级。削减FY22E/23E收益，智能手机去规格继续拖累收益;维持买入新目标价 HK$7.32由于销售预测和通用汽车假设下调，我们将Q-tech的FY22E-23E每股收益分别下调了25.5%/41.2%，因为我们仍然预计智能手机CCM市场竞争在FY22E仍然激烈，我们还引入了FY24E预测。由于每股收益预计将在21-24财年复合年增长率增长9%，Q Tech的22财年9.1倍市盈率虽然对我们来说看起来并不苛刻，但终端需求疲软，短期内激烈的行业竞争以及非智能手机细分市场的贡献微乎其微，所有这些因素将继续拖累利润率和盈利增长。我们以7.32港元的价格达到Q Tech的新目标价，这意味着FY22E 10.8倍PE和~35%的折扣（而我们在2021年7月的最后一次更新中为30%的折扣），我们维持Q-tech在BUY的评级，因为Q tech正在朝着多元化销售和客户组合的方向发展。来源:黄道眉鹀估计资料来源:公司数据,黄道眉鹀 页面的页面37资料来源:公司数据,黄道眉鹀图表3：Q Tech在1H18-2H21的收入明细 页面的页面47图表5：2022年2月，Q Tech的UGFP贡献低于总出货量的>40%资料来源:公司数据,黄道眉鹀资料来源:公司数据,黄道眉鹀展览4:问技术使≧32MP CCM 出货量 % 在 2022 年 2 月连续第 30 个月降至 30% 以下 场景6:财务报表页面的页面57展览8:问科技的12个月的P / E比率资料来源:公司数据,黄道眉鹀估计资料来源:彭博社,黄道眉鹀 展览7:同行评估比较页面的页面67资料来源：彭博社，CIRL（截至3月22日收盘）风险因素下行风险包括：1）上游供应冲击;2）中国客户的智能手机出货量低于预期;3）多凸轮CCM/3D传感模块/UDFP在Android阵营中的采用速度低于预期，因此平均售价上升空间;4）非智能手机（物联网+汽车）增长时间超过预期，5）海外企业和国内同行带来的定价压力增加，6）管理执行 页面的页面77评级政策股票评级行业评级买比恒生指数15%中性的-15% ~ 15%之间出售表现不佳恒生指数-15%积累比恒生指数10%中性的-10% ~ 10%之间减少-10%的表现不佳溪分析师列表海曼赵研究主管(852) 2235 7677刘易斯庞副主任(852) 2235 7847雨果孙高级研究分析师(852) 2235 7617伊迪丝·李高级研究分析师(852)2235 7515特蕾西陈高级研究分析师(852)2235 7170分析师认证本人，赵海文，特此证明，本报告中表达的所有观点均准确反映本人对标的公司或其证券的个人观点。本人亦保证，本人的薪酬过去及过去、现在或将来均未直接或间接与本报告/说明中表达的具体建议或意见有关。免责声明本报告由信达国际研究有限公司编制。虽然本报告所载的资料及意见乃从被认为可靠的来源汇编或得出，信达国际不能亦不会保证任何该等资料及分析的准确性或完整性。接受者不应将报告视为行使自己判断的替代品。接收者应了解及理解投资目标及其相关风险，并在必要时在作出任何投资决定前咨询自己的财务顾问。该报告可能包含一些前瞻性估计和预测，这些估计和预测来自对未来政治和经济状况的假设，这些状况具有固有的不可预测性和可变性，因此可能包含不确定性。本报告中表达的任何意见如有更改，恕不另行通知。该报告仅供参考，不构成任何广告，也不应被解释为买卖证券的要约。信达国际不会就因使用本报告所载资料而引致的任何直接或间接损失承担任何责任。本文档仅供预期收件人使用，本报告的全部或部分内容不应转载给他人。评级的定义