TK Group（2283.HK）后端加载于2H19；维持买入

访问我们关于彭博报告的关键：CMBR中国技术部门吴N电话：（852）3900 0881电邮：alexng@cmbi.com.hk张虹电话：（852）3761 8780电邮：iriszhang@cmbi.com.hk股票数据市场上限（港元mn）2,808每月平均3个月（百万港元）1.6852瓦高/低（HK $）6.32 / 2.74发行总数（百万）833.3 资料来源：彭博社股权结构东方混合有限公司39.92％裴亮丽10.73％有价值伙伴7.84％资料来源：香港交易所分享性能资料来源：彭博社12个月价格表现（人民币）7.06.05.04.03.02.01.00.08/20182283港币恒指（重估）11/20182/20195/2019资料来源：彭博社审计师：普华永道会计师事务所2019年8月27日TK集团（2283 HK）后端加载在2H19中；维持买入TK在1H19公布的收入/ NP同比下降2％/ 19％，与我们的预期和早些时候的公告基本一致，这主要是由于Apple / Google供应链改组和GPM下降（27.5％对1H18的31.5％）竞争，欧元贬值和利用率降低。展望未来，我们预计2H19E的销售/净利润将同比增长20％/ 14％，带动利用率/利润率环比反弹。基于相同的8.2倍FY20E P / E，我们将FY19-21E的每股盈利分别下调5-9％和12个月目标价至4.09港元。现价相当于5.7倍20财年市盈率和33％的20财年净资产收益率，我们认为该股具有吸引力，并重申买入评级。1H19的供应链改组；预计2H19E将恢复订单。传统知识收入同比小幅下降2％，主要归因于1）智能家居（Google）/ comm。设备（Polycom）同比下降3％/ 3％，以及2）移动和可穿戴设备（Apple，Otterbox，Jabra）/汽车同比增长5％/ 3％。尽管价格压力持续到2H19E，但我们认为可穿戴设备 /智能家居产品将保持强劲的增长势头，因为 Otterbox / Jabra / Google将在FY19E同比增长20％/ 20％/ 10％。 1H19E的在手项目总额为9.793亿港元（同比增长6％），我们认为推迟至2H19E的订单将有助于改善利用率，使毛利率达到30.5％（去年同期为27.5％）。 搬迁至越南和国内扩张以应对贸易战的影响。传统知识对贸易战的长期影响仍持谨慎态度，因为其智能家居/移动和可穿戴产品（目录下的3000亿美元）将从12月15日开始征收15％的关税。为减轻近期的负面影响，mgmt。声明1）将其部分制造，尤其是用于智能家居/移动设备的制造转移到越南，以及2）积极发展国内客户，例如电子烟，医疗设备（例如BAXTER）和个人护理（例如飞利浦）。同时，mgmt。指导了CAPEX的100-200百万港币的投资，以支持1）越南的工厂建设，2）惠州工厂的产能扩张以及3）工业4.0生产精确成型的自动化设备。 股票具有5.7倍的市盈率和33％的股本回报率；维持买入。我们将19-21年的每股盈利预测下调了5-9％，主要是由于毛利率下降。我们将目标价下调至4.09港元，基于8.2倍的20财年预测市盈率，与其5年历史远期市盈率一致。催化剂包括Google / Amazon产品发布以及2H19E的利润恢复。收益摘要（12月31日）2017财年18财年19财年20财年FY21E收入（百万港元）1,8612,2992,5282,8933,366同比增长（％）14.423.510.014.416.3净收入（百万港元）302350354419510每股盈利（港元）0.360.420.420.500.61同比增长（％）46.115.61.018.321.9市盈率（x）7.86.86.75.74.7市净率（x）2.62.21.91.91.9产量 （％）6.07.06.77.99.7净资产收益率（％）33.132.627.833.040.2资料来源：公司数据，CMBIS估计目标价HK $ 4.09（先前目标价HK $ 4.51）上升/下降+ 43.6％当前价格HK $ 3.371个月绝对-8.2%相对的1.5%3个月-16.6%-11.1%6个月-25.1%-16.1%请最后阅读分析证明和重要披露页1招银国际证券|股票研究|公司更新买（维持） 2019年8月27日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露214%14%10%焦点图图1：传统知识收入趋势图2：传统知识收入构成HK $百万3,5 003,0 002,5 002,0 001,5 001,0 00500-24%16%25%15%5%-5%100 %80%60%40%20%0%201 7 201 8 201 9E 202 0E 202 1E其他数码设备家用电气设备智能家庭医疗设备汽车商业电信装备移动和穿戴能力资料来源：公司数据，CMBIS估计201 7 201 8 201 9E 202 0E 202 1E具备移动和耐磨能力的Comme rci al电信设备汽车医疗设备聪明的人ome家用电气设备数码设备的其他资料来源：公司数据，CMBIS估计图3：传统知识利润率趋势毛利率（％）40％图4：1H19前六名客户35%37%37%34%32%37%38%38%领先者2保健品品牌医疗保健模具和塑料制品30%32%29%29%30%31%28%3领先的智能手机品牌领先的聪明人4手机配件品牌手机和可穿戴设备手机和可穿戴设备模具和塑料制品模具和塑料制品25%27%27%201720182019年2020年2021E5领先的音频设备品牌第一层手机和可穿戴设备模具和塑料制品混合模具纤维化 塑胶制品6制造商汽车模具资料来源：公司数据，CMBIS估计 汽车资料来源：公司数据，CMBIS估计图5：发展策略资料来源：公司数据，CMBIS估计图6：快速增长的业务部门资料来源：公司数据，CMBIS估计11%16%11%13%15%19%23%14%13%12%17%21%17%17%16%22%17%15%13%19%20%24%28%29%29%#公司名行业产品分类1宝利通商业电信设备模具和塑料制品 2019年8月27日3请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露收益修订图7：1H19结果回顾 百万港元1H18 2H18 1H19 同比招商银行1H19E 差异（％）招商银行19财年 跟踪（％）共识19财年跟踪（％）收入1,0261,2731,005-2.0%9782.8%2,52839.7%2,56739.1%毛利323401276-14.5%2750.5%74137.3%77635.6%营业利润163215123-24.6%131-6.4%37133.1%40430.5%净利140210114-18.7%1140.5%35432.3%36831.0%每股盈利（港元）0.170.250.14-19.1%0.140.5%0.4232.3%0.4431.2%毛利率31.5%31.5%27.5%-4点28.1%-0.6点29.3%30.2%营业利润率15.9%16.9%12.2%-3.7点13.4%-1.2点14.7%15.7%净利润13.7%16.5%11.4%-2.3点11.6%-0.3点14.0%14.3%资料来源：公司数据，彭博社，CMBIS图8：收入修订百万港元19财年新20财年FY21E19财年旧20财年FY21E19财年变化（％）20财年FY21E收入2,5282,8933,3662,5632,9323,409-1%-1%-1%毛利7418661,0337839201,071-5%-6%-4%营业利润371440538407489570-9%-10%-6%净利354419510385461539-8%-9%-5%每股盈利（港元）0.420.500.610.460.550.65-8%-9%-5%毛利率29.3%29.9%30.7%30.6%31.4%31.4%-1.2点-1.5点-0.7点营业利润率14.7%15.2%16.0%15.9%16.7%16.7%-1.2点-1.5点-0.7点净利润14.0%14.5%15.2%15.0%15.7%15.8%-1点-1.3点-0.6点资料来源：公司数据，CMBIS图9：CMBI估算与共识 百万港元19财年招商银行20财年FY21E19财年共识20财年FY21E19财年差异（％）20财年FY21E收入2,5282,8933,3662,5672,9143,284-2%-1%2%毛利7418661,0337769031,028-4%-4%0%营业利润371440538404477547-8%-8%-2%净利354419510368437505-4%-4%1%每股盈利（港元）0.420.500.610.440.520.60-3%-3%3%毛利率29.3%29.9%30.7%30.2%31.0%31.3%-0.9点-1.1点-0.6点营业利润率14.7%15.2%16.0%15.7%16.4%16.7%-1.1点-1.1点-0.7点净利润14.0%14.5%15.2%14.3%15.0%15.4%-0.3点-0.5点-0.2点资料来源：彭博社，CMBIS图10：收入明细百万港元2017财年2018财年1H192H19E19财年20财年FY21E手机和穿戴式369562241456697837988...同比25%52%5%38%24%20%18%家用电器741164883131144158...同比-17%57%4%19%13%10%10%医疗设备297306136207343377415...同比36%3%0%22%12%10%10%商业电信设备359497205217422422422...同比-4%38%-3%-24%-15%0%0%汽车类388398205237442495554...同比0%3%3%19%11%12%12%智能家居210256106270376564790...同比132%22%-3%84%47%50%40%数码设备70462013322621...同比-12%-34%-2%-51%-30%-20%-20%其他941174341842818...同比1%25%-39%-11%-28%-67%-36%总1,8612,2991,0051,5232,5282,8933,366...同比14%24%-2%20%10%14%16%资料来源：公司数据，CMBIS 2019年8月27日4请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露图11：损益预测百万港元2017财年2018财年1H192H19E19财年20财年FY21E收入1,8612,2991,0051,5232,5282,8933,366...同比14.4%23.5%-2.0%19.7%10.0%14.4%16.3%销售成本-1,234-1,574(729)(1,058)(1,787)(2,027)(2,333)毛利6277242764657418661,033毛利率（％）33.7%31.5%27.5%30.5%29.3%29.9%30.7%...同比37.4%15.5%-14.5%15.9%2.3%16.8%19.3% SG＆A-300-346(153)(217)(370)(425)(495)...转速的％16.1%15.1%15.3%14.2%14.7%14.7%14.7%营业利润327378123248371440538OPM（％）17.6%16.5%12.2%16.3%14.7%15.2%16.0%...同比73.5%15.6%-24.6%15.2%-2.0%18.8%22.1% 净利302350114240354419510NPM（％）16.2%15.2%11.4%15.7%14.0%14.5%15.2%...同比46.7%16.0%-18.7%14.2%1.0%18.3%21.9%资料来源：公司数据，CMBIS估价维持买入评级，目标价4.09港元（上涨44％）我们