TK集团（控股）有限公司（2283.HK）2H19回升，FY20E前景好于预期

页面PAGE1 / 6TK Group（Holdings）Limited（2283 HK）前景好于预期19H2H回升，FY20E前景好于预期评分维持买入目标价钱HK $ 4.67HK $ 5.10起时价HK $ 3.60 上涨：29.6％2019年11月25日管理层在1H19表现疲弱，收入和股东应占纯利分别同比下降2.0％/ 18.7％至10.04亿港元/1.14亿港元，管理层在最近的更新中与我们分享了TK在2H19的业务重回正轨。目前，模具制造和注塑件的利用率提高至〜90％/> 60％（去年1H19为86.4％/ 48.6％），而客户寻求传统知识所特有的优质产品的价格压力得以缓解。全部总体而言，我们预计TK的运营将在2H19E步入正轨，实现同比销售12.5％/ 20.9％的增长以及净利润的增长。管理层预计FY20E的收入和净利润将达到低至两倍的增长。我们认为传统知识的增长前景要好于我们赵海曼交易数据52周范围（港元）平均每月3个月成交量（百万）股份数目（百万）市值（百万港元）5.65/2.740.33833.22,999.7预计，尽管当前存在宏观不利因素，而且中美贸易紧张局势依然存在。 TK的销售量将成为可实现的目标，这要归功于i）模具制造和塑料注射领域的自动化增强，以及惠州工厂新增的塑料注射业务能力全面提高； iii）手机和可穿戴设备的新订单积压（例如，来自新的中国智能手机客户的美国客户的新蓝牙耳机，TWS和腕带），医疗保健设备和智能家居设备（美国知名品牌）。同时，TK继续多样化其客户组合，其中可能包括更知名的主要股东（％）核数师结果到期公司介绍李培良＆阿索。(51.0%)保真度（11.1％）价值合作伙伴（7.8％）PWC FY19E：2020年3月中国消费电子产品的客户。管理层预计中国将占FY19E销售的中位数。FY20E CAPEX有望增加以满足客户的需求，并购仍在议程中TK预计FY19E / 20E的资本开支约为150港元/1.8亿港元（vs 18财年3月为2.62亿港元），我们相信其中大部分将用于生产自动化以进一步提高生产效率。尽管已将塑料产品的产能提高了约10％，但鉴于客户的需求，TK仍在寻求方法来扩大其在中国和东南亚（例如越南）的产能，特别是在塑料部件领域，因此仍在寻找具有良好盈利质量并为集团带来协同效应的并购机会。天大集团控股有限公司（「天大集团」）是中国一站式的整体塑料解决方案供应商，从事塑料注塑模具的设计和制造以及使用塑料注塑模具的塑料部件的制造。据信其客户包括苹果，谷歌Jabra，飞利浦，宝利通和德国主要汽车品牌等世界知名品牌。 TK集团在2012年在中国制造塑料注塑模具的收入方面排名第二。价格表港币8.0基本面估值不高，维持买入我们将TK的19E / 21E每股收益下调了-9.3％/-10.6％/-11.8％，主要是由于较低的销售假设，同时提高了FY19E / 20E的GM假设，并坚持FY21E的GM假设，因为TK的塑料注塑新增加的产能已全面提升向上。在18-21财年，TK的每股收益将以12.8％的复合年增长率增长，这是20财年的7.1倍PE（〜46％对香港和国际同行的折扣）对我们来说并不昂贵。我们将TK的新目标价定为4.67港元，相当于20财年9.3倍市盈率（较行业平均水平低30％，而我们的最新更新则为20％，原因是小盘股的风险偏好较低，因此流动性较低），但仍高于40％的派息率预期，并在19/20财年转换为5.5％/ 6.6％的股息收益率，我们仍然将传统知识视为工业领域的防御性手段，我们重申传统知识的评级为“买入”。7.06.05.04.03.02.01.00.0资料来源：彭博社，CIRL16年11月17年5月2017年11月5月18日11月18日19年5月 页2 / 6 图表3：由于新产能仍在增加，塑料产品的通用汽车在1H19处于压力之下向上FY19E（旧）FY19E（新）差异FY20E（旧）FY20E（新）差异FY21E（旧）FY21E（新）差异收入2,6322,437-7.4%3,0102,782-7.6%3,3943,128-7.8%GP807764-5.3%957891-6.9%1,1031,016-7.9%GPM30.7%31.4%+70个基点31.8%32.0%+20个基点32.5%32.5%0个基点净利382347-9.3%466417-10.6%546482-11.8%每股收益0.4620.419-9.3%0.5640.504-10.6%0.6610.583-11.8%资料来源：彭博社，CIRL估计图表2：主要假设截至12月（百万港元）FY16A2017财年18财年19财年20财年FY21E段Revene模具制作631650692750809862塑料零件制造9951,2111,6061,6881,9732,265组1,6271,8612,2992,4372,7823,128分部收入增长模具制作7.2%2.9%6.6%8.3%7.9%6.6%塑料零件制造-2.2%21.7%32.6%5.1%16.9%14.8%组1.3%14.4%23.5%6.0%14.1%12.4%分部毛利率模具制作28.4%37.4%37.4%34.4%36.4%36.4%塑料零件制造27.8%31.7%29.0%30.0%30.2%31.0%组28.1%33.7%31.5%31.4%32.0%32.5%资料来源：公司数据，CIRL估算50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2H16 1H17 2H17 1H18 2H18 1H19模具制造GM（％）塑料零部件制造GM（％）资料来源：公司数据，CIRL图表1：19-20财年收入修订44.1%39.4%39.7%38.4%37.3%34.8%30.7%36.7% 38.1%33.3%30.3%28.3%29.2%30.3%26.6% 28.8%28.9% 29.1%22.3%18.7%24.7%24.2% 23.4%23.3% 26.2%19.6% 页3 / 6图表5：智能家居设备贡献了1H19收入的10％截至12月（百万港币）1H162H161H172H171H182H181H19家用设备52.236.532.741.146.169.547.9增长（同比％）-26.7%-46.1%-37.4%12.6%41.0%69.1%3.9%智能家居设备49.741.044.8165.5109.9146.4106.4增长（同比％）220.6%-34.4%-9.9%303.7%145.3%-11.5%-3.2%商业电信设备155.7218.9184.4174.9212.3284.6205增长（同比％）-7.5%53.3%18.4%-20.1%15.1%62.7%-3.4%汽车类156.1231.0186.6201.3199.5198.7205.3增长（同比％）32.1%25.4%19.5%-12.9%6.9%-1.3%2.9%手机和可穿戴设备112.6183.4159.0210.1230.7331.0241.2增长（同比％）-36.2%17.9%41.2%14.6%45.1%57.5%4.6%数码设备40.738.534.335.619.826.519.5增长（同比％）-1.9%-44.0%-15.7%-7.5%-42.3%-25.6%-1.5%医疗保健设备97.4120.2123.2173.5136.2170.0136.3增长（同比％）1.8%11.3%26.5%44.3%10.6%-2.0%0.1%其他（包括弹球机，视频游戏）56.935.851.342.671.246.243.3增长（同比％）22.1%-57.0%-9.8%19.0%38.8%8.5%-39.2%总收入721.3905.3816.31,044.61,025.71,272.91,004.9增长（同比％）-1.7%3.7%13.2%15.4%25.7%21.9%-2.0%资料来源：公司数据，CIRL100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1H151H161H171H182H181H19家用电器智能家居设备商业电信设备汽车类手机和可穿戴设备数字设备医疗保健和医疗设备其他（包括弹球机，视频游戏）资料来源：公司数据，CIRL图表4：1H19 TK的销售全面低迷23.0%2.1%9.7%4.0%4.8%4.5%5.5%7.2%5.5%6.9%10.6%10.7%11.5%22.6%20.4%20.7%21.6%22.4%16.1%15.6%19.5%22.9%20.4%21.6%15.6%19.5%24.0%4.2%5.6%5.7%1.9%24.0%2.1%26.0%1.9%22.5%13.5%13.3%15.1%13.0%13.6%4.3%6.9%6.3%7.9%6.4%13.4%3.6% 页4 / 6图表6：财务预测收入证明现金周转一年至十二月（百万港元）2017财年18财年19财年20财年FY21E一年至十二月（百万港元）2017财年18财年19财年20财年FY21E收入1,8612,2992,4372,7823,128税前收益350408416500578毛利（已报告）6277257648911,016已付税款(48)(57)(69)(84)(97)息税折旧摊销前利润436508535634726折旧91107126142157折旧(91)(107)(126)(142)(157)合伙人00000息税前利润345401409492569首席财务官厕所更换393457473559639净利息收入（预期）57789工作帽变更(46)(172)(14)(38)(38)合伙人00000经营现金流量347286458521602例外/其他00000资本支出(155)(267)(155)(178)(150)除税前溢利350408416500578自由现金流19218303343451税金支出(48)(57)(69)(84)(97)股利(142)(167)(165)(198)(229)少数权益00000资产负债表调整10322915(9)(0)净利302351347417482已发行股份00000 股息（142）（167）（165）（198）（229）其他00000净现金流量15381154136222资产负债表净现金（债务）开始299452533687822一年至十二月（百万港元）2017财年18财年19财年20财年FY21E年末现金净额（债务）4525336878221,045现金及当量5508758089521,173贸易应收款项347355377430483比率其他应收款00000到十二月2017财年18财年19财年20财年FY21E存货305343365412460增长率 （％）其他流动资产00000收入14.423.56.014.112.4固定资产416516544581576息税折旧摊销前利润44.216.45.418.514.6无形资产1212141415息税前利润52.116.22.020.415.6投资，合伙人等862475450净利46.716.1(1.2)20.315.6总资产1,6392,1632,1542,4432,759全面摊薄每股收益46.7%16.1%-1.2%20.3%15.6%利润率（％）应付账款583457485548612毛利率（已报告）33.731.531.432.032.5其他应付款00000息税折旧摊销前利润23.422.121.922.823.2短期债务33107727978息税前利润18.517.416.817.718.2其他目前的Liab27244244244244净利润16.215.314.215.015.4长期债务65235505050其他比率递延税及其他822222222净资产收益率（％）33.132.627.628.227