华润水泥控股有限公司1H13业绩摘要：成本改善好于预期

2013年8月12日，星期一亚洲日报华润水泥控股有限公司维持中立1H13结果摘要：超出预期的成本改善EPS：▲TP：▲Chen Trina /研究分析师/ 852 2101 7031 / trina.chen@credit-suisse.com Xu Xu /研究分析师/ 86 21 3856 0335 / gary.xu@credit-suisse.com●华润水泥的1H13净利润为人民币11.46亿元，或每股盈利0.176元，同比增长80％。排除外汇收益，每股收益为图2：1H13结果摘要-CRC 1H13A 1H12A同比1H13E平均●●●在1H13业绩的背景下，我们将2013年和2014年的收益上调2-7％。我们将目标价由4.3港币上调至4.9港币。我们维持中立，但CR Cement在水泥领域是最喜欢的名称。单位EBITDA港元/吨65 66 -1％63 4％单位融资港元/吨8.9 11.8 -25％9.9 -10％混凝土营业额百万立方米6.95.917%6.90%单位毛利港币/立方米95940%97-2%单位EBIT港元/立方米26 24 6％26 -1％资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算图3：按地区分列的销量明细和单位GP销量明细（1H13A）单位毛利（港元/吨）1H12AFJ 14％SX5％6%西南5％GX35%GD35%120100806040200 2H12A1H13EGD GX FJ HN SX SW注1：ORD / ADR = 30.00。注2：华润水泥控股有限公司为华南地区的水泥和混凝土生产商。其业务范围从石灰石开挖到水泥，熟料和混凝土的生产，销售和分销。图1：收益和估值敏感性——CRC资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算图4：主要假设——CRC CR CEMENŤ2011一种2012一种2013Ë2014E 2015E水泥息税折旧摊销前利润/吨每股收益电动汽车/吨EV / EBITDA的估值均价港元/吨3613152983043072013E2013E7倍6x 7x8倍单位销货成本港元/吨242241226230238 美元/吨港元/股美元/吨港元/股港元/股港元/股资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算我们的目标价基于SOTP，包括基于4.2倍EV / EBITDA（2013年预期市盈率）的水泥4.2港币，RMC的0.6港币和联营公司的0.1港币。资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。- 51之18-i ien.man@citigroup.com VIVIEN MAN花旗银行（Citibank N.A.）08/12/13上午12:27:07bbg / RIC1313香港/ 1313.HK评分（上一个评分）N（N）[V]已发行股票（百万）6,519.26每日交易量-600万平均（百万）11.3日交易价-600万平均（百万美元）6.4自由浮动(%)27.0重大的股东华润国民公司（73％）价格（09 Aug 13，HK $）4.47TP（上一个TPHK $）4.90美东时间。锅。 ％chg。到TP 1052周范围（港元）5.44 -交易上限（港元/百万美元）29,141.1 / 3,757.5表演Ë1M 3M1200万绝对（％）相对（％）2.31.8(1.1)9.06.23.0年12 / 11A12 / 12A12 / 13E12 / 14E12 / 15E收入（百万港元）23,24025,34528,32331,71435,356EBITDA（百万港元）6,8405,3365,9676,3956,659净利润（百万港元）4,1792,3242,8003,0713,177每股盈利（港元）0.640.360.430.470.49-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用27(7)-共识每股收益（港币）不适用不适用0.400.470.54每股收益增长（％）104.8(44.4)20.59.73.4市盈率（x）7.012.510.49.59.2股息收益率（％）1.31.61.41.61.6EV / EBITDA（x）6.89.07.76.65.8市净率（x）1.51.41.21.11.0净资产收益率（％）24.511.412.412.311.5净债务（现金）/权益（％）88.684.969.048.931.6人民币0.147元，同比增长42％，符合我们的预期期望。收入百万港元12,85811,03417%12,1246%销量为3,520万吨，同比增长29％。单位毛额利润齿轮百万港元(9,892)(8,734)13%(9,285)7%毛利百万港元2,9662,30029%2,8394%为HK $ 66 / t，同比略有改善，因为低于预期其他收益百万港元357132170%157128%平均售价被成本改善所抵消。特别，销售与分销百万港元(703)(543)30%(627)12%除了将单位煤炭成本削减了23％外，CRC设法降低管理员百万港元(853)(766)11%(822)4%单位能耗降低7.5％至79.6kwh / t，导致HK $ 4 /吨息税前利润百万港元1,7731,18150%1,6319%财务费用百万港元(374)(392)-4%(396)-6%节省额外的成本估计。净利百万港元1,14663580%96419%我们预计2H13单位毛利将提高至HK $ 79 / t，大多一次性项目百万港元224(51)循环NP百万港元96267642%9640%受GD / GX地区改善的推动，强大每股收益港元/股0.1760.09780%0.14819%2H季节性，与同业相比，成本优势不断扩大至每股收益重复港元/股0.147 0.104 42％0.148 0％继续打击广东省超载卡车运输。上应收账款天数天3536-4%另一方面，我们对山西市场的前景仍然持负面态度。净债务净负债百万港元%19,39087%20,265104%-4%-18%水泥当量万吨6774768494水泥当量（ex as万吨6065677686销售量万吨5165758089同比%55%28%16%7%11%基本案例-1.6美元/吨7.30.30513.03.84.5基本情况8.90.43624.04.95.8基本案例+ $ 1.6 / t10.50.56745.06.07.1均价HK $ 10 / t chg1.222%80.70.81.0水泥和熟料销量百万吨35.227.329%33.16%均价HK $ / t 291324-10%294-1%单位销货成本港元/吨226260-13%232-3%单位毛利港元/吨66643%635%单位息税前利润港元/吨433910%415%单位毛利港元/吨11974737469单位息税前利润港元/吨9852494944单位EBITDA港元/吨12075707065单位EBITDA美元/吨15.49.78.99.08.4单位融资成本港元/吨10.410.78.16.75.0NP单位港元/吨7935333532