铜周报：铜矿供应紧张 中期继续看好铜价

华联期货铜周报 铜 矿 供 应 紧 张 ， 中 期 继 续 看 好 铜 价20251123 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 周度观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点及策略 u宏观：美国延迟发布的9月非农报告高于预期及8月修正值，失业率升至4.4%创2021年新高，令12月降息决策更趋复杂，鹰派立场强化。国内10月工业生产总值同比增长4.9%，低于市场预期及前值；10月TSF增速降至七个月低点，显示经济有下行压力。 u供应：上周铜精矿加工费TC维持在-40美元/干吨以下，处于历史较低水平，反映出铜矿资源供应紧张的局面短期内未见明显改善。本月即将召开的亚洲铜业周活动，各大矿商与冶炼厂之间的长单谈判结果将直接决定2026年的TC水平，并为现货升贴水提供新的定价锚点，对市场预期形成重要参考。若TC持续低位运行，其对铜价的影响将更多体现为支撑而非压力。由于今年我国冶炼产能增加较大，加上长单TC较高及因副产品硫酸等收益较好等，目前冶炼厂尚未出现规模性减产。如果明年长单TC进一步下调，可能逼迫部分冶炼厂减产。此外，欧洲铜加工企业于2025年11月21日发出严厉警告：除非欧盟效仿对铝废料的做法，立即采取行动限制铜废料出口，否则欧洲将面临严重的阴极铜短缺危机。由于我国废铜进口量较大，如果欧洲限制出口，明年或加剧我国供应紧张。 u需求：目前已经进入四季度后半程，近期我国宏观经济数据偏空影响铜价出现回调，市场风险偏好仍较弱，现货市场持货商挺价但下游采购谨慎。当前传统与新兴领域维持分化，地产、家电表现疲软，但电力、光伏、新能源汽车及AI等新兴领域强势支撑，对冲传统领域下滑拖累。 u库存：近期国内社会库存继续小幅回落。 u观点：上周铜精矿加工费TC维持历史低位，反映出铜矿资源供应紧张的局面短期内未见明显改善。本月即将召开的亚洲铜业周活动，各大矿商与冶炼厂之间的长单谈判结果将直接决定2026年的TC水平，若TC持续低位运行，其对铜价的影响将更多体现为支撑而非压力。如果明年长单TC进一步下调，可能逼迫部分冶炼厂减产。此外，欧洲铜加工企业于2025年11月21日发出严厉警告：除非欧盟效仿对铝废料的做法，立即采取行动限制铜废料出口，否则欧洲将面临严重的阴极铜短缺危机。由于我国废铜进口量较大，如果欧洲限制出口，明年或加剧我国供应紧张。目前已经进入四季度后半程，近期我国宏观经济数据偏空影响铜价出现回调，市场风险偏好仍较弱，现货市场持货商挺价但下游采购谨慎。当前传统与新兴领域维持分化，地产、家电表现疲软，但电力、光伏、新能源汽车及AI等新兴领域强势支撑，对冲传统领域下滑拖累。上周铜价出现回调，但预计进一步下跌空间相对有限，中期继续看好铜价表现。 u策略：场外借回调逢低买入，中期沪铜2601参考支撑区间84000-84500元/吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 期现市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球铜资源分布及资本开支 资料来源：Wind、华联期货研究所 资料来源：Wind、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 全球长期资本开支压制增量，老矿品位下滑、地缘风险上升使得存量难稳产。据彭博、公司财报，从全球约450个铜矿项目的统计看，乐观预计2025、2026、2027年全球铜矿产量增量分别为56、128、47万吨，对应增速约2.5%、5.6%、1.9%。中性情况下，预计2025、2026、2027年铜供给增速约为2.0%、3.0%、1.0%，低于2021-2024年的同比增速，2028年后增速明显低于1.0%。铜矿产量增长乏力的主因是经历超过10年的低资本开支，铜矿产业增量项目有限，兑现进展慢，存量由于品位下降、ESG风险上升，稳产压力大，整体产业供给脆弱性凸显。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 铜精矿 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2025年11月21日，26%干净铜精矿综合TC价格为-41.15美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为2849美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在40美元/吨附近，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局（WBMS）数据，2025年9月份,全球铜矿产量为153.94万吨，1-9月,全球铜矿产量为1369.96万吨。2024年全球铜精矿产量为2238.8万吨，同比上涨2.1%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球铜产量分布 资料来源：WIND、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，全球铜矿产能虽持续扩张，但产能利用率呈下降趋势。 2024年全球铜矿山产能达到2863万吨，同比增长3.78%，主要系运营矿山（Kamoa、Tenke和KFM）的扩建。然而，产能增速高于实际产量增速，导致产能利用率下降，从2020年的82.20%降至2024年的80.1%。2025年，新的Malmyz矿山和OyuTolgoi地下项目将有助于全球产能的增长。而产能利用率受政治风险加剧、冶炼端减产的影响或将进一步承压。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年10月中国铜矿砂及其精矿进口量245.1万吨，同比增长0.1%；1-10月中国铜矿砂及其精矿进口量2508.6万吨，同比增长7.5%。2024年中国铜精矿进口总量2811万吨，同比增2.10%，进口总金额67748.89百万美元，同比增13.10%。2025年第47周，我国进口铜精矿港口库存为59.60万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布最新数据显示，2025年9月，全球精炼铜产量为233.33万吨，消费量为241.45万吨，供应短缺8.13万吨。1-9月,全球精炼铜产量为2061.6万吨，消费量为2049.14万吨,供应过剩12.46万吨。2024年全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。 国家统计局发布的数据显示，中国2025年10月精炼铜（电解铜）产量为120.4万吨，同比增加8.9%；1-10月累计产量为1229.5万吨，同比增加9.7%。2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 我国电解铜进出口 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 中国海关数据显示，中国2025年10月精炼铜进口量为32.31万吨，环比下降13.62%，同比下降16.32%。1-10月累计进口量达287.40万吨，同比下降4.45%。 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关数据显示,2025年10月中国铜废碎料进口量19.66万吨,环比增6.81%,同比增7.35%。1-10月中国铜废碎料进口总量189.56万吨,同比增2.11%。2024年废铜（铜废碎料）累进口量224.97万吨,同比增加13.3%。 截至2025年11月21日，广东市场精废价差为2104元/吨，高于1500元/吨的合理价差。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 电解铜进口盈亏和废铜票点 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际显性库存 纽约市场铜库存上升至40.29万吨，创近年同期新高。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 近期国内社会库存小幅回落。截至2025年11月20日，我国社会库存为19.21万吨。近期上期所库存低位反复。 初加工及终端市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局最新数据显示，2025年10月中国铜材产量200.4万吨，同比下降3.3%；1-10月累计产2012.4万吨，同比增长5.9%。 2024年我国铜材累计产量2350.3万吨，同比增长1.7%。 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年10月，中国进口未锻轧铜及铜材44万吨，同比下降13.5%；1-10月累计进口446万吨，同比下降3.1%。2025年10月，中国出口未锻轧铜及铜材13.43万吨，同比增长67.8%；1-10月累计出口127.71万吨，同比增长15.0%。 2024年未锻轧铜及铜材的进口量为568.4万吨，同比增3.4%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 终端市场-电力 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 据国家能源局统计数据显示，2025年1-9月，全国主要发电企业电源工程完成投资5987亿元，同比增长0.6%；电网工程完成投资4378亿元，同比增长9.9%。 2024年全国主要发电企业