铜矿供应紧张为铜价提供支撑

华联期货铜周报 铜 矿 供 应 紧 张 为 铜 价 提 供 支 撑20251109 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 审核：萧勇辉，从业资格号：F03091536,交易咨询号：Z0019917 周度观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 周度观点及策略 u宏观：10月份，我国货物贸易进出口总值3.7万亿元，增长0.1%。其中，出口2.17万亿元，下降0.8%；进口1.53万亿元，增长1.4%，已连续5个月增长。美国政府停摆日数创最长纪录，许多重要经济指标缺乏官方数据，美国劳工统计局原订周五公布的10月非农就业数据未能发布。根据道琼斯调查的经济学家预计，如果10月非农业就业人数料减少6万个，失业率上升至4.5%。 u供应：当前铜矿供应依然紧缺，铜精矿加工费TC维持在深度负值位置，尽管2026年铜精矿长单加工费谈判仍在胶着中，但市场普遍预期最终结果将显著低于2025年21.25美元／干吨的基准价，并可能指向零水平，个别谈判存在出现负值的可能。11月计划检修的冶炼厂减少至5家，涉及粗炼产能150万吨，预计影响产量4.8万吨。在原料压力传导至国内冶炼环节的同时，铜加工费维持负值及副产品价格回落令炼厂利润显著承压，预计11月电解铜产量将环比下降。 u需求：尽管前期处于传统旺季，但高铜价一定程度上抑制了下游采购意愿。不过需求端存在较强韧性，电网、新能源等终端需求提供边际增量。且随着供应短缺的问题逐步成为共识，下游对高铜价的接受程度逐步提高，中长期供需基本面为价格中枢提供了坚实支撑。 u库存：伦铜期货库存小幅下降；而国内下游受高价铜的抑制，减缓了购买的积极性，社会库存缓慢持续回升。 u观点：当前铜矿供应依然紧缺，铜精矿加工费TC维持在深度负值位置，尽管2026年铜精矿长单加工费谈判仍在胶着中，但市场普遍预期最终结果将显著低于2025年21.25美元／干吨的基准价，并可能指向零水平，个别谈判存在出现负值的可能。11月计划检修的冶炼厂减少至5家，涉及粗炼产能150万吨，预计影响产量4.8万吨。在原料压力传导至国内冶炼环节的同时，铜加工费维持负值及副产品价格回落令炼厂利润显著承压，预计11月电解铜产量将环比下降。尽管前期处于传统旺季，但高铜价一定程度上抑制了下游采购意愿。不过需求端存在较强韧性，电网、新能源等终端需求提供边际增量。且随着供应短缺的问题逐步成为共识，下游对高铜价的接受程度逐步提高，中长期供需基本面为价格中枢提供了坚实支撑。 u策略：中线继续做多为主，中期沪铜2601参考支撑区间83500-84000元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 资料来源：Wind、华联期货研究所 资料来源：Wind、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 全球长期资本开支压制增量，老矿品位下滑、地缘风险上升使得存量难稳产。据彭博、公司财报，从全球约450个铜矿项目的统计看，乐观预计2025、2026、2027年全球铜矿产量增量分别为56、128、47万吨，对应增速约2.5%、5.6%、1.9%。中性情况下，预计2025、2026、2027年铜供给增速约为2.0%、3.0%、1.0%，低于2021-2024年的同比增速，2028年后增速明显低于1.0%。铜矿产量增长乏力的主因是经历超过10年的低资本开支，铜矿产业增量项目有限，兑现进展慢，存量由于品位下降、ESG风险上升，稳产压力大，整体产业供给脆弱性凸显。 铜精矿 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2025年11月7日，26%干净铜精矿综合TC价格为-42.00美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为2859美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在40美元/吨附近，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局（WBMS）数据，2025年8月，全球铜精矿产量为153.28万吨。2025年1-8月，全球铜精矿产量为1215.09万吨。2024年全球铜精矿产量为2238.8万吨，同比上涨2.1%。 全球铜产量分布 资料来源：WIND、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，全球铜矿产能虽持续扩张，但产能利用率呈下降趋势。 2024年全球铜矿山产能达到2863万吨，同比增长3.78%，主要系运营矿山（Kamoa、Tenke和KFM）的扩建。然而，产能增速高于实际产量增速，导致产能利用率下降，从2020年的82.20%降至2024年的80.1%。2025年，新的Malmyz矿山和OyuTolgoi地下项目将有助于全球产能的增长。而产能利用率受政治风险加剧、冶炼端减产的影响或将进一步承压。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年9月中国铜矿砂及其精矿进口量258.7万吨，同比增长0.1%；1-9月中国铜矿砂及其精矿进口量2263.4万吨，同比增长7.7%。2024年中国铜精矿进口总量2811万吨，同比增2.10%，进口总金额67748.89百万美元，同比增13.10%。2025年第45周，我国进口铜精矿港口库存为49.80万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局公布报告。2025年8月，全球精炼铜产量230.33万吨，消费量204.68万吨，供应过剩25.65万吨。2025年1 - 8月，全球精炼铜产量1821.59万吨，消费量1637.23万吨，供应过剩184.36万吨。2024年全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。 国家统计局发布的数据显示，中国2025年9月精炼铜（电解铜）产量为126.6万吨，同比增加10.1%；1-9月累计产量为1112.5万吨，同比增加10.0%。2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1%。 我国电解铜进出口 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署数据显示，2025年9月中国精炼铜进口量为37.4万吨，环比增长21.76%，同比增幅达7.44%。1-9月累计进口量达355.09万吨，同比下降4.07%。。 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 据海关总署最新数据显示,2025年9月我国铜废料及碎料进口量达18.41万实物吨,环比增长2.63%,同比增长14.8%。从1-9月累计数据来看,进口量为169.9万吨,累计同比增长1.38%。2024年废铜（铜废碎料）累进口量224.97万吨,同比增加13.3%。 截至2025年11月7日，广东市场精废价差为2936元/吨，远高于1500元/吨的合理价差。 电解铜进口盈亏和废铜票点 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际显性库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 截至2025年11月6日，LME库存为13.40万吨。纽约市场铜库存上升至36.94万吨，创近年同期新高。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 近期国内社会库存继续上升。截至2025年11月6日，我国社会库存为20.26万吨。近期上期所库存低位反复。 初加工及终端市场 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 家统计局最新数据显示，2025年9月中国铜材产量223.2万吨，同比增长5.9%；1-9月累计产量1857.5万吨，同比增长9.6%。 2024年我国铜材累计产量2350.3万吨，同比增长1.7%。 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年9月，中国进口未锻轧铜及铜材48.5万吨；1-9月，中国进口未锻轧铜及铜材401.9万吨，同比下降1.7%。2025年1-9月，中国出口未锻轧铜及铜材累计114.28万吨，同比增长10.9%。 2024年未锻轧铜及铜材的进口量为568.4万吨，同比增3.4%。 终端市场-电力 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 据国家能源局统计数据显示，全国主要发电企业电源工程完成投资5987亿元，同比增长0.6%；电网工程完成投资4378亿元，同比增长9.9%。2024年全国主要发电企业电源工程完成投资11687亿元，同比增长12.1%。全国电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%。 终端市场-房地产 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据，2025年1—9月份，全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%；其中，住宅投资52046亿元，下降12.9%。2024年我国房地产开发投资累计10.02万亿元，同比跌10.6%。 终端市场-汽车 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 工信部数据显示，2025年1-9月，汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%。1-9月，新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.1%。 2024年，我国汽车产销分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%。新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.9%。 我国新能源汽车渗透率及新能源单位用铜量 资料来源：国际能源组织、华联期货研究所 中国汽车工业协会数据显示，2025年1-9月，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.1%。 根据权威预测，到2025年，全球新能源汽车销量预计将达到2500万辆，占全球汽车销量的25%左右。到2030年，新能源汽车的市场份额将突破40%，其中中国将继续领跑全球新能源汽车市场，欧洲和北美市场也将持续增长。总耗铜量将从2025年的188.2万吨增长至2030年的484.7万吨，年化增长率约为20.8%，电动车和充电桩铜需求占比将从6.7%快速增长至14.3%。 终端市场-家电 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2025年9月中国空调产