“高铜价背景下，全球供需逻辑再演绎”（十四）：CobrePanama停产，全球铜矿供应紧张加剧

期货研究 商 品2024年05月10日 研 究CobrePanama停产，全球铜矿供应紧张加剧 ——“高铜价背景下，全球供需逻辑再演绎”（十四） 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 国 泰报告导读： 君 安巴拿马地理位置优越，铜矿资源丰富，但未来勘探和产量或受限。巴拿马最高法院裁定巴拿马政府与期FirstQuantum签订的铜矿运营合同违宪，且巴拿马政府取消金属勘探申请，将限制未来铜矿产量和储量货的增加。 研 究巴拿马政府规划矿产资源，实施较为严格的矿产资源法。首先，《矿产资源法》规定巴拿马矿藏属于 所国有财产，且勘探权和采矿权是分立的。其次，在矿政管理方面，巴拿马总统需要签署法令，才能宣布启 动或者暂停新的金属项目。再次，巴拿马政府鼓励外国和本国投资者投资矿业领域，但限制外国政府、国有企业参与巴拿马矿业活动。最后，环保方面，巴拿马政府具有严格的环境法，应对矿山环保问题。同时，巴拿马独特的地理位置和丰富的资源，且在政治、经济、社会、法律上展现出强大的投资吸引力。但是，巴拿马社会因素存在不确定性，资源民族主义较浓。同时巴拿马工资较高、缺乏技术性劳工、劳工法过于保护、行政及生产效率低、电力供应不稳定且昂贵等，提高了投资成本和降低了投资回报率。 巴拿马主要铜矿为CobrePanama铜矿，但被巴拿马法院裁定开采合同违宪，已经暂停生产。2023年四季度，巴拿马总统批准了一项法律，授权为该矿签订新的长期合同，引发大规模抗议示威。2023年11月28日，巴拿马最高法院裁定第一量子与巴拿马政府续签的铜矿开采合同违宪，使得CobrePanama铜矿被迫停止生产。同时，为了安抚抗议者，巴拿马政府已经暂停批准所有新的矿山特许权。 CobrePanama铜矿未来的发展，主要涉及到铜精矿库存出口和何时能否恢复开采两方面的问题。铜精矿库存出口方面，FirstQuantum计划启动国际仲裁，希望出口铜精矿库存。在恢复开采方面，FirstQuantum在巴拿马大选之前已经开始媒体宣传，希望获取民众的支持，说服下一届政府允许该矿重启。但从当前CobrePanama铜矿面临的问题而言，该矿短期内或很难复产。 CobrePanama铜矿产量较大，其停产加重了全球铜矿供应紧张的格局，对全球精铜生产影响明显。在全球缺乏大型矿山项目投产和部分矿山项目生产扰动不断增强的背景下，CobrePanama铜矿的停产对全球铜矿供应的影响显得尤为明显。从影响的国家上看，CobrePanama铜矿的停产可能对日本和韩国精铜生产的影响可能更大。 目录 1.巴拿马地理位置优越，铜矿资源丰富3 2.巴拿马实施严格的矿产资源法，吸引外部投资4 2.1规划矿产资源，实施较为严格的矿产资源法4 2.2投资环境优越，但投资劣势也很明显6 3.巴拿马CobrePanama铜矿被迫停产，短期或难以复产7 3.1CobrePanama铜矿发展历史7 3.2CobrePanama铜矿开采合同违宪，已经暂停生产7 3.3CobrePanama铜矿未来发展预测9 4.CobrePanama铜矿停产影响全球精铜生产9 5.总结：CobrePanama铜矿停产，加剧全球铜矿供应紧张格局10 （正文） 巴拿马地理位置优越，铜矿资源丰富，但未来勘探和产量或受限。巴拿马主要铜矿为CobrePanama铜矿，但被巴拿马法院裁定开采合同违宪，已经暂停生产。CobrePanama铜矿的库存铜精矿可能获得出口权限，但该矿短期内或很难复产。CobrePanama铜矿产量较大，在全球缺乏大型矿山项目投产和部分矿山项目生产扰动不断增强的背景下，该矿的停产对全球铜矿供应和精铜生产有较为明显的影响。 1.巴拿马地理位置优越，铜矿资源丰富 巴拿马共和国（TheRepublicofPanama，以下简称“巴拿马”）位于中美洲，总面积7.55万平方公里，北临加勒比海，南濒太平洋，东接哥伦比亚，西隔巴拿马运河与哥斯达黎加相望。巴拿马运河是全球最为重要的人工航道之一，连接大西洋和太平洋，对国际贸易具有至关重要的战略意义。从地质上看，巴拿马地质包括太平洋板块1、科科斯板块2和纳斯卡板块3、加勒比板块4和巴拿马板块5等，主要分为洋壳和大陆地壳两大类型。洋壳主要分布在太平洋一侧，而大陆地壳则主要分布在加勒比海一侧。这使得巴拿马的地形多样，包括高山、丛林、平原和海岸线，为多样化的生物群落和丰富的生态系统提供了丰富的栖息地，同时也为矿产资源的形成提供了基础。 铜矿作为矿产资源中的一部分，主要分布在西部地区，地质构造对铜矿的形成起着重要作用。巴拿马的地质结构中包含了含有铜的矿床，通常是在地质历史长期作用下形成的。巴拿马成矿作用强烈，在西部形成4个金或铜金成矿带，在东部形成两个铜-金成矿带。巴拿马铜矿主要包括硫化铜矿和氧化铜矿两种类型。硫化铜矿是最常见的铜矿类型之一，其主要矿物包括黄铜矿、辉铜矿等。而氧化铜矿则是在氧化条件下形成的，常见的矿物有孔雀石、铜绿矿等。这些不同类型的铜矿在地质形成和开采过程中具有不同的特点和开采难度，受巴拿马环保政策、经济发展政策等影响较大。 巴拿马铜矿资源丰富，但未来勘探和产量或受限。巴拿马铜矿储量在全球排名第11位，待开采量位 列第4位，可供开采长达50年，是全球重要的铜矿产区之一。巴拿马铜矿品质一般，但加拿大第一量子公司（FirstQuantumMinerals，以下简称“FirstQuantum”）投资的巴拿马铜业（MinedeCobrePanama，以下简称“CobrePanama”）已经发展成为中美洲地区最大的铜矿开发项目。但是，巴拿马最高法院裁定巴拿马政府与FirstQuantum签订的铜矿运营合同违宪，该矿处于停产状态。 同时，巴拿马政府取消金属勘探申请，将限制未来铜矿储量的增加。2024年2月，巴拿马工商部 （MICI）最新签署近45项行政决议，禁止该国金属开采勘探申请。目前已根据巴拿马现行法律和正规程序通知各申请公司，并指出阿苏埃罗地区（Azuero）8项新的金属开采申请和洛斯·桑托斯省（LosSantos）马卡拉卡斯市（Macaracas）、拉斯塔布拉斯市（LasTablas）和托诺西市（Tonosí）的3项金属开采合同的更新或延期申请已被拒绝。同时，MICI签署贝拉瓜斯省（Veraguas）25项决议，禁止金属矿产开采申请 1太平洋板块(Pacificplate)主体位于太平洋中，东界为圣安德烈斯转换断层，与北美板块等相接；西界为马里亚纳深海沟，与菲律宾海板块汇聚。 2科科斯板块（CocosPlate）以位于其中的科科岛命名，是中美洲西岸外的太平洋中的一个大洋板块，是由沿着东太平洋海隆发生的海底扩张形成的。 3纳斯卡板块（NazcaPlate）以秘鲁南部的纳斯卡地区命名，是太平洋大板块的一部分，后来分裂成独立的一个小板块，位于东太平洋赤道以南，东边与南美板块交界。 4加勒比板块（Caribbeanplate）是以加勒比海为主体的一个东西向小板块，北界是开曼左行转换断层，南界是伸入委内瑞拉北部的法尔康右行转换断层，东界沿小安的列斯弧以东的波多黎各海沟。 5巴拿马板块（PanamaPlate）是中美洲的小型板块，位于科科斯板块和纳斯卡板块以北、加勒比板块以南。 并取消到期合同。从产量上看，受巴拿马铜业停产的影响，2023年巴拿马铜矿产量下滑，2024年巴拿马铜矿产量可能将继续回落。 图1：巴拿马矿产分布 资料来源：巴拿马矿业商会（CAMIPA），国泰君安期货研究 图2：巴拿马铜矿储量占全球的3%，为全球11位图3：预计2024年巴拿马铜矿产量回落 赞比亚 2.13% 巴拿马 其他国家 19.91% 智利 21.35% 万吨PanamaY-O-Y 40 35 30 25 80% 60% 40% 20% 0% 印尼3.03% 3.15% 刚果(金)3.48% 乌兹别克斯坦 4.49% 中国 4.58% 美国 4.94% 墨西哥 5.96% 俄罗斯 6.97% 澳大利亚20 10.90%15 10 秘鲁 9.10%5 0 -20% -40% -60% -80% -100% 2023 2024E -120% 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：USGS，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 2.巴拿马实施严格的矿产资源法，吸引外部投资 2.1规划矿产资源，实施较为严格的矿产资源法 巴拿马的法律体系以欧洲民法为基础，其中西班牙和法国法律对巴拿马法律体系的发展产生了巨大影响。巴拿马采矿活动的立法由国民议会（巴拿马政府的立法机构）颁布，经总统批准后在官方公报上公布。巴拿马境内矿业活动的法律调整涉及多个方面，除了《矿产资源法》外，还牵涉到宪法、公司法、土地法、森林法、环境法、安全法、水法、税法、劳工法等多个法律领域。巴拿马政府统一规范所有矿产资源， 《矿产资源法》覆盖了矿产资源所有权、矿权授予、保留区、矿产分类、开发、运输、特许权使用费、税金、环境保证金、行政管理、法律责任等多个方面。对于巴拿马矿业政策，重点从矿产归属、矿政管理、外商投资、特许权使用、环境保护等方面进行解读。 首先，《矿产资源法》规定巴拿马矿藏属于国有财产，且勘探权和采矿权是分立的。巴拿马境内的岛屿、领海、海床及其底土和大陆架中任何一种现有矿藏均属于国有财产，使用收益权可以根据宪法以及 《矿产资源法》指定的方式和条款授予矿权人。同时，巴拿马的勘探权和采矿权是分立的，勘探权不能直接转化为开采权；同一矿区不同矿种特许权需要各自独立通过申请、招标、转让等方式获取。 矿业特许权又分为六类，分别为：地表勘查许可、勘探特许权、开采特许权、运输特许权、加工特许权、特殊开采许可等。勘探特许权初期有效期为4年，可延期两次，每次两年；所持有的最大面积为 25000公顷。勘探特许权的期限可以延长两次，每次为两年，但延期时需要将勘探面积缩小15%。采矿特许 权铜矿为25年，可3次延期，分别为10年、5年和5年，但延期时需要达到预期条件或者将采矿面积缩 小20%。运输和加工特许权的初始期限为25年，可以延期3次，分别是10年、5年和5年。 其次，在矿政管理方面，巴拿马总统需要签署法令，才能宣布启动或者暂停新的金属项目。同时，巴拿马各级市政府有权干预矿产资源的利用，且国家环境总局负责监督法律的履行和环境保护。巴拿马缺乏专业的地质调查机构，矿产资源局则负责管理地质资料。 再次，巴拿马政府鼓励外国和本国投资者投资矿业领域，但限制外国政府、国有企业参与巴拿马矿业活动。1988年修订的《矿产资源法》规定了一系列奖励政策，包括特许权期限、采矿权期限、税率降低、关税减免等。外国人在巴拿马几乎没有投资限制，注册公司也非常迅速，外资享有国民待遇和非歧视原则。 《矿产资源法》规定国内外自然人和法人可以获得勘探和采矿特许权，但限制了特殊主体的取得矿业权，例如外国政府或机构、与巴拿马政府官员相关的主体以及拖欠与采矿相关款项的主体。这个法律框架的目的在于确保国内的矿业资源由巴拿马国内实体负责，并且防止外国政府通过其参与矿业活动来影响或干涉巴拿马的内政。 根据巴拿马法律法规，规定了禁止外国政府、国有企业或有外国政府直接或间接参与巴拿马的矿业活动。这一措施是为了确保矿业资源的所有权和控制权牢牢掌握在巴拿马国内的实体手中，以维护国家的主权和自主权利。这也是许多国家为了确保对关键资源的独立控制而采取的一种常见政策。法规中明确规定，外国政府和国有企业不得获得巴拿马的采矿特许权，也不能成为矿业活动的承包商。这种限制确保了巴拿马国内实体对于矿业活动的主导地位，防止外国政府通过获取特许权或承包合同来直接介入矿业领域。 巴拿马在矿业领域采取的政策有助于保障国家矿业资源的国有化。这意味着矿业资源的所有权和控制权主要归属于巴拿马国内的法人实体，而外国政府和国有企业则无法直接或间接控制巴拿马的矿业资源。通过禁止外