华联期货铜周报 铜矿供应紧张加剧，铜价回调有限

铜 矿 供 应 紧 张 加 剧 ， 铜 价 回 调 有 限20260517 期货交易咨询从业证书号：Z0010771期货从业资格号：F02856150769-22119245 周度观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点及策略 u宏观：美国总统来访，中美两国元首围绕中美关系和国际形势展开战略沟通，正式确立“建设性战略稳定关系”新定位。这一高层互动有效改善了全球贸易与宏观预期，为有色金属板块提供了坚实的宏观支撑。与此同时，海外地缘局势仍呈现复杂态势，中东地区能源供应中断的潜在担忧持续存在，进一步烘托了大宗商品的抗通胀与避险属性。 u供应：上周进口铜精矿TC费用跌破-100美元/干吨历史关口，自由港下调印尼铜矿场重启计划，预计至今年下半年仅能恢复至65%（此前预计约85%），全面复产时间由2027年推迟至2028年初，铜矿供应紧张矛盾加剧。受中东冲突影响，硫磺价格近期再创历史新高，价格上涨的压力或逐渐传导至海外铜冶炼端，加剧形成边际减产的担忧。国内冶炼厂由于密集检修以及原料供应紧张导致的利润受损等原因减产预期较强，国内精铜供给量级或有所收减。同时，受困于发票经济严查，含税废铜供应也维持在偏紧状态。 u需求：短期铜材加工与终端消费受高铜价及淡季压制，开工普遍回落、刚需采购为主。而中国正在果断整治所谓的“发票经济”，以打击虚假贸易、遏制通过循环开票虚增收入、模糊真实需求与金融工程边界的行为，铜贸易受到短期冲击。不过中长期看，电网投资与特高压建设提速，带动电力电缆产量增长；房地产市场边际回暖，商品房销售首次进入正常区间；AI算力、新能源等领域扩张，进一步提振精铜消费。 ◆库存：LME库存仍处高位，国内社会库存在前期大幅回落以后，近期去库有所趋缓。 u观点：宏观方面，中美关系缓和改善了全球贸易与宏观预期，为有色金属板块提供了坚实的宏观支撑。行业方面，进口铜精矿加工费跌破-100美元/干吨再创新低，铜矿供应紧张矛盾加剧。受中东冲突影响，硫磺价格近期再创历史新高，价格上涨的压力或逐渐传导至海外铜冶炼端，加剧形成边际减产的担忧。国内冶炼厂由于密集检修以及原料供应紧张导致的利润受损等原因减产预期较强，国内精铜供给量级或有所收减。同时，受困于发票经济严查，含税废铜供应也维持在偏紧状态。短期铜材加工与终端消费受高铜价及淡季压制，开工普遍回落、刚需采购为主。而中国正在果断整治所谓的“发票经济”，以打击虚假贸易、遏制通过循环开票虚增收入、模糊真实需求与金融工程边界的行为，铜贸易受到短期冲击。不过中长期看，电网投资与特高压建设提速，带动电力电缆产量增长；房地产市场边际回暖，商品房销售首次进入正常区间；AI算力、新能源等领域扩张，进一步提振精铜消费。 u策略：中线多单持有，回调继续加仓，中期沪铜2607参考支撑区间98000-100000元/吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 期现市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 伦铜价格及沪伦比价 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球铜矿资本开支和新发现大型铜矿情况 资料来源：WBMS、华联期货研究所 资料来源：WBMS、华联期货研究所 根据S&P Global数据，全球铜矿勘探投资经历了“过山车”式波动。从2010年的约25亿美元起步，在2012年达到峰值约47亿美元，随后因行业低迷持续下滑至2016年的低点。自2016年后全球铜勘探预算反弹，2021-2022年同比增速超20%，但2024年增速显著放缓，勘探预算恢复到30亿美元，为上一轮峰值的64%。 2015年以来，全球高品位的铜矿发现逐年减少。新发现的大型铜矿要么位于地质条件最为恶劣的区域，要么埋在政治局势动荡的国家。拿非洲和蒙古来说，这些地区虽然资源丰富，但基础设施薄弱，矿企想要开采可能得额外花费数倍的成本。而且就算找到矿藏，从勘探到投产常常需要10年以上周期。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球铜矿及精炼铜产量分布 资料来源：USGS、华联期货研究所 资料来源：USGS、华联期货研究所 铜精矿加工费TC及全球铜矿产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2026年5月15日，26%干净铜精矿综合TC价格为-103.62美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为3773美元/干吨。 世界金属统计局(WBMS)公布最新数据显示，2月份,全球铜精矿产量为151.83万吨。1-2月,全球铜精矿产量为304.36万吨。2025年全球铜精矿产量为1877.3万吨,仅微增1.71万吨。 全球铜矿产出增量及海外精炼铜产能变化预测 2026年增量主要来源为Grasberg铜矿复产、Oyu Tolgoi铜矿二期达产、巨龙铜矿二期试产和Chuquicamata铜矿产能爬坡。老矿山平均品位持续下降，开采成本不断攀升，而新矿山开发周期在6～10年，新增产能难以快速释放，预计2026年全球铜精矿供新增产量仅为53.3万吨(扣除干扰因素)，实际增速或将低于1.5%。 2025年我国新增铜冶炼产能较大，其中新增粗炼产能30万吨，新增精炼产能135万吨。由于2025年11月有色金属工业协会副会长表示国家已叫停约200万吨规划中的新增冶炼产能，因而2026年及以后我国新增产能难以预测。预计2025-2026年海外新增产能62万吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2026年3月中国铜矿砂及其精矿进口量263万吨，同比增长0.1%；1-3月中国铜矿砂及其精矿进口量756.3万吨，同比增长6.6%。2025年中国铜矿砂及其精矿进口量3031万吨，同比增长7.9%。 2026年第20周，我国进口铜精矿港口库存为38.2万吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局(WBMS)公布最新数据显示，2026年2月，全球精炼铜产量为219.84万吨,消费量为206.88万吨,供应过剩12.97万吨。1-2月,全球精炼铜产量为448.83万吨,消费量为425.06万吨,供应过剩23.77万吨。2025年全球精炼铜产量为2721.23万吨，消费量为2682.71万吨，供应过剩38.51万吨。 国家统计局数据显示，2026年3月，中国精炼铜产量达到133万吨，创下至少1990年以来的单月最高水平；今年一季度累计产量为378.5万吨，同比增长9.3%。2025年累计产量1472万吨，同比增长10.4%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 我国电解铜进出口量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 中国海关数据显示，中国2026年3月精炼铜进口量为27.94万吨，环比上升37.22%，同比下降21.12%。2026年1-3月精炼铜进口量73.37万吨。2025年全年累计进口精炼铜336.28万吨，同比下降10.41%。2025年累计出口79.47万吨，较2024年的45.75万吨同比增加79.72%。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关数据显示，2026年1–3月我国铜废料及碎料进口62.78万实物吨，累计同比增长9.72%。2025年全年进口量达234.27万实物吨，累计同比增长4.12%。截至2026年5月15日，广东市场精废价差为5535元/吨，高于1500元/吨的合理价差。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 电解铜进口盈亏及废铜票点 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际显性库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 截至2026年5月14日，LME库存为39.86万吨。纽约期货铜库存62.72万吨。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 截至2026年5月14日，我国社会库存为25.77万吨。上期所库存也回落至低位。 初加工及终端市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局最新数据显示，2026年3月中国铜材产量235.8万吨，同比增长7.8%；1-3月累计产量563.3万吨，同比增长4.0%。 2025年累计产量2481.4万吨，同比增长4.7%。 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2026年1-3月累计进口112万吨，同比下降14.2%。1-3月累计出口48.79万吨，同比增长52.2%。 2025年中国进口未锻轧铜及铜材532.1万吨，同比下降6.4%。 终端市场-电力 2026年1-3月，我国电网投资“双高增长”，国家电网固定资产投资近1300亿元，同比增约37%，带动上下游投资超2500亿元。2026年1-3月，全国新增发电装机容量8382万千瓦，同比-578万千瓦或-6%。 2025年,全国能源投资保持较快增长,年度重点项目完成投资额首次超过3.5万亿元,同比增长近11%, 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 终端市场-房地产 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据，2026年1—3月，全国房地产开发投资17720亿元，同比下降11.2%；其中住宅投资13531亿元，下降11.0%，降幅扩大0.3个百分点。2025年全国房地产开发投资82788亿元，比上年下降17.2%；其中，住宅投资63514亿元，下降16.3%。 终端市场-汽车 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 中国汽车工业协会数据显示，2026年1-3月，汽车产销分别完成703.9万辆和704.8万辆，同比分别下降6.9%和5.6%。1-3月，新能源汽车产销分别完成296.5万辆和296万辆，同比分别下降6.8%和3.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的42%。2025年我国汽车产销累计完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，产销量再创历史新高，产销规模连续3年保持在3000万辆以上。2025年，新能源汽车产销累计完成1662.6万辆和1649万辆，产销量再创历史新高，