月度市场策略：盈利将成为下阶段行情主导力量，关注AI和出海主线

策略月报|投资策略 月度市场策略：盈利将成为下阶段行情主导力量，关注AI和出海主线 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 6441 我们预计本轮由流动性改善驱动的行情将在四季度持续，主要基于：在年内美联储将进一步降息的情况下，流动性将维持宽松；中美元首在即将举行的APEC峰会上的潜在会晤，将利好市场情绪；即将召开的二十届四中全会将决定未来五年政策方向，有望促使政策面释放利好信号；企业盈利有望进入回升通道，成为下阶段行情的主要驱动力。投资策略上，建议关注AI和出海主线。 2025年9月30日 9月，外部风险缓和，境外中资股出现补涨行情。截至9月26日，9月MSCI中国指数上涨6.1%，纳斯达克金龙中概股指数上涨7.8%，恒生指数上涨4.2%，上证综合指数下跌0.8%。分板块看，可选消费和材料领涨，但金融领跌。由于中美贸易谈判进展较为顺利，市场乐观情绪升温，境外中资股（港股和中概股）出现补涨行情。 港股表现有望在四季度持续向好。情绪面：近期中美正就关税问题展开积极的谈判，市场的不确定性较此前明显降低，中美元首在10月底的APEC峰会上的潜在会晤，有助于提振投资者风险偏好和情绪。政策面：二十届四中全会将于10月20日至23日召开，将决定未来五年政策方向，其中产业政策值得重点关注。资金面：美联储已经在9月重启降息，有利于改善港股流动性，在预防性降息期间，港股往往能获得较佳的表现。近期外资和南向资金净流入保持强劲，IPO市场保持火热，叠加港股公司持续回购，有望带来不少增量资金。 盈利将成为下阶段行情主导力量。目前，主要中国股指的估值均修复至过去五年均值正一倍标准差左右，进一步扩张的空间可能有限，盈利有望成为下阶段行情的主要驱动力。中期业绩期后MSCI中国指数和恒指今明年的盈利预期在受到明显下调后有所企稳，而A股的盈利预期则基本企稳，反映出前期盈利的下调已基本计入内外部挑战的负面影响。根据彭博，主要中国股指明年的盈利增速将达到双位数。 短期利好兑现并不会中断本轮行情。过去两个月，与我们预计的一致，资金从拥挤度较高的新消费、创新药和银行等板块，轮动至拥挤度较低、估值偏低、业绩超预期的科技板块（AI产业链相关）。目前，市场对中美贸易谈判预期较为积极，同时部分参与者预期四季度将有更多政策出台以支持经济复苏。即便部分资金在这些利好兑现后获利意愿较强，导致市场出现短期回调，也不影响港股大盘中期向好。 投资策略主题：关注AI和出海主线。接下来，行业和风格轮动将会加快，需把握好主线与节奏才能获得更好的收益。AI将是贯穿今明年的投资主题，我们梳理出32个港股AI概念股供参考。尽管上半年受到国际经贸环境的不确定性影响，出海仍然促进了中国企业收入的增长，比如A股的可选/必选消费品零售、金融服务和媒体娱乐等板块，港股的创新药和新消费等板块。我们梳理出25个出海概念股供参考。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 目录 焦点图表...........................................................................................................................................4月度中国市场回顾.............................................................................................................................6估值：中国市场估值较此前大幅修复...............................................................................................8盈利增长：盈利预期下调后或已企稳.............................................................................................10资金流向：外资持续净流入中国市场.............................................................................................12行业配置、轮动与风格切换............................................................................................................15短期投资策略主题：关注AI和出海主线.......................................................................................18出海开始成为中企的财务增长引擎..........................................................................................18AI仍是贯穿全年的投资主线......................................................................................................23 图表目录 图表1：港股AI概念公司梳理..................................................................................................................4图表2：25个值得关注的出海概念股......................................................................................................5图表3：9月，港股和中概股表现较为强势............................................................................................6图表4：9月，MSCI中国指数行业大多录得上涨，可选消费、材料在估值扩张下领涨，但金融、必选消费表现落后...........................................................................................................................................6图表5：恒生综合指数中，材料、可选消费领涨，但电信服务和公用事业较落后...........................7图表6：沪深300指数中，信息技术、工业、材料受估值扩张驱动领涨，但金融跌幅较大...........7图表7：相对于全球主要市场，中国股票指数仍较具性价比...............................................................8图表8：在全球主要指数中，中国股票指数的估值较仍然偏低...........................................................9图表9：MSCI中国指数前瞻市盈率..........................................................................................................9图表10：恒生指数前瞻市盈率.................................................................................................................9图表11：上证综指前瞻市盈率.................................................................................................................9图表12：近期AH溢价收窄至18.5%.......................................................................................................9图表13：主要中国股指2025年/2026年盈利增长预期：A股和恒生科技较领先...........................10图表14：MSCI中国2025/2026年的EPS一致预期：过去一个月下调后企稳.....................................11图表15：恒生指数2025/2026年的EPS一致预期有所下调后有所企稳............................................11图表16：上证综指2025/2026年的EPS一致预期基本企稳................................................................11图表17：8月28日-9月24日，全球主要市场海外资金流向............................................................12图表18：8月28日-9月24日，外资净流入加速，主要由被动型外资驱动....................................13图表19：同期，海外和本土资金均录得净流入...................................................................................13图表20：过去一月，外资保持净流入港股……......................................................................................13图表21：……主要由被动型外资驱动......................................................................................................13图表22：9月以来，南向资金净流入保持强劲……...............................................................................14 图表23：……在港股成交额占比保持在高位..........................................................................................14图表24：MSCI中国指数各板块估值......................................................................................................15图表25：近一月，医疗健康、材料板块盈利预期上调幅度领先，但可选消费、工业板块下调幅度较大.....................................................................................................