港股量化：南下资金创2021年2月以来新高，10月增配有色

2025年10月06日 金融工程研究团队 魏建榕（首席分析师）证书编号：S0790519120001 ——金融工程定期 魏建榕（分析师）weijianrong@kysec.cn证书编号：S0790519120001 傅开波（分析师）fukaibo@kysec.cn证书编号：S0790520090003 张翔（分析师）证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 港股市场9月概览：港股优于A股，商贸零售、有色、电子表现亮眼 2025年9月港股市场呈现强指数的强劲行情，恒生指数月涨7.1%。恒生科技指数跑赢大盘，月涨13.9%，整体表现优于A股。 高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 2025年9月港股市场成交活跃度延续8月以来的温和修复态势。具体表现如下：9月港股日均成交2534.3亿港元，成交额较2025年8月上升了13.9%。 苏俊豪（分析师）证书编号：S0790522020001 从港股一级行业来看，2025年9月行业分化加剧，成长板块表现较价值板块表现较佳，其中商贸零售、有色金属、电子、传媒等领涨。 港股通成分股资金流分析：南下资金全年累计达2024年全年的145% 胡亮勇（分析师）证书编号：S0790522030001 9月南下资金继续维持千亿净流入，单月净流入额达1885亿港元。截至2025年9月30日，南下资金全年累计净流入额为11675亿港元，是2024年全年的145%，持续创历史新高。 王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003 截至9月26日，南下资金、外资、中资、港资及其他这四类的持仓市值占比分别为21.19%、59.15%、12.58%、7.08%，较2025年8月的变化分别为+0.19pct、+0.03pct、-0.36pct、+0.14pct。 盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003 南下资金：净流入靠前的行业为电力设备及新能源、综合、商贸零售、家电、有色金属。 苏良（分析师）证书编号：S0790523060004 外资：净流入靠前的行业为计算机、国防军工、电子、基础化工、钢铁。 何申昊（分析师）证书编号：S0790524070009 中资：净流入靠前的行业为轻工制造、有色金属、医药、综合、国防军工。 港资及其他：净流入靠前的行业为国防军工、电力设备及新能源、家电、消费者服务、综合金融。 蒋韬（分析师）证书编号：S0790525070001 港股优选20组合的绩效表现：全区间内组合超额年化收益率12.9% 在前期报告《公募港股投资变化及港股通优选组合构建》中，我们详细介绍了在港股通样本股中适用的各个因子，四大类因子在港股通成分股中分组表现优异。为了跟踪多头组合的月度表现，我们在每月底对分数最高的前20只个股按照等权的方式构建港股优选20组合，基准选取港股综合指数(HKD) (930930.CSI)。2025年9月，由于港股权重股涨幅较大，整体组合表现不佳，港股优选20组合的收益率为0.25%，基准指数的收益率为7.65%，组合超额收益率-7.41%。从全区间来看（2015.1~2025.9），港股优选20组合的超额年化收益率12.9%，超额收益波动比为1.0。 相关研究报告 《开源量化评论（49）-对近期北向持续撤离，南下持续抄底的几点思考》-2022.3.15 开源量化评论（50）-港股优选：技术面、资金面、基本面》-2022.3.22 港股优选20组合的10月持仓：增配有色板块 《开源量化评论（96）-公募港股投资变化及港股通优选组合构建》-2024.7.15 2025年10月的港股优选20组合见表3所示，整体持仓较9月提高了在有色板块上的比例。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 目录 1、港股市场9月概览：港股优于A股，商贸零售、有色、电子表现亮眼............................................................................32、港股通成分股资金流分析：南下资金全年累计达2024年全年的145%，持续创历史新高.............................................33、港股优选20组合的绩效表现：9月组合收益0.25%............................................................................................................64、港股优选20组合的10月持仓：增配有色.............................................................................................................................75、风险提示....................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：2025年以来港股市场较A股和美股市场表现优异..........................................................................................................3图2：2025年9月港股市场表现由于A股..................................................................................................................................3图3：2025年9月港股市场成交活跃度持续上升，较8月上升了13.9%................................................................................3图4：2025年9月商贸零售、有色金属、电子、传媒领涨.......................................................................................................3图5：2025年9月南下资金继续维持千亿净流入.......................................................................................................................4图6：2025年南下资金累计净流入额为2024年的145%..........................................................................................................4图7：港股通标的在四类经纪商的持仓市值占比变化：2025年9月南下资金、外资较8月的变化分别为+0.19pct、+0.03pct............................................................................................................................................................................................................4图8：南下资金9月净流入靠前的行业：电力设备及新能源、综合、商贸零售、家电、有色金属等................................5图9：外资9月净流入靠前的行业：计算机、国防军工、电子、基础化工、钢铁等............................................................5图10：中资9月净流入靠前的行业：轻工制造、有色金属、医药、综合、国防军工等......................................................5图11：港资及其他9月净流入靠前的行业：国防军工、电力设备及新能源、家电、消费者服务、综合金融等...............5图12：港股多因子模型：技术面、资金面、基本面和分析师预期..........................................................................................6图13：港股优选20组合的历史表现：2015年以来表现优异...................................................................................................7 表1：2025年9月四类经纪商净流入占比前十个股明细：南下资金平均收益24.7%............................................................6表2：全区间内港股优选20组合的超额年化收益率为12.9%..................................................................................................7表3：2025年10月港股优选20组合明细..................................................................................................................................8 1、港股市场9月概览：港股优于A股，商贸零售、有色、电子表现亮眼 2025年9月港股市场呈现强指数的强劲行情，恒生指数月涨7.1%。恒生科技指数跑赢大盘，月涨13.9%，整体表现优于A股。 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2025.09.30） 2025年9月港股市场成交活跃度延续8月以来的温和修复态势。具体表现如下：9月港股日均成交2534.3亿港元，成交额较2025年8月上升了13.9%。 从港股一级行业来看，2025年9月行业分化加剧，成长板块表现较价值板块表现较佳，其中商贸零售、有色金属、电子、传媒等领涨。 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2025.09.30） 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2025.09.30） 2、港股通成分股资金流分析：南下资金全年累计达2024年全 年的145%，持续创历史新高 9月南下资金继续维持千亿净流入，单月净流入额达1885亿港元。截至2025年9月30日，南下资金全年累计净流入额为11675亿港元，是2024年全年的145%，持续创历史新高。 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2025.09.30） 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2025.09.30） 我们将港股通成分股（共555只）通过香港联交所的持股明细进行资金流估算，并按照资金流的机构来源，分成四类托管机构：南下资金、外资、中资和港资及其他。截至9月26日，南下资金、外资、中资、港资及