价格全方位多维跟踪体系（2025.09）：反内卷跟踪，上游价格稳中偏强

核心观点 策略研究·策略专题 流通领域重要生产资料价格跟踪 证券分析师：王开证券分析师：陈凯畅021-60933132021-60375429wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cnS0980521030001S0980523090002 从绝对水平来看：截至2025年9月中旬，49种主要生产资料中共有21种价格上涨、25种下降、3种基本持平。上涨品种集中在上游煤炭（无烟煤、普通混煤、大同混煤等）、中游有色金属（铜、铝、铅、锌）以及部分化工（甲醇、PVC、石油苯等）和农林产品（大豆、花生、天然橡胶、瓦楞纸等），显示供需改善及季节性需求支撑。下跌品种则主要分布在农产品（稻米、小麦、棉花、生猪）、黑色金属（无缝钢管）、部分化工（硫酸、液碱、聚丙烯、涤纶长丝、尿素等）、能源（液化天然气、石蜡、成品油）和建材（水泥、纸浆）等，体现出下游需求疲弱与供应压力偏大的特征。总体来看，9月市场延续结构性分化：上游能源、有色及部分化工表现偏强，而农产品、黑色金属、建材及下游石化链条继续承压。 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)8380.38/7.71创业板/月涨跌幅(%)3238.16/12.04AH股价差指数116.05A股总/流通市值(万亿元)137.65/124.02 从同比数据来看：49种主要生产资料延续“上游承压、中游分化、下游偏弱”格局。上游煤炭大跌–20%至–25%，焦炭超–10%，能源低迷；农产品中玉米、大豆、棉花小幅转正，生猪跌超–30%。中游钢材整体转正（+8%~+9%），铜铝维持高位，铅转正，化工分化明显，硫酸大涨超50%，但PVC、聚丙烯、尿素等仍跌–5%至–25%。下游水泥跌幅扩大至–8%，玻璃跌幅收窄，瓦楞纸涨逾7%，纸浆跌约–9%，成品油跌–4%至–5%。整体呈现能源化工承压、钢铁有色回暖的结构性分化。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《估值周观察(9月第4期)-电力设备与半导体拔估值延续》——2025-09-29《ESG热点周聚焦（9月第4期）-中国制定首个绝对减排目标》——2025-09-28《中观高频景气图谱（2025.9）-上游资源品回暖，电气机械边际修复》——2025-09-28《估值周观察(9月第3期)-电力设备与半导体接力成长主线》——2025-09-21《ESG热点周聚焦（9月第3期）-《企业可持续披露准则》正式印发》——2025-09-21 上/中/下游不同产业链节点代表产品价格变化 截至2025年9月，产业链价格呈现分化：上游煤炭企稳，动力煤小幅回升，国际原油与天然气走弱，铁矿石震荡高位，有色金属中铜铝强势、白银上行，锌镍承压。中游综合指数小幅回落，LME铜铝坚挺，建材延续下跌，PVC略回升，航运（BDI）大涨，涤纶下行、粘胶回升。下游食品整体平稳，蔬菜大涨，地产土地成交回升但二手房低迷，中药材持续走弱。整体显示能源与部分金属承压，中游建材弱而航运强，下游农产品与地产分化，行业景气差异显著。 各行业价格景气数据跟踪 从价格看，9月产业链继续分化：9月产业链价格分化：上游设备、电气机械、新能源、信息技术、汽车等来料上涨明显，化工、有色阶段性走强带动中游成本上行；产出端新能源、高端装备等提价占比回升但不及来料，纺织、化纤橡塑、非金属建材仍偏弱；服务端交通运输、批零、信息服务提价广泛，地产与基建链条同步回升。利润上，新能源、高端装备等具备传导能力行业扩张；化纤橡塑、非金属建材等毛利受压；地产基建处于修复。整体传导向中下游扩散，制造与服务利润弹性较强，传统中游承压。 风险提示：海外地缘冲突加剧；海外央行货币政策的不确定性 内容目录 流通领域重要生产资料价格变化概览..............................................4上中下游不同产业链节点典型价格变化概览........................................7价格景气指标与CPI、PPI同比变化...............................................9代表性价格指标季节性走势分析（公历）.........................................11各行业价格景气数据...........................................................14风险提示.....................................................................18 图表目录 图1：49种流通领域重要生产资料市场价格情况（元/吨）.......................................4图2：49种流通领域重要生产资料市场价格同比变动情况........................................5图3：49种流通领域重要生产资料市场价格较上月同旬度数据的变动情况（最近三期趋势图）........6图4：49种流通领域重要生产资料市场价格和上月同旬数据相比的变化率..........................6图5：上游、中游、下游各产业主要价格指标..................................................7图6：上游、中游、下游各产业主要价格指标同比变动情况......................................8图7：螺纹钢钢材价格指数与PPI同比........................................................9图8：南华综合指数与PPI同比..............................................................9图9：全国水泥价格指数同比与PPI同比......................................................9图10：布伦特原油期货结算价与PPI同比.....................................................9图11：RJ/CRB商品价格指数与PPI同比.......................................................9图12：LME铝现货结算价与PPI同比..........................................................9图13：线性低密度聚乙烯现货价与PPI同比..................................................10图14：食用农产品价格指数与CPI同比......................................................10图15：山东蔬菜批发价格指数与CPI同比....................................................10图16：100大中城市土地溢价率与70个大中城市新建住宅价格指数同比..........................10图17：生产资料价格指数（环比增速）......................................................11图18：现货结算价:LME铜（环比增速）......................................................11图19：钢材价格指数:螺纹钢:Φ12-25（环比增速）...........................................11图20：南华综合指数（环比增速）..........................................................11图21：期货结算价(连续):布伦特原油（环比增速）...........................................11图22：RJ/CRB商品价格指数（环比增速）....................................................11图23：现货结算价:LME铝（环比增速）......................................................12图24：现货价(中间价):线型低密度聚乙烯LLDPE:CFR中国（环比增速）.........................12图25：水泥价格指数:全国（环比增速）.....................................................12图26：食用农产品价格指数（环比增速）....................................................12图27：山东蔬菜批发价格指数（环比增速）..................................................12图28：100大中城市:成交土地溢价率（环比增速）............................................12图29：柯桥纺织:价格指数:服装面料类（环比增速）..........................................13图30：CCBFI:综合指数（环比增速）........................................................13图31：波罗的海干散货指数(BDI)（环比增速）...............................................13图32：期货收盘价(连续):聚氯乙烯(PVC)（环比增速）........................................13图33：制造业来料品、产出品价格分位数水平变动情况........................................14图34：服务业来料品、产出品价格分位数水平变动情况........................................15图35：服务业来料品、产出品价格分位数水平变动情况（续）..................................16图36：上中下游产业链代表性行业来料品价格、中间价差、产出品价格近一月变动情况............17 流通领域重要生产资料价格变化概览 上中下游不同产业链节点典型价格变化概览 价格景气指标与CPI、PPI同比变化 资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理 代表性价格指标季节性走势分析（公历） 资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理 资料