价格全方位多维跟踪体系（2025.09）：反内卷跟踪，上游价格稳中偏强

核心观点

截至2025年9月中旬，49种主要生产资料价格呈现结构性分化。上涨品种集中在上游煤炭、中游有色金属及部分化工和农林产品，显示供需改善及季节性需求支撑；下跌品种主要分布在农产品、黑色金属、部分化工、能源和建材，体现出下游需求疲弱与供应压力偏大。总体来看，9月市场延续结构性分化：上游能源、有色及部分化工表现偏强，而农产品、黑色金属、建材及下游石化链条继续承压。

关键数据

• 绝对水平：上涨品种21种（上游煤炭、中游有色金属、部分化工和农林产品），下跌品种25种（农产品、黑色金属、部分化工、能源和建材），基本持平3种。
• 同比数据：上游煤炭大跌–20%至–25%，焦炭超–10%，能源低迷；农产品中玉米、大豆、棉花小幅转正，生猪跌超–30%。中游钢材整体转正（+8%~+9%），铜铝维持高位，铅转正，化工分化明显，硫酸大涨超50%，但PVC、聚丙烯、尿素等仍跌–5%至–25%。下游水泥跌幅扩大至–8%，玻璃跌幅收窄，瓦楞纸涨逾7%，纸浆跌约–9%，成品油跌–4%至–5%。

研究结论

• 产业链价格分化：上游煤炭企稳，动力煤小幅回升，国际原油与天然气走弱，铁矿石震荡高位，有色金属中铜铝强势、白银上行，锌镍承压。中游综合指数小幅回落，LME铜铝坚挺，建材延续下跌，PVC略回升，航运（BDI）大涨，涤纶下行、粘胶回升。下游食品整体平稳，蔬菜大涨，地产土地成交回升但二手房低迷，中药材持续走弱。
• 价格景气数据：9月产业链价格分化，上游设备、电气机械、新能源、信息技术、汽车等来料上涨明显，化工、有色阶段性走强带动中游成本上行；产出端新能源、高端装备等提价占比回升但不及来料，纺织、化纤橡塑、非金属建材仍偏弱；服务端交通运输、批零、信息服务提价广泛，地产与基建链条同步回升。利润上，新能源、高端装备等具备传导能力行业扩张；化纤橡塑、非金属建材等毛利受压；地产基建处于修复。

风险提示

海外地缘冲突加剧；海外央行货币政策的不确定性。