全球宏观经济2025年四季度报告

美联储降息落地世界经济预期略有回暖 宏观金融与航运团队陈臻Z0018730 2025年10月1日 摘要 截至9月底，绝大多数经济体均已公布二季度GDP。美国二季度GDP终值上修至5.94万亿美元，环比折年率3.8%，创2023年四季度以来新高，主要得益于消费者支出上修且进口下修。二季度欧盟实际GDP环比增长0.22%，创近6个季度新低。虽然对等关税豁免90天，但是钢铝和汽车关税分别提升至50%和25%。英国4-5月GDP环比均下降，好在6月显著反弹，避免二季度出现负增长。日本经济平稳复苏，各项经济指标趋向健康，二季度GDP同比增速创近9个季度新高，失业率创2020年以来新低，通胀连续4个月回调，股市连创历史新高。澳大利亚经济发展提速，同比增速创近7个季度新高，连续三个季度提速，主要得益于强劲的服务出口（教育和旅游）和历史高位的矿产和能源出口。 三季度多家国际分析机构整体上调对于今明两年全球经济增速预期，不过依然低于2024年。2025年：IMF和惠普均提升0.2BP，OCED提升0.3BP，主要是两方面原因：其一，今年前7个月尤其是在一季度，多国因关税抢运而加快了生产节奏，上半月GDP高于预期。其二，美国与多国签订贸易协定，关税不确定性有所下降。2026年：IMF和惠普均提升0.1BP，OCED持平，提升幅度明显低于2025年，主要由于关税引发的通胀反弹预期可能导致各经济体央行放缓降息节奏。相较于2024年：IMF和惠普对于2025-2026年经济增速预期均低于2024年，主要由于美国引起的关税战导致全球贸易发展受限，抑制全球经济复苏。 部分机构上调美国今年经济增速预期，主要因为持续降息预期、与多个经济体签订的对美国有利的贸易协议、大而美法案。美国目前主要通过强劲消费、政策吸引国内外投资、贸易逆差收窄推动GDP增长。不过，四季度可能遇到的风险点也不少，其中包括就业市场下行、通胀反弹、政府停摆、最高法院认定特朗普关税违法等。欧盟今明两年经济增速预期在1-1.2%之间，主要通过服务业，而实体产业前景并不乐观，很有可能持续衰退。一方面，欧盟即将对俄罗斯发起19轮制裁，彻底断绝俄罗斯廉价和稳定能源，将使欧盟工业商品承受高成本劣势。另一方面，美国是欧盟第一大出口贸易国，然而从8月起将被征收15%关税，是以往的三倍，钢铝将被征收更高关税。欧盟还将投资6000亿美元，开放本经济体20万亿美元市场，接受美国汽车和工业标准。此消彼长将使得欧盟对美国制造业生产优势和贸易顺差锐减。日本经济基本面较好，失业率和通胀有望继续下降，股市再创新高，预计今年GDP增速约0.7-1%。印度被美国累计加征50%关税之后，将迎来严峻挑战，9月之后GDP增速或将明显降速。 在白宫施压和就业市场疲软情况下，叠加政府停摆的不确定性，美联储大概率将在四季度降息2轮。明年5月前，鉴于通胀反弹以及鲍威尔坐镇，市场预期再降息1轮，这将令美元指数降幅整体有限，有望维持于95点以上。待明年6月新任美联储上任后，大概率听任白宫，可能会大幅加快降息步伐，未来美元指数或将冲击90点。欧洲央行此轮降息或已结束，未来1年至多再降息一轮。英国基准利率较高，英国央行后期还将降息1-2轮。为了防止经济复苏步伐放缓，预计日本央行年底前不会加息，可能会在明年一季度开启。瑞士外贸极为依赖美国进口，如今被美国加征39%高昂关税，将迫使瑞士银行进一步降息稳定经济。目前瑞士基准利率已经降至0%，这就意味着今年底前全球将再现负利率。 第一部分全球：各国经济稳步发展未来贸易风险依然较高 第二部分美国：9月开启今年首轮降息两党博弈政府停摆第三部分欧洲：景气指数喜忧参半中欧班列一度停运第四部分亚洲：日本GDP增速创近9个季度新高韩国对美出口锐减第五部分新兴经济体：抢运过后出口锐减制造业相对稳定第六部分全球宏观经济综合展望 CONTENT目录 1、二季度主要经济体实际GDP 截至9月底，绝大多数经济体均已公布二季度GDP。⚫北美洲： 美国二季度GDP终值上修至5.94万亿美元，环比折年率3.8%，创2023年四季度以来新高，主要得益于消费者支出上修且进口下修。加拿大和墨西哥一定程度受到美国关税政策影响。加拿大4-6月实际GDP环比增速均为负值，导致加拿大成为全球为数不多二季度GDP环比负增长的国家。墨西哥二季度同比增长0.05%，创2021年三季度以来最低增速。⚫亚洲： 中国二季度同比和环比分别增长5.2%和5.5%，占美国GDP比重75.7%。二季度中国遭受美国关税打压，4月至5月中旬中国出口至美国货物量锐减。不过，中国通过扩大对其他经济体出口贸易部分弥补了美国贸易缺口，同时在5月中旬与美互降关税后一度引发抢运潮。此外，适度放宽国内财政和货币政策，因此二季度依然能保持较快发展。日本二季度保持低速回暖，GDP同比和环比分别录得1.3%和0.5%。随着关税战来袭，日本央行推迟了加息步伐。韩国一季度GDP出现同比和环比双负增长，二季度实现逆袭，同比和环比增速均达到0.6%，主要得益于对美抢出口以及服务行业稳定发展。东盟和南亚整体发展稳定。近几年依托相对低廉的土地和人口成本优势，吸纳了大量海外投资，尤其中美贸易战升级后，进一步填了部分美国市场，同时转口贸易也推升出口贸易额。其中，最为典型的就是越南和印度。二季度同比和环比增速分别达到8.8%和9.2%，在东盟国家中增速最快。印度二季度同比增速高达7.8%，环比受季节性因素环比锐减6.7%。菲律宾也保持了较高增速，二季度同比和环比分别录得5.5%和6.7%。新加坡、印尼和马来西亚稳定发展，同比增速保持4%以上。泰国增速趋缓，环比受节假日影响大幅下滑，同比仅增长2.8%。沙特经济出现衰退，一季度和二季度GDP环比均负增长，沙特经济机构较为单一，需要转型。⚫欧洲： 虽然对等关税豁免90天，但是钢铝和汽车关税分别提升至50%和25%，令欧盟经济降速。毕竟，钢铝和汽车是欧盟两大支柱企业，而美国是欧盟最大出口贸易国。二季度欧盟实际GDP环比增长0.22%，创近6个季度新低。英国4-5月GDP环比均下降，好在6月显著反弹，避免二季度出现负增长。瑞士二季度经济保持稳步发展，真正的挑战是在三季度，8月8月起被美国征收39%高额对等关税，而瑞士对于美国出口依赖度较高，约占本国出口总额的14%。⚫大洋洲： 澳大利亚经济发展提速，同比增速创近7个季度新高，连续三个季度提速，主要得益于强劲的服务出口（教育和旅游）和历史高位的矿产和能源出口。新西兰为了抑制通胀维持高利率，导致家庭消费萎靡，投资意愿下降。农业部分受到奶制品价格下降和恶劣天气影响出口创汇下滑。新西兰经济处于严重衰退之中，同比和环比增速分别连续5个季度和6个季度负增长。⚫南美洲： 随着恶性通胀不断趋缓，阿根廷央行持续大幅降息，推动经济大幅复苏，二季度GDP同比和环比分别增长6.3%和9.6%。巴西、智利、哥伦比亚经济发展保持稳定，二季度同比增速均在2%以上。⚫非洲： 南非经济整体稳定，同比和环比分别增长0.6%和3.1%。 ⚫全球服务业PMI继续稳步扩张，8月录得53.4，虽略低于前值，但依然处于近两年多以来相对较高水平，从2023年以来均处于荣枯线以上。服务业是带动全球经济发展的最主要推动力。 ⚫全球制造业今年波动较大，主要受到关税政策影响。一季度持续扩张；4-5月受关税政策影响衰退；6月美国与中英贸易关系缓和再度扩张；7月特朗普多次威胁要起征关税，产业再度萎缩；随着8月对等关税尘埃落地，全球制造业再度恢复生产。 来源：Wind、方正中期研究院整理 3、三季度多数央行选择按兵不动或小幅降息 三季度绝大多数央行举行了2次议息会议，部分央行召开3轮。综合来看，全球主要央行已从连续降息逐步转向谨慎降息。 ⚫降息：就业市场疲软，叠加白宫施压，美联储在9月开启今年首轮降息，会后鲍威尔讲话相对中性，市场预期10和12月还将降息两轮，不过白宫并不满足于小幅降息，要求年内继续降息100-150BP。在主要发达经济体中，美联储基准利率依然是最高的。五大发达经济体央行——英国央行、澳洲联储、加拿大央行、新西兰央行、挪威央行同样在三季度各降息1轮。土耳其央行降息幅度最大，达到550BP，主要因为土耳其恶性通胀持续趋缓。不过，8月通胀率依然达到33%，因此基准利率还是达到40.5%，是全球所有主要央行中最高的。俄罗斯经济遭受西方国家制裁影响严重，目前主要靠国内军工产业来支撑GDP数据。因此随着通胀率连续放缓至8%之后，俄罗斯央行选择大幅降息300BP刺激经济发展。印尼央行和波兰央行均在三季度实施“三连降”，主要为了部分抵御美国关税对于本国出口和经济的冲击。另外菲律宾央行、马来西亚央行和泰国央行三大亚洲央行均采取降息1轮的温和降息方式。 ⚫维持：欧洲央行在连续降息8轮之后选择维持现有利率政策不变。欧元区失业率维持历史低位，通胀水平达到2%长期目标，是欧洲央行选择维持现有利率不变的底气。虽然日本经济不断提速，但为了应对关税压力，日本央行继续停止加息，静观其变。瑞士被美国征收39%对等关税，并且对美国出口依赖度较高，不过目前基准利率已经处于零利率，因此瑞士央行未继续降息，避免过早出现负利率。韩国央行连续三轮维持现有利率不变，不过行长发表鸽派言论，表示将坚持宽松的货币政策。 ⚫加息：在主要央行中，三季度没有加息。 1、9月14-15日中美新一轮贸易谈判在西班牙首都马德里开启，这是继瑞士、英国、瑞典之后中美第四轮官方正式会谈，两国高层何立峰和贝森特继续牵头带队。此次谈判的焦点主要涉及互降高企的惩罚性关税、进一步放宽中国稀土和美国芯片的出口限制、TikTok禁令豁免延期和所有权归属、反洗钱四个方面。在谈判开启前一天，美国商务部突然宣布将中国多家企业纳入出口管制“实体清单”，率先给中国施压，增加谈判筹码。随后中国商务部予以反击，对原产美国芯片开起反倾销调查，并就美国对华集成电路领域相关措施发起反歧视立案调查。最终，双方主要在在Tiktok解决问题框架基本达成一致，其他三方面问题并未明确谈拢。 2、9月20-22日中美高层频繁通话和互访，并且不断提升交流级别。9月20日习近平主席与特朗普总统通话，随后国务院总理李强、副总理何立峰、国防部长董军先后在中国会见了美国国会众议员代表团史密斯一行。可以看出，中美关系有所缓和，协商范围从贸易层面向战略层面升级。 四季度贸易不确定性依然较高 自从4月美国向全球发起关税战以来，诸多国家以各种理由提升关税壁垒。四季度中国将面临欧美为主的新增关税，有些已经确认会在四季度征收，有些尚处于商议和恐吓中。 特朗普提起上诉最高法院决定11月初开启听证会 8月29日美国联邦巡回上诉法院裁定 11月第一周美国联邦最高法院开启首轮听证会 5月28日美国纽约国际贸易法院裁定 否则了美国总统特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的一揽子关税政策（芬尼太税及4月初开始实施的全球对等关税）的权力，认为侵犯了国会管理贸易的权力。 否决了美国总统特朗普实施大部分关税政策的权力。多数法官一致认为，《国际紧急经济权力法》赋予总统‘监管’进口的权力并不包括通过行政命令征收关税的权限，因此维持下级法院的判决。法院将裁决的生效时间推迟至10月中旬。 一共有9位大法官，至少需要5票赞成才可以需要通过某项裁定。 ➢在最高法院作出最终裁决之前，特朗普的所有关税政策依然有效。 ➢特朗普在最高法院依然存在一定的翻盘可能性。其一，从9名最高法官任命情况来看，其中有三位是特朗普亲自任命的，另有三位是同为共和党小布什任命的。其二，特朗普多次威胁一旦败诉，就意味着美国政府需要退回数以万亿的关税，这是目前早已捉襟见肘的美国财政无法承担的。 5、多国承认巴勒斯坦国加沙和谈进入深水区 9月29日特朗普宣布结束以哈冲突的20点计划，主要内容包括：以色列将分阶段撤军，以色列不会占领或吞并加沙； ◆截至2025年9月25日，在联合国193个会员国中，已有157个国家承认巴勒斯坦国，占比达