2025年四季度及全年全球黄金需求趋势报告

全球黄金需求再创新高 其他要点 黄金需求量与金价齐破纪录 ����年，LBMA午盘金价累计��次刷新历史纪录。四季度平均金价达�,���美元/盎司，同比上涨��%，创历史新高，进 而 推 动 全 年 平 均 金 价 攀 升 至�,���美元/盎司的历史峰值，同比增幅达��%。 ����年全球黄金总需求量（含场外交易）首次突破�,���吨。叠加年内金价屡破纪录的强劲走势⸺全年共计��次创新高⸺全球黄金需求总值飙升至前所未有的�,���亿美元，同比增长��%。 ����年投资活跃度显著升温，拉动黄金需求整体增长：全球黄金ETF持仓量增加���吨，成为历史第二高年度增量；金条与金币购买量加速上行，触及��年来峰值。 全年来看，推动黄金市场投资兴趣高涨的核心逻辑始终围绕着避险和资产多元化需求，金价的显著上涨同样引起广泛关注。 ����年，全球黄金总供应量同比增长�%。初步估算显示，金矿产量小幅攀升至�,���吨，再创历史新高。回收金增长�%至�,���吨⸺相较于美元金价��%的涨幅，回收金增长相对温和。 ����年全球央行购金量达���吨，触达我们的预期区间上限；购金规模仍处于历史高位，且购金央行分布广泛，但与过去三年相比，央行购金节奏有所放缓。 在金价接连刷新历史纪录的背景下，����年金饰需求量下滑完全符合预期。但全球金饰需求总值同比依然增长��%，升至创纪录的�,���亿美元，充分说明全球消费者对金饰的兴趣并未消退。 ����年四季度黄金需求同样刷新纪录。季度黄金总需求达到�,���吨，为有史以来最高的四季度水平，主要得益于黄金ETF的大规模流入（���吨）以及升至��年新高的金条和金币投资需求（���吨）。 尽管消费电子领域出现波动，但受益于人工智能相关应用的持续增长，����年科技用金需求保持稳定。 年度黄金需求量（吨）及需求总值（十亿美元）* 未来展望 展望����年，地缘政治紧张局势持续加剧，我们预计黄金ETF仍将持续录得强劲流入，金条和金币需求保持稳健，而这一趋势将得到全球央行持续大力购金的支撑。在金价长期处于高位的环境下，金饰需求预计仍将承压。 更多详情敬请联系：research@gold.org 黄金的供应与需求 几乎无下降空间。结合我们《����年全球黄金市场展望》中的各类驱动因素，相较于固定收益资产，黄金作为全天候风险对冲工具，有望在����年及未来持续吸引大量投资者的配置需求。 未来展望 ����年北美地区黄金ETF需求表现异常强劲，但相较于以往黄金价格大涨中的激增态势，�当前流入规模仍显温和，且持仓量相对于其他资产仍处于低位。此外，亚洲地区黄金ETF需求才刚刚开启规模化增长，欧洲地区黄金ETF持仓量也远低于此前峰值⸺这为后续增持预留了充足空间。中短期大环境整体有利于黄金需求维持稳健态势： ����年，紧张的地缘政治局势或将再度成为左右黄金走势的关键因素，也有望继续支撑各央行购金需求维持高位、黄金ETF持续强劲流入，以及金条金币投资需求保持稳健。金饰需求的疲软态势或将延续，回收金市场亦难出现大幅增量。 实际利率持续下行（����年美国�年期通胀保值债券收益率已下降近��个基点）；信用利差维持在历史低位附近，而债券波动性正显现上行风险；股票估值已反映极致乐观预期；从实际有效汇率（REER）来看，美元仍处于高估区间；地缘政治风险仍居高不下；各央行购金为持续增持黄金提供支撑锚点。 债券市场不确定性、预期中的美联储降息及美元弱势，或将成为支撑黄金各投资板块持续走强的核心驱动力若无经济衰退发生，全球金饰消费额有望保持稳健，但金饰需求吨数或将延续����年的疲软态势全球央行购金需求预计将保持稳健，规模接近����年水平金矿供应量与回收金量或与去年持平，高利润率将激励矿商维持生产，回收金市场虽保持活跃但增长或受限 欧洲市场的黄金投资需求（此前一直处于滞后状态）正逐步改善（图�）。����年，欧洲金条金币需求规模超过美国，但黄金ETF流入量相较于美国市场的增持仍显温和。 投资需求 ����年，地缘政治将成为影响黄金投资的关键变量，推动市场风险溢价全面上行（图�）。在全球格局日益分化的背景下，风险溢价 我们的模型显示，信贷担忧再起、利率下行或通胀超预期等因素，有望进一步提振欧洲黄金投资需求。 黄金年度需求量预计变化* ��年期美国国债收益率预估期限溢价与七国集团（G�）地缘政治风险评分* 金饰与科技用金需求 ����年，印度的金条金币需求及本土黄金ETF需求有望维持强劲态势。在估值高企、关税压力及外资离开的背景下，印度股市或持续低迷且吸引力下降，而市场从金饰需求向纯投资需求的逐步转变，将持续为金条金币需求提供支撑。 中国的黄金增值税新政给本已疲软的金饰市场增添了额外压力，但这种拖累效应可能会在����年减弱。中国金饰需求正处于相对低位⸺且����年是首次被金条金币投资需求超越。若金价涨幅较去年更为温和，����年可能成为阶段性金饰需求的底，全年走势大概率趋于平稳。 中国的金条金币需求将受益于金价上涨势头、潜在的利率下行、区域地缘政治局势紧张、与印度类似从金饰消费转向投资需求的趋势以及房地产行业持续疲软等因素。受上述相同驱动因素影响，中国市场黄金ETF预计也将延续流入态势。 中国市场也是推高回收金供应总量的主要贡献者。较高的价格敏感度、门店关闭以及去库存等共同作用，促成了这一结果。����年初数据显示回收金供应出现了季节性反弹，但仍低于过去的高峰水平。重要的是，金饰消费金额依然健康，这表明需求基础并未被摧毁。随着消费者逐渐适应更高的价格水平，需求可能出现温和复苏，但如果金价再经历一年的大幅上涨，则会限制这一复苏态势。 场外需求虽更难追踪，但从综合残差误差及库存变动因素来看，其����年实际表现或许优于公开数据所呈现的水平。据我们与市场沟通后了解，当前场外需求保持稳健；展望未来，该板块驱动因素及变动方向或与其他黄金投资板块保持一致。 ����年，纽约商品交易所（COMEX）黄金期货基金经理净持仓逆势减少���吨。这一现象或反映出市场正转向更具战略意义的实物资产持仓配置。不过，四季度金价走高及市场波动加剧，也可能导致部分投机者缩减持仓规模。无论背后动因如何，当前持仓状态为后续资金流入预留了空间，同时也印证了一个普遍规律：与大规模净空仓位不同，大幅净多仓位对金价走势的预判参考价值较低。� 印度的情况类似。金饰需求在金额上依然强劲，但高金价促使消费者转向克重更轻的产品。关键区别在于宏观经济层面：印度更为强劲的经济前景预计会比中国更能持续地支撑金饰需求。 全球金饰需求的放缓凸显出在不同经济环境下普遍存在的价格敏感性。科技用金需求总体保持稳定，但面临着来自人工智能相关应用瓶颈以及美国关税的次生压力，这两方面压力可能会持续至����年。 不过需要指出的是，在当前金价上涨势能如此强劲的背景下，因获利了结而引发投资回落的风险依然客观存在。 美国与欧洲黄金ETF及金条金币的累计需求量（吨）* 央行购金 预测下一阶段的央行购金行为本身就颇具难度。我们的《���� 年央行黄金储备调查》结果现已发布七个月，金价在此期间已发生显著变动，因此调查中所反映的各央行购金意向对当前的指引作用相较于发布之初可能已明显减弱。许多央行还在正式储备框架之外管理黄金资产；一些央行可能以持金数量而非金额为目标。因此，为总购金需求确定一个单一的“饱和点”意义不大。 国际货币基金组织（IMF）的官方外汇储备货币构成（COFER）数据提供了一个更清晰的参照点：全球官方机构黄金持有量在外汇储备中的占比目前才接近上世纪��年代初的水平（图�）⸺而那个时期的购金央行更为集中，且可以说持有黄金的动因比当前更少。我们的调查工作在评估央行购金战略意愿方面仍然极具价值，并且也在持续积极影响其他机构的配置意愿。 图�：黄金在外汇储备中的占比正在回升 黄金、美元、欧元、日元资产在官方总储备中的占比* 图�：近期回收金对金价变化的反应有所减弱 全球回收金供应与金价之间的关系* 黄金供应 回收金供应 黄金生产商更倾向于保持对金价的完全敞口，对套期保值的兴趣不大。金矿商在����年也表现出色。不过，对金价下跌的预期（基于彭博的中位数预期）可能会引发更多的谨慎情绪。�套期保值行为已转向购买看跌期权而非出售看涨期权，尽管规模仍相对有限，但这表明金矿商希望保留上涨收益敞口，同时寻求一定的下行保护。但我们仍然认为，将黄金产量在当前水平基础上进一步扩大将面临较大挑战。 各地区的回收金供应情况不尽相同。长期来看，回收金交易将随着消费需求和可售原料存量而变化。短期来看，金价是主要驱动因素，经济困境只有在重大衰退期间（如亚洲或全球金融危机）才会显著影响黄金回收行为。 当前回收金供应对金价飙升的反应出奇平淡，主要可归因于：消费者无需出售黄金（即没有经济压力），或出售意愿低下（处于金价持续上涨预期之中），以及印度市场对金饰“以旧换新”和以黄金来抵押贷款的偏好。 图�显示，与过去二十年相比，过去四年回收金供应对金价的反应敏感度低了很多。即便考虑了价格预期和经济困境衡量指标，这种敏感性的降低依然成立。地缘政治风险溢价可能已转化为一种黄金惜售情绪，正如它很可能也是推动黄金需求的关键因素一样。不过，如果经济增长明显放缓，可能会促使部分消费者像过去那样出售黄金以满足自身资金需求。 金饰需求 中国 四季度，中国市场金饰需求疲软，全年以低迷态势收尾。受金价屡创新高、黄金增值税新政实施、经济增长乏力及����年春节时间偏晚等多重因素影响，中国市场金饰需求量跌至��年来的最低点。 ����年全球金饰需求呈现明显的“量价分化”格局 然而，中国全年金饰消费总额达���亿美元，同比增长�%，居历史第二高位，仅次于����年���亿美元的峰值。 全年全球金饰消费总量降至五年低点，为�,���吨全球金饰消费总额却攀升至�,���亿美元的历史高点（+��%）四季度全球金饰需求量为���吨，为历年来四季度最低水平 除金价上涨外，受国内经济不确定性及地缘政治紧张局势加剧的影响，消费者普遍采取保守的消费态度，进而导致金饰需求不振。 业内人士表示，��月起实施的黄金增值税新政增加了金饰的销售税负，抑制了金饰消费需求，并促使部分有投资需求的消费者转向黄金投资类产品。 价格更亲民的产品持续受到市场青睐，例如轻量化的硬足金饰品。这类产品价格适中，对年轻消费者颇具吸引力，同时也能为零售商带来可观利润。此外，精品店销售的古法金饰等高价产品同样需求坚挺，这也凸显出高端消费市场的韧性。 ����年金价屡创新高，在此背景下，全球各市场金饰需求量同比下滑实属必然。 然而若以金额计，则呈现相反态势：由于金价上涨抵消了销量下滑的影响，全球所有市场的金饰消费总额均实现增长。 与此同时，����年，金饰“以旧换新”（用旧金饰补足额外工费换购新品）成为突破购买力限制的主流方式。我们认为，这一趋势的出现，正是消费者对金饰兴趣依然提升的积极信号。 尽管����年金价飙升不可避免地抑制了全球消费者的购买力，但市场对金饰的热情并未减退，全年金饰需求总金额的强劲增长便是明证，消费者的金饰购买占其总支出的比重较以往更高。 以各货币计价的金价指数（以����年�月�日为基准）* 尽管��K金饰在部分地区开始受到一定欢迎，尤其是在北方一线及核心城市的年轻群体当中，但印度全国范围内仍有大量消费者不愿接受低纯度金饰，因为这会削弱其持有金饰的核心理由：长期保值。 ����年，消费者购买力不足可能仍是金饰需求的主要制约因素，近期实施的黄金增值税新政或将继续推动投资型金饰消费者转向金条购买。 中国的经济前景同样至关重要：外部压力与国内不确定性或将抑制经济增长并削弱金饰需求，不过预期中的降息及积极的财政政策有望恢复市场信心，并提振消费者的可自由支配支出。 尽管金饰销量有所下滑，零售商的促销活动仍助力正规金饰销售板块表现脱颖而出，并带动了收入增长。 随着金饰领域