2024年四季度及全年全球黄金需求趋势报告

全球黄金需求趋势����年四季度及全年报告 其他要点 ����年黄金需求创历史新高 全球央行与投资者共同推动需求走强 ����年，LBMA午盘金价共��次刷新纪录。四季度平均金价升至�,���美元/盎司，同样创下历史新高；年度平均金 价 为 � , � � � 美 元 / 盎 司，同 比 上 升��%。 四季度黄金需求总量（包含场外交易投资）同比增长�%，创下季度新高；全年总需求也随之达到创纪录的�,���吨。 全球央行继续以惊人的速度囤积黄金：购金量已连续第三年超过�,���吨，其中四季度购金量更是大增至���吨。 全年投资总需求增长��%至�,���吨，创四年来新高。黄金ETF对整体投资需求的年同比增幅产生巨大助力：����年是自����年以来首次黄金ETF持仓量基本保持不变的一年，这与前三年的大规模流出形成鲜明对比。 以价值计算，全球黄金需求已达前所未有的高位。创纪录的高金价和需求量 推 动 四 季 度 的 黄 金 需 求 总 额 达�,���亿美元。����年的年度需求总额也高达史无前例的�,��� 亿美元。 全年金条和金币需求与����年持平，为�,���吨。但该板块需求的构成发生了变化：金条投资持续增长，而金币需求下降。 全年科技用金也为全球黄金需求总量的增加做出显著贡献：主要受人工智能应用持续增长的影响，����年科技用金同比上涨��吨（+�%）。 黄金供应总量同比略微增长�%，达�,���吨，创下我们有数据统计以来的新高。金矿产量和回收金的增长共同推动了黄金供应总量的增加。 ����年四季度及全年，金饰需求欠佳，呈现出与其他板块的火热截然不同的景象：全年金饰消费量创下自我们有数据统计以来的新低，仅为�,���吨。尽管如此，总体金饰消费额依然增长了�%，达�,��� 亿美元 ‒ 这表明消费者虽因高金价降低了购买的总体重量，但其在金饰上的消费预算并未减少。 四 季 度 的 疲 软 令 全 年 场 外 投 资（OTC）水平出现轻微下滑。高净值投资者的黄金需求依然稳健，但场外投资的其他领域也出现了一定的获利了结行为。 ����年全年展望：潜在的经济不确定性有望继续凸显黄金作为风险对冲工具的重要作用，全球央行和黄金ETF投资者或将再度成为推动黄金需求的主要力量。另一方面，金饰需求可能会因经济不确定性继续承压。 详情请联系：research@gold.org 黄金的供应与需求 投资需求 未来展望 我们认为，各国政府普遍实施的降息政策、主要市场股票估值过高、美元走软，以及主要表现为贸易和经济不确定性的地缘政治风险等因素，有望共同造就黄金ETF、场外交易和期货投资的利好环境。 我们预计各经济体央行将继续充当需求引擎，黄金ETF投资者也将入场。金饰需求继续面临压力，回收量有可能进一步增加。预计金矿产量将保持高位。 我们预计，特朗普政府不遗余力推行经济增长计划，将在当前的经济周期后期引发暂时的通胀回升。因此，虽然美国利率处下行通道，但其将一波三折。这种不确定性有可能保持债券的期限溢价高企，并令债市及股市的相关性维持高位 ‒ 这将利好黄金作为一项风险分散资产的需求。此外，美元疲软的原因可能还包括：美元估值“过高”、�新政府拥抱低利率与提升美元竞争力，�德国大选将地方增长政策推到风口浪尖之际，德债与美债的利差有可能收窄。 我们在“����年全球黄金市场展望”中所描述的宏观经济背景与市场预期大致相符，但也发生了一些变化，例如，各央行降息力度有所减弱。 基于经济预期共识，四大黄金需求市场有可能出现以下变化：� 美国经济软着陆，或有间歇性过热风险。利率缓慢下降，但前路充满波折。美元进入下降通道。欧洲经济增长依然疲软，但下半年通胀和利率下降或为其提供动力；中国经济增长的任何回暖迹象都将提振该地区出口。中国继续应对疲软的国内经济，但政府持续实施的刺激措施有望改善经济前景，目前这些措施已推动零售和房地产销售初步复苏。印度经济增速降至四年来最慢（尽管仍高于大多数地区），不过利率和通胀或有所下降。 从地区来看，虽然目前出现短暂外流，美国黄金ETF投资仍有较大上行空间。欧洲方面，欧洲央行（ECB）预计将在����年降息�%，�有可能鼓励部分欧洲黄金ETF投资者重回市场。不过，当前实际利率仍然保持在近�%的诱人高位（根据传闻，这也是����年促使投资者卖出欧洲黄金ETF的因素之一），因此这个回归过程有可能相当缓慢。 年度黄金需求预期变动* �.�.FT|特朗普呼吁降低利率后美元下跌|���� 年�月��日基于彭博世界利率概率（WIRP）截至�月��日的隔夜指数掉期（OIS）定价。 ����年，中国ETF需求刷新记录。我们预计，今年的ETF需求将保持稳健：人民币的潜在波动和债券收益率的下降带来的“利好”将抵消高基数以及潜在风险情偏好上升带来的“利空”。 央行购金 央行购金已连续三年给我们带来惊喜，多个迹象表明，����年各国央行净购金量将再次突破����吨。不过我们仍保留谨慎态度，这种谨慎更多地反映在我们对其估计的下方风险中，而非中心估值。 相比之下，金条和金币投资前景略显逊色。在西方市场，欧洲经济萎靡不振，物价居高不下，有可能拖累黄金需求，对通胀的担忧减弱叠加冲突风险下降，也将拖累金条金币购买，但利率下降有可能在下半年推动投资者恢复投资。在美国共和党任期内，金条和金币需求历来低于平均水平；但地缘政治环境将对冲这种不利因素。中国和印度的金条金币投资需求有望保持强劲，但或不及����水平，主因印度经济增长放缓，中国股市和房市出现一定复苏迹象 ‒ 或为国内投资者提供了更多投资选择。 我们认为，武装冲突让位于全球贸易和经济冲突，有可能为央行净购金趋势提供支撑。从央行购金需求回升并加速（尤其是四季度）中可见一斑。此外，各国央行似乎以金价的短暂回落作为入场契机；但即便金价上涨，卖出仍然为数不多，且大多为战术性出售。不过，预测央行购金需求本身难度极大，因为此类需求不仅与宏观经济驱动因素有关，而是更多地取决于政策决策，因此我们在预测中必须扩大不确定性范围（多为下行不确定性）。例如，近期部分央行宣布出售黄金，以管理货币波动性，�我们必须考虑到其他地方出现此类情况的风险。 黄金制造需求 如果金价保持当前水平或进一步上涨，有可能继续削弱金饰需求，尤其是在四大黄金市场均现疲软或放缓迹象的情况下。如果经济继续放缓，且金价保持高位或继续上涨，中国的金饰消费前景不容乐观。但贷款利率进一步下降的可能性有望带来一线转机，促使经济活动以及黄金消费回暖。 黄金供应 高利润推动金矿产量再创新高，但下行风险依然存在。今年的总产量低于此前预期，因此尽管当前AISC（综合维持成本）接近历史高点，我们仍对产量的大幅增长持谨慎态度。有传闻称矿商选择不对冲现货价格，解除套保（De-hedging）有可能导致����年金矿供应量下降。 继����年经济复苏之后，印度将在����年迎来更多婚庆吉日，有可能为金饰需求提供支撑。金价稳定是维持印度金饰需求的关键。随着印度经济增长放缓（但仍足够惊人），金价波动将成为左右����年金饰需求的关键因素。在其他地区，经济放缓和金价高企有可能继续对����年金饰需求造成压力。 回收供应量在四季度突破���吨，这也是十年来仅有的四次突破之一。由于全球经济增长放缓、金价高企、地缘政治风险溢价的小幅下降（过去两年来，地缘政治风险溢价始终是抑制黄金供应的关键因素），黄金回收量呈上升趋势，预计����年回收量将再次增加。中国和西方市场近市场供应不足有可能限制回收增长。 针对人工智能及其相关基础设施的资本投资仍在持续，有望在����年维持稳健的科技用金需求，而中国和欧洲经济的不确定性将继续拖累其他电子产品的用金需求。 四季度情况与此类似：全球金饰需求量同比减少��%，降至四年来的四季度低点，但需求金额创下了���亿美元的历史新高。 金饰需求 中国是全球金饰需求量疲软的主因，其在三年内已第二次将最大金饰市场的地位让给印度。 ����年，金价强势走高，重创金饰需求量，同时推动需求总值达到历史高点 中国 四季度中国金饰需求出现季节性环比改善，但同比仍大幅下降。全年金饰需求量降至���吨，相比��年平均水平低��%，比受新冠疫情重创的����年还低��%。 金价屡创新高，削弱消费者购买力，四季度更是为����年的全球金饰需求画上了疲软的句号金价持续走强影响消费者购买力，四季度金饰需求量同比减少��%，降至���吨，使全年需求总量降至�,���吨（同比下滑��%）全球各地均现需求疲软态势，不过印度同比降幅只有�%，与中国高达��%的降幅相比尽显韧性。 整个����年，在收入增速放缓和金价飙升的双重打击下，中国消费信心低迷，金饰零售业步履蹒跚，店铺关闭屡见不鲜。 十月初的黄金周销售不尽人意，不过零售商抢在元旦和春节前的��月补货，推动四季度需求环比增长�%。然而，鉴于中国经济放缓，商家继续转向低克重金饰，市场前景依然难言乐观。 为维持利润，零售商持续推广附加值较高的金饰，各大品牌继续开发独家系列，力求差异化。商家纷纷采用时尚设计，将黄金与宝石、珐琅甚至羽毛等其他彩色材质相结合，吸引年轻消费者的关注。 金价飙升影响需求量，拖累全年金饰需求下降��%。除深受新冠疫情影响的����年外（当年需求量跌破�,���吨），上一个类似的低迷年份还要上溯至����年。另一方面，飙升的金价推动金饰需求金额猛增至创纪录的�,���亿美元（同比增长�%），与需求量下降形成鲜明对比。 中国金饰消费和十年平均值（季度，吨）* 展望未来，随着金价在����年初创下新高，预计中国金饰需求将保持疲软态势，不过下滑速度有可能放缓。金饰行业持续整合，有可能令金饰批发需求承压，如果国内经济增长进一步放缓，预计可选消费将进一步萎缩。如果人行下调基准贷款利率（有助于支持经济增长），且金价趋于稳定，则有可能在一定程度上抵消以上不利因素。 尽管如此，由于金价高企且起伏不定，市场需求仍显乏力。而��月中旬在印度教历法中不宜购买金饰，很多消费者在年底前几周关上了钱袋。 我们预计自�月中旬起，受婚庆购金的推动，金饰需求将逐步复苏，不过市场前景仍需稳定金价的背书。任何金价波动期都会使需求受到抑制。 印度 中东和土耳其 印度金饰需求在经历����年以来最强劲的三季度 - 因进口关税大幅下调‒之后，四季度增长乏力。受金价持续走强的影响，四季度印度金饰需求同比减少�%。全年需求量同比减少�%，至���吨。 受投资动机驱动，四季度土耳其金饰需求跃升至����年以来的同期最高。��月创下历史新高之后，土耳其金价出现健康回调，为消费者打开买入窗口，刺激需求走高。四季度需求有所增长，但受金价飙升的影响，全年需求仍小幅放缓。不过，全年金饰消费数量仍达到��吨，与此前十年的平均水平持平。 ����年，金价多次创下历史新高，但印度金饰全年需求量仅萎缩�%，表明印度金饰需求极具韧性，也表明市场对�月关税下调反应相当强烈，且印度经济增长相较其他市场更为健康。关税下调有效抵消了金价上涨带来的大部分影响，很多消费者在三季度末提前购入金饰。 受金价上涨和三季度印度削减黄金进口税的双重影响，中东地区全年金饰需求出现普跌。印度下调关税后，国外购金的价格优势荡然无存，重创印度游客购买金饰的需求。印度游客对阿联酋市场举足轻重，因此阿联酋受到的影响首当其冲。 ����年金饰需求金额达到惊人水平：全年需求金额为�.�万亿印度卢比，其中约��%出现在下半年。 四季度，伊朗消费者充分利用金价回落的机会购入金饰，其金饰需求走势与土耳其类似。四季度埃及金饰需求同样录得同比增长，主要源于通胀率下降和��月金价下跌，为消费者信心提供支撑。 四季度需求主要集中于��月下旬（排灯节旺季）至��月，这段时期金价明显回调，又恰逢婚礼季。 印度金饰季度消费量（吨）和金额（十亿美元）* 欧美市场 泰国韧性稍强，同比仅小幅下降。国内经济强劲，特别是游客数量稳健增长，使泰