全球宏观经济2025年5月报告：关税负面效应凸显 世界经济和贸易承压

摘要◆特朗普自2025年1月20日重返白宫之后连续发起关税组合拳，2-3月率先对中国、墨西哥和加拿大加征关税，4月对全球发布对等关税。其中一部分原因与特朗普个人认知有关，特朗普始终认为别国对美国的贸易顺差就是对美国财富的掠夺；另一方面与美国当下基本经济状况密不可分，美国长期制造业空心化，造成贸易逆差持续扩大，进而引发美国债务上限不断提升，长此以往难以为继，市场对于美债违约担忧升温。而在国家层面，美国希望利用关税战遏制中国长期发展。◆关税战对于全球和各国经济贸易均造成严重的负面影响。全球主要机构下调2025-2026年世界经济增速预期，下调幅度在0.1-0.6BP不等，2025年中枢被下调至2.6-2.7%，2026年中枢被下调至2.7-2.8%。据WTO推算，2025年世界商品贸易量同比下降0.2%，相比关税战之前的+2.7%，被下调了2.9BP。2026年世界商品贸易量同比增长2.5%，相比关税战之前的预测被下调了0.4BP◆美国受关税战的反噬效应更为明显，一季度GDP出现环比负增长，叠加政府裁员和收紧移民等措施将会令美国“居民消费”、“企业投资”、“政府支出”GDP增速出现放缓。目前美国深陷滞涨风险，对外贸易下降幅度预计将远超其他国家，居民消费信心骤降，并且本国制造业并未因关税保护而强大，反而出现萎缩。关税战后，各大国际机构不同程度下调美国经济增速，下调幅度在0.2-0.8BP不等。摩根大通认为美国在未来1年出现经济衰退的概率将达到60%。5月美联储维持利率不变，鲍威尔讲话尽显鹰派，顶住了来自总统特朗普的降息压力，不断强调经济强劲和就业稳定，同时指出通胀预期攀升，为维持现有货币政策的决定提供支撑。同时，鲍威尔也表达了关税政策对于经济和通胀引发重大不确定性的担忧。市场更担忧经济衰退以及失业率攀升，对于降息预期较高。CME美联储观察显示，6月不降息概率达到76.7%，下轮降息或发生于7月，2025年降息3轮的概率最高，达到38.5%。◆今年一季度，得益于欧洲央行连续6轮降息以及德国超宽松的财政政策，欧元区经济预期明显回暖，不过特朗普的关税政策打断了欧元区经济复苏的步伐。英国成为对等关税后首个与美达成协定的国家，但诸多细节实施尚未敲定，因此此份美英关税协议更像是针对部分关键商品的意向性关税协议。未来欧洲央行和英国央行将继续采取较为宽松的货币政策。 。 3第一部分全球：经济和贸易受关税影响萎缩第二部分美国：受关税政策反噬效应明显第三部分欧洲：关税战打断欧元区复苏进程英国成为首个与美签署协议的国家第四部分日韩：日本对美关税态度转鹰韩国4月贸易额环比微调第五部分新兴经济体：制造业扩张放缓越南4月出口喜忧参半第六部分全球宏观经济综合展望 CONTENT目录 对于各国的对等关税按照“美国对该国贸易逆差/美国从该国进口总额”之比的一半来收取。客观来说，该公式并不能反映其他国家对于美国进口商品的关税税率，仅反映美国对别国贸易赤字程度。除了对中国立即加征125%关税之外，其他国家关税均获得90天豁免期。 关 税 战 引 发 全 球 经 济 降 速 、 外 贸 锐 减来源：公开资料、方正中期整理国际机构对于2025-2026年世界经济增速预测2025年调整幅度2026年调整幅度IMF2.8%-0.5BP3.0%-0.3BPWTO2.2%-0.6BP2.4%-0.2BPOPCE3.0%-0.1BP3.1%-0.1BPOECD3.1%-0.1BP3.0%-0.2BP惠普2.3%-0.3BP2.2%瑞士银行2.5%-0.4BP此次对全球普加10%关税与特朗普先前宣称的相一致，略好于市场预期，此前部分国际机构担忧会普加15-20%，甚至有些机构担忧极端会达到35%。不过，即便普加10%依然会严重影响全球总投资和总需求。企业因政策不确定性会选择观望，推迟投资；民众担忧经济衰退，失业率攀升，消费信心下降，从而收紧银根。联合国秘书长古铁雷斯更担忧发展中国家发展，因为它们的经济基础更为脆弱。全球主要机构下调2025-2026年世界经济增速预期，下调幅度在0.1-0.6BP不等，2025年中枢被下调至2.6-2.7%，2026年中枢被下调至2.7-2.8%。 5世界贸易遭到关税直接冲击，WTO直言不讳地点名警告“美国总统特朗普推出的关税政策令全球贸易前景已急剧恶化”。据WTO推算，2025年世界商品贸易量同比下降0.2%，相比关税战之前的+2.7%，被下调了2.9BP。2026年世界商品贸易量同比增长2.5%，相比关税战之前的预测被下调了0.4BP，虽然绝对增速不算低，但考虑是2025年世界贸易量是负增长，技术相对较低，因此2026年2.6%正增长并不足喜。关税政策对于美国自身的反噬效应甚至超过对于别国的影响。2025年北美地区的外贸呈断崖式下降，回落幅度远超其他地区。2026年其他所有地区均将回归正增长，唯独北美地区继续萎缩。 全 球 主 要 经 济 体 对 于 对 等 关 税 的 反 映美国宣布对等关税后，全球各国的反映主要分为四类：反制、中性、妥协、不表态。反制：目前全球仅有两个国家实际落地对美反制关税。早在今年2月特朗普宣布3月对加拿大和墨西哥加征25%关税之后，时任加拿大总理特鲁多随即宣布对美国同等加税25%。即便特朗普两次推迟对加拿大关税，特鲁多依然强硬表态除非美国解除所有对加拿大关税，不然加拿大不会解除对美25%关税。随着特朗普豁免北美自贸协议商品的关税，4月15日新任加拿大总理卡尼宣布对用于制造业、加工以及食品和饮料包装的美国进口商品提供6个月豁免期。自4月2日以来，中国在美国宣布对华关税之后，几乎第一时间就宣布对美同额关税，目前对美新加增关税税率为125%，与美国对华125%对等关税相一致。中性：除了中国和加拿大，欧盟对于美国态度是最为强硬的，4月9日欧盟27个成员国投票表决通过了从4月15日对美国进口产品征收25%关税的反制措施，不过4月10日又宣布90天豁免期。欧盟内部对美国贸易政策整体偏鹰，但不乏鸽派人士。欧洲央行行长拉加德多次公开表示，欧盟应该多进口美国天然气和石油等能源，削减欧美贸易顺差，尽量避免与美国的关税冲突。巴西公开谴责美国，4月14日生效《商业不等法》。墨西哥考虑与美谈判，称不排除对美加征报复性加税。妥协：诸多国家宣布不会反制美国，寻求与美谈判，英国是对等关税之后首个与美达成贸易协定的国家。特朗普在与其他国家谈判期间依然不遗余力孤立中国。美国为了限制中国转口贸易，要求严查生产来源国，越南、泰国和马来西亚等国家宣称将会严查转口贸易。同时，美国要求其他国家对华加征二级关税，彻底孤立中国。不表态：更多国家选择不表态。一方面，诸多国家尤其小国对美国出口贸易量较少，加征关税对于该国影响十分有限。另一方面，美国综合实力较强，诸多国家没有实力对美反制。 7◼4月9日特朗普宣布，除中国以外所有经济体均获得90天豁免期。自特朗普重返白宫以来，中国累计被美国加征145%关税。叠加2025年之前的关税（主要是301法案25%+基础关税），中国对美出口商品最高税率达到245%，即注射器和针头；锂离子电池达到173%，羊毛衫达到169%，塑料盘子159%。◼特朗普深知单凭美国一国之力无法阻碍中国制造业崛起，因此在与其他国家谈判中，将“别国对华加征二级关税和严查转口贸易”作为美国对其降税的条件，意图彻底孤立中国。目前越南、泰国和马来西亚等东盟国家已经官宣将严查转口贸易；越南、韩国、印度对华钢铁加征关税，欧盟对华高空升降机加征关税；英国和澳大利亚指责中国对美长期形成巨额贸易顺差。其中有些国家是迫于美国的压力，也有国家由于历史、地缘和出口商品同质化等因素长期将中国视为战略对手，借此打压中国。对等关税公布后对中美贸易有明确表态的经济体经济体地理位置发达程度对美态度对华态度亚洲新兴经济体东盟声明不会反制美国，其中越南与美谈判双边零关税◆越南对华加征钢铁37.13%关税◆越南、泰国和马来西亚宣称严查转口贸易。新兴经济体无意反制，考虑将美国进口商品关税下降一半已宣布站在美国一边对抗中国。对中国钢铁加征12%关税发达经济体无意反制、与美协商不会站队中国，对华厚板征收最高38%的关税欧洲发达经济体与美达成初步协议不愿与中国脱钩，但指责中国长期存在巨额贸易顺差发达经济体对美加征25%关税，不过有90天豁免期加强与亚洲经贸关系，考虑对中国新能源车降低关税澳大利亚大洋洲发达经济体不会反制美国指责中国对美形成巨额贸易顺差 ➢大宗商品：受地缘局势和美元指数走弱影响，贵金属和金属整体偏强。全球经济衰退担忧引发需求萎缩、OPCE＋扩产、美国加大国内能源产量，导致原油和天然气价格冲高回调。➢股市：美国经济存在滞涨风险，2-4月美股集体下挫。1-2欧洲经济弱复苏，股市整体走强，但在关税战后，3-4月集体回调。鉴于关税战有缓和迹象，5月欧美股市集体反弹。➢波动率：2月特朗普正式发起贸易战，2-4月美股波动明显加剧。5月稍有缓和。➢债市：美国经济增速预期放缓，美元指数回调，美债收益率下降。欧洲经济好转，欧洲持续，3月开始讨论后期是否停止降息，因此今年欧元区公债利率大幅反弹，不过期间因关税问题出现一定程度回落。➢汇市：美国经济不振，美元指数连续下降，已经跌破100点大关。欧元区经济相对稳定，日本连续三轮加息，因此美元兑其他货币出现严重贬值。 第一部分全球：经济和贸易受关税影响萎缩第二部分美国：受关税政策反噬效应明显第三部分欧洲：关税战打断欧元区复苏进程英国成为首个与美签署协议的国家第四部分日韩：日本对美关税态度转鹰韩国4月贸易额环比微降第五部分新兴经济体：制造业扩张放缓越南4月出口喜忧参半第六部分全球宏观经济综合展望 9 CONTENT目录 来源：Wind、iFinD、UN、世界银行、方正中期研究院整理1、 美 国 急 于 发 起 贸 易 战 的 原 因 （1） ：制 造 业 空 心 化 日 益 严 重一战之后，美国成功取代英国成为世界工业中心。二战时期，美国工业产值约占世界40%以上，1945年峰值一度超过50%，可谓是名副其实的世界工厂。二战之后，随着世界重新恢复和平生产，美国产业脱实向虚，美国工业占世界工业比重以及本国GDP比重均逐步下降。2022年底之后，美国制造业PMI长期处于荣枯线以下，低于全球制造业PMI均值。2024年美国工业产值占全球比重降至约15%，工业和制造业产值占本国GDP比重降至约18.5%和10%。 1、 美 国 急 于 发 起 贸 易 战 的 原 因 （2） ：贸 易 逆 差 连创 历 史 新 高工业和制造业衰退，导致美国贸易由二战时期的顺差逐步转变为逆差。1970年美国首次出现贸易逆差；1992年1月达到20亿美元；1995年6月首次达到100亿美元；2025年1月首次超过1000亿美元，同年3月达到1405亿美元，再创历史新高。美国贸易逆差规模不断扩大，尤其今年一季度再创历史新高由各方面因素造成。从长周期来看，全球产业链重新分工，产业向成本更为低廉的地区转移；金融开放，跨国企业迅速发展；美元是全球结算货币，需要向全球输出，同时美元强势，有利于进口不利于出口。从短周期来看，关税和美西码头工人罢工担忧引发的阶段性抢运。贸易分为商品和服务两大类。美国贸易逆差源于商品，而非服务。美国是全球最大的服务贸易顺差国，2025年3月达到230亿美元。商品逆差不断扩大，达到1635亿美元，续创历史新高。这就是特朗普主打“商品贸易战”的原因。来源：iFinD、方正中期研究院整理 1、 美 国 急 于 发 起 贸 易 战 的 原 因 （3） ： 净 出 口 长 期 是 拖 累 美 国G D P的 负 项来源：Wind、方正中期研究院整理指标名称实际GDP（万亿美元）同比占比同比增速拉动率GDP23.312.8%100%2.8%个人消费16.052.8%68.9%1.9%商品5.452.4%23.4%0.6%耐用品2.053.3%8.8%0.3%非耐用品3.411.9%14.6%0.3%服务10.622.9%45.6%