2025年半年报点评：达人复播渐明，数据修复企稳

业绩概览

• 收入31.1亿元，同比增长22.5%；归母净利11.8亿元，同比增长20%，符合市场预期。
• 毛利率81.7%（-0.7pp），净利率38.0%（-0.6pp）。
• 销售费用率34.0%，管理费用率2.7%，研发费用率1.3%（-1.1pp/+0.1pp/-0.6pp）。

收入拆分

• 按品牌：82%可复美（+23%）、16%可丽金（+27%）。
• 按品类：77%化妆品（+24%）、22%敷料（+17%）。

核心观点

• 毛利率韧性十足：核心生物活性物自主研发、生产规模扩大、生产工艺优化及品牌溢价能力稳固。
• 产能扩张与全球化布局：持续新增产线，推进新工厂建设，并在厦门设立东南区域总部，海外市场以港澳及东南亚为起点。
• 新品研发：核心团队稳定，多款新品处于研发或注册阶段，预计明年上半年推出。
• 供应链管理：与上游供应商建立长期合作，通过数字化手段优化生产、仓储、物流环节。

投资建议

• 预计2025-2027年归母净利润分别为25.02亿元、30.08亿元、36.55亿元。
• 给予2025年27倍PE，目标价69.04港元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期等风险。