2025年半年报点评：达人复播渐明，数据修复企稳

日用化学品2025年09月30日 巨子生物（02367.HK）2025年半年报点评 推荐（维持）目标价：69.04港元当前价：56.35港元 达人复播渐明，数据修复企稳 事项： 华创证券研究所 ❖业绩概览：收入+22.5%，归母净利+20%，符合预期。收入31.1亿（同比+22.5%，下同），归母净利11.8亿（+20%），符合市场预期。毛利率81.7%（-0.7pp），净利率38.0%（-0.6pp），销售/管理/研发费用率分别为34.0%/2.7%/1.3%（-1.1pp/+0.1pp/-0.6pp）。 证券分析师：汤秀洁邮箱：tangxiujie@hcyjs.com执业编号：S0360525080008 联系人：王笑飞邮箱：wangxiaofei@hcyjs.com ❖收入拆分：1）按品牌：82%可复美+16%可丽金+其他。可复美收入25.4亿（+23%）；可丽金收入5.03亿（+27%）；2）按品类：77%化妆品+22%敷料+其他。化妆品收入24.1亿（+24%）；敷料收入6.9亿（+17%）。 公司基本数据 评论： 总股本(万股)107,090已上市流通股(万股)107,090总市值(亿港元)579.89流通市值(亿港元)579.89资产负债率(%)18.58每股净资产(元)8.5712个月内最高/最低价（港元）85.14/44.18 ❖在激烈的行业竞争下，毛利率仍韧性十足表现亮眼。原因在于：①核心生物活性物自主研发生产，成本可控；②生产规模扩大、生产工艺优化，生产效率提升，单位成本下降；③品牌力持续增强，产品溢价能力稳固。 ❖推进产能扩张与全球化布局，为长期增长蓄力。公司持续新增重组胶原、化妆品及医疗器械产线，并推进医疗器械新工厂和健康产品新工厂建设，以匹配持续增长的需求。与此同时，公司在厦门自贸片区签约设立东南区域总部，规划布局业务结算中心、生产制造基地及跨境贸易平台。海外方面，持续参加中国国际消费品博览会等大型展会，并以港澳及东南亚为先行阵地推进出海：一方面成为首个进入香港万宁的国货美妆品牌，另一方面已入驻马来西亚屈臣氏并在多国通过线上线下渠道开展销售，实现阶段性突破。 ❖核心团队稳定，新品研发与迭代持续推进。公司核心研发与管理团队保持稳定，为企业发展提供了坚实保障。在新品方面，聚焦功效性护肤品与医疗器械领域，多款新品处于研发或注册阶段，预计明年上半年将有新品推出，有望进一步丰富产品矩阵，增强市场竞争力。 ❖供应链管理能力持续优化，助力成本管控与市场响应。巨子生物持续完善供应链体系，与上游优质原料供应商建立长期战略合作关系，保障原料稳定供应且成本可控。同时，通过数字化手段对生产、仓储、物流等环节进行精细化管理，实现供应链各环节的高效协同，为业务稳定增长提供有力支撑。 相关研究报告 《巨子生物（02367.HK）2024年半年报点评：产品心智强劲，推新矩阵清晰》2024-08-22 ❖投资建议：巨子生物作为合成生物学在美妆医疗领域应用的领军企业，技术壁垒高筑，品牌认可度持续提升。短期看，达播恢复数据企稳；长期看，随着新品推出和全球化布局深入，业绩增长动能充足。我们预计25-27年巨子生物归母净利润分别为25.02、30.08、36.55亿元，分别对应22.0、18.3、15.1倍PE，参考公司25-27年利润复合增速（21%）及可比公司估值，给予25年27倍PE，目标价69.04港元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期等风险。 附录：财务预测表 零售及美护组团队介绍 零售及美护首席研究员、组长：汤秀洁 山东大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：方逸涵 北京大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦黄金珠宝、商超百货板块。 研究员：王笑飞 山东大学金融学硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦医美、化妆品行业。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所