港股市场策略周报

分析师：沈凡超中央编号：BTT231联系电话：852-4623 5564邮箱：hector@cnzsqh.hk 港股市场策略周报-投资要点 l港 股 市 场 表 现 回 顾 ： n本 周 科 技 股 出 现 退 潮 ， 市 场 阶 段 性 高 位 下 的 获 利 了 结 情 绪 较 高 ， 市 场 出 现 明 显 回 调 ， 恒 生 综 指/恒 生 指 数/恒 生 科 技 分 别- 1 . 2 1 % / - 1 . 5 7 % / - 1 . 5 8 %。 本 周 港 股 市 场 一 级 行 业 板 块 多 数 收 跌 ， 仅 原 材 料 业 收 涨 且 表 现 强 势 ， 其 中 铜 板 块 表 现 强 势 ，主 要 是 受 全 球 第 二 大 铜 矿 供 应 中 断 事 件 的 直 接 驱 动 ， 同 时 宏 观 环 境 和 长 期 需 求 预 期 也 提 供 了 支 撑 。 n截 至 本 周 末 ， 恒 生 综 指 的5年P E（T T M） 估 值 分 位 点 为8 1 . 7 6 %， 估 值 水 平 超5年 均 值 。 l港 股 市 场 宏 观 环 境 ： n基 本 面 ：8月 工 业 企 业 利 润 数 据 表 现 较 上 月 大 幅 改 善 ， 但 主 要 得 益 于 去 年 同 期 低 基 数 的 提 振 。n资 金 面 ：8月 美 国P C E数 据 符 合 预 期 ， 显 示 通 胀 温 和 回 升 ， 消 费 支 出 韧 性 较 强 ； 本 周 南 向 资 金 净 流 入 量 逆 势 加 码 。 l港 股 市 场 展 望 ： n基 本 面 ： 经 济 数 据 整 体 表 现 进 一 步 走 弱 ， 国 内 经 济 仍 处 于 筑 底 期 ； 政 策 面 ： 后 续 政 策 基 调 偏 向 以 更 积 极 有 为 的 政 策 巩 固稳 增 长 基 础 ， 内 需 刺 激 和 重 点 产 业 扶 持 将 是 政 策 重 点 ； 资 金 面 ： 市 场 预 计 美 联 储1 0月 大 概 率 继 续 降 息2 5基 点 ； 南 向 资金 净 流 入 继 续 表 现 强 势 ， 本 周“逆 势 加 码”， 较 上 周 加 速 流 入 ； 情 绪 面 ： 市 场 强 势 表 现 驱 动 看 多 情 绪 ， 但 市 场 对 于 基 本面 的 担 忧 仍 在 。 n板 块 配 置 方 面 ， 我 们 看 好 行 业 相 对 景 气 且 受 益 于 政 策 利 好 的 汽 车 、 新 消 费 、 创 新 药 、 科 技 等 ； 业 绩 和 股 价 走 势 稳 健 且 受益 于 政 策 利 好 的 低 估 值 国 央 企 红 利 板 块 ； 基 本 面 相 对 独 立 且 受 益 于 降 息 周 期 的 香 港 本 地 银 行 、 电 信 及 公 用 事 业 红 利 股 。另 外 ， 我 们 仍 需 注 意 中 美 贸 易 争 端 带 来 的 潜 在 影 响 ， 尽 可 能 回 避 对 美 业 务 敞 口 较 大 的 行 业 板 块 及 上 市 公 司 。 目录 l港股市场表现回顾l港股市场估值水平l港股市场回购统计l南向资金走向统计l港股市场宏观环境跟踪与展望 港股市场表现回顾 港股市场表现回顾 l港 股 市 场 本 周 走 势 回 顾 n本 周 科 技 股 出 现 退 潮 ， 市 场 阶 段 性 高 位 下 的 获 利 了结 情 绪 较 高 ， 市 场 出 现 明 显 回 调 。n本 周 恒 生 综 指/恒 生 指 数/恒 生 科 技 分 别- 1 . 2 1 % /- 1 . 5 7 % / - 1 . 5 8 %。n市 场 风 格 看 ， 中 盘 价 值 风 格 表 现 相 对 较 弱 。 l行 业 本 周 走 势 回 顾 n本 周 市 场 一 级 行 业 板 块 多 数 收 跌 ， 仅 原 材 料 业 本 周收 涨 。n本 周 原 材 料 业 表 现 强 势 ， 是 本 周 唯 一 收 涨 的 行 业 。其 中 特 别 是 铜 板 块 表 现 强 势 ， 主 要 是 受 全 球 第 二 大铜 矿 供 应 中 断 事 件 的 直 接 驱 动 ， 同 时 宏 观 环 境 和 长期 需 求 预 期 也 提 供 了 支 撑。n本 周 综 合 企 业 、 地 产 建 筑 业 和 必 选 消 费 行 业 跌 幅 居前 ， 跌 幅 都 在3 %以 上 。 港股市场估值水平 港股市场重要指数估值-恒生综合指数（HSCI） 港股市场重要指数估值-恒生综合指数（HSCI） 港股市场回购统计 港股市场回购周统计数据（2025.9.22-2025.9.28） l周回购数据总汇 n本周回购市场热度较上周有所改善。n市场回购公司数量本周52家，较上周持平。n总回购金额本周为48.4亿港元，较上周的38.9亿港元明显回升。 l回购金额前十大公司统计 n本周腾讯控股（0700.HK）排在第一，本周回购27.5亿港元。 n本周安踏体育（2020.HK）回购6.9亿港元，排在第二。 n本周汇丰控股（0005.HK）回购金额排在第三，达到6.4亿港元。 港股市场回购周统计数据（2025.9.22-2025.9.28） l分行业周回购统计数据 n从回购金额的行业分布来看： u期间回购金额主要集中在信息技术、可选消费和金融行业。 u其余行业的回购金额相对分散。 n从回购公司数量的行业分布来看： u本周信息技术和医疗保健行业回购公司数量最多，都有12家公司发起回购。 u可选消费行业排在第二，有8家公司进行了回购。 u工业行业排在第三，都有7家公司进行了回购。 南向资金统计 港股通本周前十大净买入公司（2025.9.22-2025.9.28） 港股通本周前十大净卖出公司（2025.9.22-2025.9.28） 港股市场宏观环境跟踪与展望 港股市场宏观环境跟踪-基本面/政策面 l港股市场整体盈利超80%来自于中资股，而中资股的盈利则主要来自内地。因此港股市场基本面与中国经济景气高度同步，应密切关注中国经济景气及预期变化。 l从本周的重点消息和数据上观察： n潘功胜回应美联储降息：将根据宏观经济运行情况和形势变化综合应用多种货币政策工具保证流动性充裕。n吴清：塑造既“放得活”又“管得住”的资本市场秩序。更好发挥中长期资金压舱石作用吸引更多源头活水。n吴清：共同打好“组合拳”应对外部冲击投资者信心和市场预期明显改善。n吴清：中长期资金持有A股流通市值较“十三五”末增长32%n潘功胜：关于“十五五”以及下一步金融改革内容将在中央统一部署后做进一步沟通。n潘功胜：目前我国金融体系总体稳健金融市场运行平稳。n钢铁行业未来两年目标确定：年均增长4%严禁新增产能。n9月LPR报价出炉：5年期和1年期利率均维持不变。n快递业“反内卷”在行动竞争焦点从拼价格转向比服务。n上交所：更大力度推动中长期资金入市持续稳定和活跃资本市场。 港股市场宏观环境跟踪-基本面/政策面 l港股市场整体盈利超80%来自于中资股，而中资股的盈利则主要来自内地。因此港股市场基本面与中国经济景气高度同步，应密切关注中国经济景气及预期变化。 l从本周的重点消息和数据上观察： n证监会党委：协同各方持续推动各类中长期资金入市和占比提升加强战略性力量储备和稳市机制建设。n工信部：“十五五”时期要开辟人形机器人、脑机接口、元宇宙、量子信息等新赛道创建一批未来产业先导区。n商务部会同中央网信办、财政部等8部门印发了《关于促进服务出口的若干政策措施》，包含13项具体措施，为服务出口提供全面政策支持。n8部门印发《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》。n央行：9月25日将开展6000亿元MLF操作期限为1年期。n中国有色金属工业协会：国家有关部门正在加快研究如何加强对铜冶炼产能建设规范化管理具体措施。n中国炼焦行业协会：建议焦炭全行业限产30%以上。n七部门：加快智能驾驶系统、远程驾驶座舱等产品研发鼓励无人机、全地形车等新装备的研制。n七部门：到2027年人工智能在交通运输行业典型场景广泛应用建成一批“人工智能+交通运输”标志性创新工程。n六部门：加大力度支持符合条件的优质数创企业上市融资。 港股市场宏观环境跟踪-基本面/政策面 l港股市场整体盈利超80%来自于中资股，而中资股的盈利则主要来自内地。因此港股市场基本面与中国经济景气高度同步，应密切关注中国经济景气及预期变化。 l从本周的重点消息和数据上观察： n国家发改委：加快构建全国一体化算力网打造集算力统筹监测、统一调度、弹性供给、安全保障于一体的新型算力网基础设施。n六部门：加大力度支持符合条件的优质数创企业上市融资。n央行：要落实落细适度宽松的货币政策加强逆周期调节。n央行：加大存量商品房和存量土地盘活力度巩固房地产市场稳定态势。n央行：用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款维护资本市场稳定。n央行：保持流动性充裕引导金融机构加大货币信贷投放力度使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。n国务院国资委召开国有企业经济运行座谈会聚焦稳电价、稳煤价、防止“内卷式”恶性竞争等听取意见建议。n国家统计局：2025年1—8月份全国规模以上工业企业利润增长0.9%。 港股市场宏观环境跟踪-资金面 l港股市场资金面当下仍是机构和外资主导的市场，因此我们在观察港股资金面时，需密切关注美国经济数据和美联储加息/降息动态。 l从本周的重点消息和数据上观察： n美联储理事米兰：在大幅降息之后预计2026年和2027年将进一步小幅降息。n美联储米兰：联邦基金利率适当水平大约在2%至2.5%。n美联储穆萨莱姆表示，美联储进一步降息的空间有限。如果通胀风险增加，将不会支持进一步降息。n美联储博斯蒂克认为目前没有太多理由进一步降息，预计2025年仅会降息一次。对通胀长时间保持高位感到担忧，预计年底核心通胀率为3.1%。n何立峰会见美国国会众议员代表团时指出中美双方应以两国元首通话重要共识为引领推动双边经贸关系稳定健康可持续发展。n国防部长董军22日在京会见由美国国会众议院军事委员会首席成员史密斯率领的众议员代表团一行。n美联储主席鲍威尔：关税并非推高通胀的重要因素，大多数预测认为关税的传导效应持续到明年年底就会结束。n美联储主席鲍威尔：部分资产价格相对历史水平处于高位，从许多指标来看，股票价格估值相当高。 港股市场宏观环境跟踪-资金面 l港股市场资金面当下仍是机构和外资主导的市场，因此我们在观察港股资金面时，需密切关注美国经济数据和美联储加息/降息动态。 l从本周的重点消息和数据上观察： n美联储主席鲍威尔：美联储褐皮书显示经济温和增长，但增速并不快；就业和通胀面临的风险需要不同的应对措施，美联储必须权衡利弊。到下次会议时，将查看劳动力市场、经济增长数据和通胀数据，以判断政策是否处于正确的位置。 n美联储主席鲍威尔重申未来没有无风险的政策路径，政策立场仍有适度的限制性，已做好充分准备应对潜在的发展情况；降息是朝着更中性政策立场迈出的又一步；长期通胀预期符合2%的目标，未来几个季度可能出现“一次性”价格上涨；商品价格上涨在很大程度上反映的是关税因素，而非更广泛的价格压力。n美联储博斯蒂克表示，美国就业风险与通胀风险不相上下。目前认为中性实际利率约为1.25%。n美国9月标普全球制造业PMI初值为52，预期52，8月终值53。美国9月标普全球服务业PMI初值53.9，预期54，前值54.5。n美联储古尔斯比表示，中性利率比目前的利率水平低100-125个基点；认为美联储的政策具有温和的限制性，目前没有考虑降息50个基点。n美联储古尔斯比表示，并未调整通胀目标，必须将通胀率降至2%。 港股市场宏观环境跟踪-资金面 l港股市场资金面当下仍是机构和外资主导的市场，因此我们在观察港股资金面时，需密切