电力及公用事业行业月报：8月用电量再度突破万亿千瓦时，9月三峡来水情况明显好转

行情回顾

9月电力及公用事业指数表现弱于市场，下跌0.20%，跑输沪深300指数1.19个百分点。子行业方面，供热或其他、燃气、火电等板块表现较好，而水电板块表现较差。

全国电力供需情况

• 需求端：2025年8月全社会用电量10154亿千瓦时，连续两月突破1万亿千瓦时，同比增长5%。第一产业用电量增速最高，超过10%。
• 供给端：2025年8月规上工业发电量增速放缓，火电、水电、核电、风电、太阳能发电增速分别为1.7%、-10.1%、5.9%、20.2%、15.9%。1-8月火电发电量占比65.04%，水电占比13.07%，核电占比5.01%，风电占比10.85%，太阳能占比6.02%。
• 装机容量：截至2025年8月底，风电、太阳能装机占比45.92%，火电装机占比40.46%。

煤炭量价情况

• 量：原煤生产和煤炭进口维持负增长，但降幅均有所收敛。8月原煤产量同比减少3.2%，进口煤炭同比减少6.7%。
• 价：国内煤价企稳回升。9月25日北方港口动力煤价上涨0.71%，炼焦煤平均价上涨2.93%。9月26日北方港口煤炭库存合计2279万吨，本月以来减少25万吨。
• 库存：9月26日北方港口煤炭库存合计2279万吨，本月以来减少25万吨。

天然气量价情况

• 量：8月规上工业天然气产量同比增长5.9%，进口量同比增加0.76%。
• 价：8月美国天然气价格同比减少8.82%，9月20日中国液化天然气价格本月减少2.22%。

三峡水情

9月三峡来水情况明显好转，入、出库日均流量较2024年同期日均流量分别增加91%、183%。

河南省月度电力供需情况

• 需求端：2025年8月河南省全社会用电量同比增加8.25%。
• 供给端：2025年8月河南省发电量同比增加8.93%。
• 装机容量：截至2025年8月底，河南省风光储装机合计占比49.63%。

投资评级及主线

维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。建议从长期投资的视角，持续关注盈利能力稳健的大型水电企业。板块PE估值低于历史中枢，PB估值处于历史中枢附近。电力及公用事业行业是支撑社会经济运行的基础性行业，行业经营业绩稳健，有较强的稳定性和防御性。在市场风险偏好抬升时，被短期市场资金忽视，但短期市场表现与长期行业基本面逻辑关联度低。电力及公用事业中，行业部分公司（特别是大型水电企业）拥有稳定且高比例的分红，在低利率环境下，有利于高股息低估值的红利资产。

风险提示

行业面临的主要风险包括：水电来水不及预期风险；火电燃料成本波动风险；电价下行风险；政策与市场风险；财务与成本风险；其他不可预测风险。