宏观周报：美国二季度经济数据意外强劲，特朗普宣布新一轮关税措施

2025年9月29日宏观周报 美国二季度经济数据意外强劲，特朗普宣布新一轮关税措施 要点摘要 【上周焦点】 ⚫美国：上周美国经济数据表现为“增长强劲+通胀粘性”，同时美联储内部关于未来政策路径的分歧日益加大。特朗普政府宣布新一轮关税措施，计划自10月1日起对进口建材、家具、专利药品等商品征收从25%到100%不等的高额关税。美股在前三个交易日连续下跌，周五市场情绪好转但全周仍录得跌幅，板块和个股表现分化，受潜在投资合作消息推动，英特尔大涨近20%，全周表现亮眼。强劲经济数据继续推高国债收益率，10年期美债收益率升至4.18%。 ⚫中国：央行表示将落实、落细适度宽松的货币政策，并首次提出要探索将证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款等工具作为维护资本市场稳定的常态化制度安排。A股、港股市场结构性行情显著，科技成长板块领跑，市场交投因美股连续调整波动、国庆长假临近趋于谨慎，周度成交额有所萎缩；资金围绕政策支持和产业景气度布局，半导体、锂电池、有色金属、汽车股表现较强。 ⚫日本：日本通胀走势分化、政策内部分歧加剧；政治层面不确定性高企，日本央行内部在货币政策正常化的节奏上出现明显分歧。股市表现震荡，内部分化，行业轮动明显。日经225指数与东证指数走势出现背离，部分投资者对前期涨幅较大的日经指数成分股进行获利了结，转向近期涨幅较小的股票寻求价值洼地。日元兑美元汇率走低。 ⚫欧洲：欧洲经济在不均衡复苏与外部政策冲击中展现出其韧性。资本市场方面，地缘政治局势紧张，市场整体表现为谨慎震荡，投资者在权衡内生增长动力与复杂的外部环境，股市承压，板块差异显著，债市关注主权风险。 【宏观经济概览】 ⚫高频数据观察：消费走弱，就业市场边际企稳，30年期固定利率房贷利率边际回升，地产需求回升。 ⚫本周重点关注： 美国：8月非农、9月挑战者就业数据；9月ISM PMI中国：8月PMI 【观点及配置建议】 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 ⚫多资产FOF组合配置比例：股票60%，固收30%，商品10%，贵金属等10%；最新年化收益率：41.55%。 JIANG CHAOYISFC CE No.: BWT372+852 62345097jadejiang@guosen.com.hk ⚫上周意外强劲的经济数据继续推升利率。我们认为，降息周期刚刚开启，回调仍是中长期配置机会，依然建议稳健型投资者关注10年内的美债。 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 一、全球市场回顾 大类资产表现 全球主要股指表现分化，欧日股市表现强势，中美股市回调。主要利率上行，美债利率在强劲经济数据推动下继续回升。大宗商品多数上涨，天然气、原油价格在地缘政治因素和供需预期推动下大幅反弹，黄金、白银保持强势。美元指数触底回升。 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 主要市场回顾 美国市场 宏观方面，上周美国经济数据表现为“增长强劲”与“通胀粘性”，同时美联储内部关于未来政策路径的分歧日益加大。在贸易政策方面，特朗普政府宣布了新一轮关税措施，计划自10月1日起对进口建材、家具、专利药品等商品征收从25%到100%不等的高额关税，白宫后续澄清，针对药品的100%关税不适用于已与美国达成贸易协定的国家（如欧盟、日本），这些地区仍适用15%的关税上限。 ➢美国第二季度实际GDP年化季率终值被大幅上修至3.8%，创下近两年来的最高增速，显著高于此前3.3%的修正值，这一上修主要得益于消费者支出的意外强劲以及进口的下降。➢劳动力市场也显示出韧性，上周首次申请失业救济人数降至21.8万人，为今年7月以来的最低水平。➢通胀压力依然存在，或限制美联储的政策空间。8月核心PCE物价指数同比上升2.9%，环比上升0.2%，符合市场预期。尽管数据未超预期，但结合强劲的GDP，表明通胀压力比之前评估的更为顽固。➢鲍威尔谈论经济前景：部分资产价格相对历史水平处于高位，从许多指标来看，股票价格估值相当高。重申未来没有无风险的政策路径，政策立场仍有适度的限制性，通胀路径所面临的不确定性仍然偏高。➢美联储理事鲍曼等人认为劳动力市场“十分脆弱”，呼吁需要果断且主动地降息以防范风险。另一方面，也有官员对通胀表示担忧，芝加哥联储主席古尔斯比对过快降息感到不安。 资本市场对经济数据、政策信号和关税消息作出一系列反应。美股在前三个交易日连续下跌，周五市场情绪好转，但全周仍录得跌幅，结束了连续数周的涨势，板块和个股表现分化，受潜在投资合作消息推动，英特尔大涨近20%，全周表现亮眼。债券市场方面，强劲的经济数据推高了国债收益率，10年期美债收益率升至4.18%。 ➢英伟达和OpenAI宣布双方已签署战略合作意向书。英伟达有意对OpenAI投资至多1000亿美元，用于支持新数据中心及相关基础设施的建设，以承载人工智能工作负载。双方将通过合作关系部署10 GW英伟达系统，第一个GW级英伟达系统将于2026年下半年部署。➢据知情人士透露，OpenAI的CEO Sam Altman和甲骨文新任联合CEO Clay Magouryk将扩张他们在美国得克萨斯州的数据中心。➢据报英特尔已接洽苹果寻求投资，并计划四季度针对"Raptor Lake"调整定价，涨幅超过10%。➢Freeport McMoRan Inc.表示，其位于印度尼西亚的巨型矿山Grasberg的合同供应已遭遇不可抗力，铜价跃升。 中国市场 宏观方面，中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度例会指出，将落实落细适度宽松的货币政策，并首次提出要探索将证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款等工具作为维护资本市场稳定的常态化制度安排；产业政策聚焦高质量发展与“反内卷”。 ➢1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%。8月份，规模以上工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4%。 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk ➢中国人民银行行长潘功胜回应美联储降息时表示，中国货币政策坚持以我为主、兼顾内外平衡，往后看将根据宏观经济运行情况和形势变化，综合应用多种货币政策工具保证流动性充裕。 ➢商务部召开新闻吹风会，介绍“中国作为负责任的发展中大国，在世贸组织当前和未来谈判中，将不寻求新的特殊和差别待遇”相关情况。这是中方着眼国际、国内两个大局，对外作出的重要立场宣示。➢商务部等8部门联合印发《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》。➢商务部会同中央网信办、财政部等8部门印发了《关于促进服务出口的若干政策措施》，包含13项具体措施，为服务出口提供全面政策支持。➢香港特区行政长官李家超发表的2025年施政报告，巩固国际金融中心地位。报告提出成立由行政长官领导的“北都发展委员会”以加快发展北部都会区，并计划打造香港成为国际黄金交易市场和大宗商品交易生态圈。 资本市场方面，A股市场结构性行情显著，科技成长板块领跑，市场交投因国庆长假临近趋于谨慎，周度成交额有所萎缩。受台风天气扰动、美股连续调整波动以及节前获利了结压力等因素影响，港股市场整体回调，但结构性机会依然存在，资金围绕政策支持和产业景气度布局，半导体、锂电池、有色金属、汽车股表现较强。 ➢2025阿里云栖大会上，阿里巴巴正式宣布与英伟达开展Physical AI合作。另外，目前阿里正积极推进3800亿的AI基础设施建设，并计划追加更大的投入。通义千问Qwen推出迄今为止规模最大、能力最强的模型Qwen3-Max。➢在2025京东全球科技探索者大会上，京东集团CEO许冉表示，京东的目标是未来三年持续投入人工智能发展，带动万亿人工智能生态规模，同时开放京东场景、供应链数据，服务具身智能企业模型训练及应用测试。 日本市场 宏观方面，日本通胀走势分化、政策内部分歧加剧。潜在物价压力依然温和，为日本央行的谨慎立场提供了依据；另一方面，政治层面不确定性高企，日本央行内部在货币政策正常化的节奏上出现明显分歧。 ➢9月东京核心消费者物价指数（剔除生鲜食品）同比上涨2.5%，显著低于市场预期的2.8%。剔除能源与生鲜食品的“超核心”通胀指标同比也仅上涨2.5%，低于经济学家2.9%的预期。 ➢日本9月制造业PMI初值降至48.4，连续第三个月收缩且创六个月新低，主要受新订单减少拖累。服务业PMI微降至53，综合PMI报51.1显示经济扩张动能减弱。➢随着首相石破茂辞职，自民党总裁选举将于10月4日举行，目前有五位候选人角逐。候选人之一的高市早苗在辩论中表示，当前的通胀属成本推动型，非需求过热，建议政府主导方向，央行执行细节，避免仓促加息。其政策立场若获胜可能对货币政策产生影响。➢日本央行将通过缓慢抛售ETF消除股市压力，这一表态缓解了市场对日本央行突然减持ETF可能引发股市动荡的担忧。央行总裁植田和男表示，央行开始出售持有的ETF将采取渐进方式，全部卖完可能需要100多年时间。➢东京房地产市场火热，8月东京23区核心区域的家庭型二手公寓均价同比大幅上涨38%，达到1.07亿日元（约71.97万美元）。 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 资本市场方面，股市表现震荡，内部分化，行业轮动明显，汇市受政策和预期主导。日经225指数与东证指数走势出现背离，部分投资者对前期涨幅较大的日经指数成分股（如爱德万测试、软银集团）进行获利了结，同时转向近期涨幅较小的股票寻求价值洼地，从而拉动东证指数上扬。日元兑美元汇率明显走低，在一定程度上提振出口类股票表现。 ➢受甲骨文股价飙升后市场对云业务持续增长的预期提振，lasertec半导体上涨2.84%，软银集团上涨2.56%。 ➢巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司再度增持三井物产股份，按表决权计算，持股比例超过10%，并有意考虑在未来进一步增持。此前，伯克希尔已将其在另一家主要商社三菱商事的股份提升至超过10%的门槛。 欧洲市场 上周，欧洲经济在不均衡复苏与外部政策冲击中展现出其韧性。整体景气度温和改善，核心国家表现严重分化。 ➢欧元区9月综合PMI初值升至51.2，创下16个月新高，表明经济处于扩张区间。然而，增长动力严重依赖服务业（PMI为51.4），而制造业PMI则降至49.5，重新陷入收缩，内需与外需的复苏并不同步。➢德国经济展现出较强韧性，综合PMI升至52.4。相比之下，受政治僵局和预算问题困扰的法国，综合PMI已连续第13个月处于收缩区间。➢瑞士央行预测2025年通胀率仅为0.2%，为欧洲整体通胀放缓提供了佐证。欧洲央行也认为“去通胀进程已经结束”，但其对通胀黏性仍保持警惕。➢美国宣布将欧盟汽车关税下调至15%。然而，局势迅速复杂化，美国随后又宣布将对进口品牌药品征收100%的关税。此举立即引发欧洲制药业的强烈抗议，德国行业组织直指其违背既有贸易安排。 资本市场方面，地缘政治局势紧张，市场整体表现为谨慎震荡，投资者在权衡内生增长动力与复杂的外部环境，股市承压，板块差异显著，债市关注主权风险，市场关注点集中在各国财政状况上。 ➢医疗保健板块受美国关税和调查影响，成为最大拖累，西门子医疗、飞利浦等个股显著下跌。➢矿业股则因铜价上涨而表现强劲，瑞典零售商H&M因三季度盈利超预期而股价大涨超14%，成为市场亮点。➢尽管欧洲央行试图安抚市场，但法国持续的政治风险使其国债与德国国债的利差维持在较高水平，反映出市场对欧元区内部风险分化的担忧。➢巴勒斯坦问题升温，澳大利亚、加拿大、英国、葡萄牙等国相继宣布承认巴勒斯坦国，意大利则爆发了超过10万人参与的全国性示威，要求政府采取相同立