美国政策点评：特朗普关税措施升级的5个问题

特朗普关税措施升级的5个问题 2025年03月04日 分析师：陶川分析师：邵翔分析师：裴明楠执业证号：S0100524060005执业证号：S0100524080007执业证号：S0100524080002邮箱：taochuan@mszq.com邮箱：shaoxiang@mszq.com邮箱：peimingnan@mszq.com 相关研究 ➢3月4日特朗普关税措施升级，而当前美国经济数据偏弱，通胀仍高居不下，“滞胀”预期进一步发酵。升级的关税措施对经济影响如何？资产价格会作何反应？后续政策会否出现转机？我们提炼5个问题进行解答。 1.美国政策前瞻：“新套路”：如果墨西哥也对中国加关税？-2025/03/032.经济动态跟踪：关税翻倍：政策如何对冲？-2025/03/023.2025年2月PMI数据点评：PMI“龙抬头”的含金量-2025/03/014.海外市场跟踪：美股在交易“滞胀”吗？-2025/02/265.美国政策跟踪：关税之上：特朗普的“金融棋局”？-2025/02/25 ➢Q1：特朗普的关税措施又升级了？ ➢当地时间3月3日，特朗普签署行政令：由于中国未采取足够措施缓解芬太尼危机，将此前2月4日生效的10%关税修改为20%；特朗普还表示对加拿大和墨西哥加征的25%关税（加拿大能源为10%）3月4日将如期生效。 ➢特朗普对中、加、墨的关税均是基于IEEPA（国际紧急经济权力法），理由为芬太尼和边境问题。IEEPA下的关税生效快且限制少，赋予了总统极大权力（图1），除非国会联合提出决议结束国家紧急状态（需2/3多数票）。 ➢Q2：中、加、墨的反制情况如何？ ➢中国和加拿大维持强硬立场，墨西哥的反制措施相对犹豫。 ➢中国：3月4日中方宣布自3月10日起，对来自美国的部分商品加征15%或10%关税（图2），我们测算共计涉及223亿美元商品；加上此前2月4日宣布的关税措施，合计对362亿美元商品加征关税，占从美国总进口的22%；总的来看，关税力度明显轻于美国（对中国所有商品加征20%）。 ➢中国还采取了一系列非关税措施：暂停美国原木进口、对美国相关光纤产品发起反规避调查、暂停美国CHSInc.等3家企业大豆输华资质。 ➢加拿大：计划从周二开始对300亿加元的美国商品征25%关税，包括食品及纺织品和家具；并在21天后再对1250亿加元商品加征关税。2024年美国向加拿大出口商品3758亿加元，1550亿加元商品占比41%。此外，安大略省省长提出切断对美国能源供应作为反击。 ➢墨西哥：墨西哥总统3月3日表示，如果美国征税，将做出回应：“我们有B计划、C计划和D计划”；但目前未提供具体细节。 ➢Q3：对中、美经济或有何影响？ ➢对中国：如果不考虑其他变量的变化或对冲政策，从静态的出口弹性来计算，美国对中国的20%关税，大致拖累0.69个百分点的名义GDP，对实际GDP增长的拖累或在0.49个百分点左右，这可以看作损失的上限，没有考虑对非美国家的出口转移、汇率贬值对冲等。 ➢对美国：相较于中国关税，加墨25%的关税给美国经济的冲击更大，结合TBL和PIIE的测算，若加墨不反制，关税对美国中长期实际GDP增速拖累0.2~0.3个百分点，对2025年通胀推升0.4个百分点；若加墨反制，对通胀推升高达0.7~0.9个百分点。 ➢Q4：对市场或有何影响？ ➢美国资产延续“滞胀”叙事，或反而给了部分非美资产机会。3月3日特朗普宣布关税当天，道指跌1.48%，标普500跌1.76%，纳指跌2.64%；而欧洲 主要股指受益于欧盟的国防计划普遍大涨。 ➢加征关税“杀敌一千，自损八百”，如果年内美国对加、墨的25%关税无法取消，“滞胀”预期持续升温，美国成长股或进一步承压。 ➢Q5：后续关注什么？ ➢1）加拿大的立场更强硬，墨西哥寻求协商的意愿更强。墨西哥可能通过对华加征关税，以寻求美国对其的关税豁免。当前俄乌冲突形势反复，结束似乎并不容易，美国在通胀压力下，关税或仍是“极限施压”的谈判手段。 ➢2）4月初或是关税政策的重要节点。依据特朗普的备忘录，4月初美方将发针对中美经贸关系、以及“对等关税”的调查报告，届时白宫将决定是否采取新的关税措施；4月4日TikTok禁令延期到期。关注4月前，中美进一步对话的可能性。 ➢风险提示：特朗普的关税政策超预期，美国经济基本面变化超预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048