铁合金策略季度报告（2025年第四季度）
锰硅
- 供应：8月全国锰硅产量90.9万吨，环比增加8.96万吨，但9月末周产量已连续两周环比下降。后续企业投/复产或使供应难有大幅减量空间。
- 需求：样本钢厂锰硅需求量绝对值偏低，终端需求刺激有限。8月粗钢产量7736.86万吨，同比下降0.71%；螺纹钢产量处于震荡下降周期。
- 库存：63家样本企业库存合计23.38吨，同比增加3.53万吨；钢厂锰硅库存可用天数同比增加1.11天。
- 成本及利润：内蒙地区锰硅生产成本5706元/吨，宁夏地区5776元/吨，利润率分别为-1%及-2%，较去年同比增加4%和6%。
- 总结：基本面供需驱动有限，关注市场情绪变化。供应虽小幅减量但绝对值偏高，需求端刺激有限，成本增加但利润微薄。预计四季度锰硅期价反复震荡，重心略上移，关注情绪端变化。
硅铁
- 供应：8月全国硅铁产量49.3万吨，环比增加4.66万吨，增幅10.43%；9月末周产量11.45万吨，仍处历史同期高位。
- 需求：钢材需求偏弱，8月镁锭产量8.05万吨，环比下降1.47%，同比增加9.64%。
- 库存：60家样本企业硅铁库存61460吨，同比增加2700吨，库存偏高；钢厂硅铁库存可用天数同比增加0.99天。
- 成本：青海硅铁生产成本约5629元/吨（避峰）/5670元/吨（不避峰），宁夏地区约5538元/吨，季度环比涨幅300-400元/吨。陕西兰炭小料价格约700元/吨，季度环比增加120元/吨。
- 总结：消息刺激市场情绪，但基本面共振上行驱动力度有限。“反内卷”消息持续，关注四季度政策细节。供应短期难有明显下降，需求端刺激有限，成本有一定支撑。预计四季度硅铁期价宽幅震荡，重心略上移。
期货与现货市场
- 期货价格：三季度锰硅与硅铁期价重心环比上移，硅铁涨幅大于锰硅。
- 现货价格：双硅现货价格涨幅相近，200-300元/吨。
- 基差：锰硅与硅铁基差处于历史同期中位水平。
- 近远价差：双硅1-5价差均处于历史同期偏低水平。
- 双硅价差：三季度硅铁价格走势强于锰硅。
期权市场
- 锰硅：20日历史波动率高位持续回落，低于25%分位数；成交量认沽认购比率低位震荡。
- 硅铁：历史波动率仍在下降，均位于25%分位数以下；持仓及成交认沽认购比例自高位下降。
