铁合金季报：矿端支撑较强 铁合金底部震荡

矿端支撑较强铁合金底部震荡 铁合金 2024年3月24日 主要结论 2024年1季度铁合金价格震荡下行为主，但跌势逐渐趋缓，截至2024年3月22日，1季度博弈大师硅铁加权合约下跌3.15%至6515元/吨，锰硅加权指数下跌2.84%至6202元/吨。现货价格亦下行，基差小幅波动为主。期货波动率继续缩小，场内期权历史波动率下行至9左右，隐含波动率下行至14左右。 硅铁的成本主要为电价。根据上海钢联的数据计算，硅铁主产区电价有升有降。3月由于煤价回落，部分地区亏损减少，但总体利润仍然低迷。2024年初硅铁产量回落，利润回落，市场开工率回落。2月后产量明显下降，预计3月开始略有短缺。从需求来看，钢材对硅铁的需求有一定韧性，金属镁需求和出口需求降幅收窄。 展望2024年2季度，硅铁的需求预计将有季节性好转，国内需求依赖粗钢增产，但地产投资低迷对钢材产量的拖累预计不会很快扭转，预计2024年钢材产量也难有较大增幅；而出口依赖国际能源价格的变化，伴随动力煤价格季节性回落，市场有期待能源价格回落的预期，但海外复杂多变的国际形势下，原油供需双增，且需求增速大于供给，动力煤情况类似，海外需求有所回暖。虽然硅铁产能过剩严重，但目前产量已经并不过剩，硅铁下方支撑较牢，但走强仍需等待。 分析师：李文婧从业资格号：F3069340投资咨询号：Z0015101电话：021-55007766-305162邮箱：15568@guosen.com.cn 看锰硅的情况，锰矿形成较强支撑，煤、焦价格季节性下行，供需仍然过剩。锰矿进口在2023年2024年初末有减少迹象，第四大矿山UMK宣布减产保价。伴随锰矿价格下跌非主流矿开始离开市场，逐步拉紧锰矿的供需。海关数据显示，2024年1月全国锰矿进口进口246万吨，2月全国锰矿进口量2,30万吨，环比下降19%，同比下降15.03%。2024年1-2月锰矿进口量累计5,139,731吨，同比（5,171,346吨）基本持平。3月后南32宣布不可抗力，我们预计将影响60万吨澳矿供应。澳矿为高品氧化矿，但由于锰硅也在迅速减产过剩中，因此锰矿供需双减格局。锰硅利润较差，供需边际好转，但绝对值仍然过剩。截至3月22日日均产量下滑至2.6万吨，比前期高点回落近万吨。但锰硅仍然过剩，需求如有收储才能缓解过剩幅度。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 锰矿利多频发，矿山上调售价，大矿山减发，但锰硅合金厂开始进行明显减产，互相抵消后锰矿供需双减，锰矿坚挺给与锰硅成本支撑。动力煤和焦炭价格季节性下行，但并无趋势性矛盾，因此能源应该也能够给与锰硅成本支撑。展望二季度，锰硅观察三点，第一锰矿在4月底看发货能否恢复，第二是否锰硅收储，第三煤电是否会在二季度企稳。总体而言二季度铁合金成本支撑较牢，但上涨空间亦无，观察季度末能否有走强因素出现。 一、市场行情回顾 2024年1季度硅铁期货价格震荡走低为主。供需上来看，伴随粗钢减产，硅铁需求低迷，供给在过剩的背景下逐步减少，从1月的过剩至3月已经基本供需持平。在被动减产的情况下硅铁行业利润不佳，但绝对价格受到成本支撑也较难下行。 季节性上1季度是农历春节所在的时间，气候从寒冬入春，今冬电力需求旺盛，但进入3月后动力煤价格季节性回落。根据上海钢联的数据计算，硅铁主产区电价有升有降，大工业用电内蒙古从0.39元上涨至0.41元；宁夏则从0.47元跌至0.46元；青海从0.43元上涨至0.44元又回落至0.43元。截至3月22日硅铁的生产利润由低至高分别为甘肃-279元/吨，陕西-219元/吨，宁夏-56元/吨，青海2元/吨，内蒙古96.5元/吨。从产量来说，宁夏、甘肃、陕西产量约占全国产量的近一半。电价成为硅铁最为重要的成本支撑。3月由于煤价回落，部分地区亏损减少，但总体利润仍然低迷。硅铁生产利润低迷使得现货具有较强成本支撑。展望2季度，从季节性来看，2季度初进入煤炭需求的相对淡季对电价有一定抑制，但2季度末动力煤需求回升，煤价或给予硅铁更强的成本支撑。但从原煤供给和需求来看，煤炭市场呈现供需双增的格局，且需求增速明显快于供给，当下电价并无大幅下跌的空间，使得硅铁下行空间有限。 截至2024年3月22日，1季度博弈大师硅铁加权合约下跌3.15%至6515元/吨。 数据来源：博易大师国信期货 2023年末硅铁现货、钢招价格明显回落。根据上海钢联数据，标志性钢厂招标价2023年11月下跌至7330元/吨，12月继续跌至7110元/吨，2024年1、2月跌至7020元/吨，3月6750元/吨。硅铁现货价格11月开始回落，根据上海钢联数据，产地价格截至2024年3月底跌至6150元/吨。 2024年1季度硅铁基差冲高回落，基差在正200元/吨至负100元/吨之间震荡。月差来看，7月由于注销仓单原因高于6月，合约呈现4、5、6逐步走低，7月抬高后又逐步走低的价差结构。这一价差结构的高点由注销仓单后的新合约带领，注销仓单内的合约由于转抛压力受限。我们认为总体仍然可以认为硅铁是升水结构。 图：计算交割升贴水的硅铁基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货 2024年1季度锰硅期货价格逐步走低。目前成本支撑比较牢固，远期锰矿上调，给予较强成本支撑。随着锰硅价格下跌，锰矿亦跌至低位，随后南非第四大锰矿商UMK宣布减产，同时减少矿石对外销售量。3月后South32发布不可抗力，由于飓风影响，锰矿4月前澳大利亚发货受阻。锰矿到港减少库存回落。锰矿止跌反弹。从锰硅的利润来看，当下锰硅南北方都出现了亏损，根据上海钢联各地的锰硅生产利润数据，广西生产利润为-785元/吨，贵州生产利润为-616元/吨，内蒙古生产利润为-116元/吨，宁夏生产利润为-477元/吨，我们计算的南方利润亏损非常严重，北方微亏。 截至2024年3月22日，博弈大师锰硅加权指数下跌2.84%至6202元/吨。 数据来源：博易大师国信期货 2023年末2024年初锰硅钢招价格震荡回落，根据上海钢联数据，标志性钢厂招标价10月回落至7000 元/吨，11月下跌至6730元/吨，12月继续回落至6550元/吨，2024年1、2月跌至6450元/吨，3月继续回落至6300元/吨。现货价格延续走弱后低位震荡，产地价格5890元/吨。期货贴水现货。 数据来源：Wind国信期货 二、供需分析 (一)政策面对锰硅、硅铁的影响 宁夏发布2023—2024年冬春季大气污染防治攻坚行动方案（征求意见稿）。 乌兰察布市工信厅转发关于铁合金建设项目评估论证意见的函。 根据空气质量会商结果，预计1月28日至31日，天津市将出现一次污染天气过程。按照《天津市重污染天气应急预案》（津政办规〔2023〕9号）有关规定，经市人民政府批准，天津市重污染天气应急指挥部发布重污染天气橙色预警，从1月28日8时起启动Ⅱ级应急响应。 工信部等九部门联合印发《原材料工业数字化转型工作方案（2024—2026年）》。 内蒙古统计局数据，内蒙古规上采矿业增加值同比增长2.1%，增速较年初回落4.3个百分点，连续4个月呈现回落态势。主要行业中，煤炭开采和洗选业增加值同比增长1.4%，增速较1-11月回落0.3个百分点。从产量看，2023年全区规上原煤产量12.1亿吨，同比增长0.2%，增速较1-11月回落0.4个百分点。内蒙古规上制造业增加值同比增长11.7%，连续9个月保持两位数增长。全区29个规上制造业行业中，有23个行业增加值实现增长，增长面近八成。其中，非金属矿物制品业增加值同比增长20.2%，增速较1-11月提高1.6个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业增长15.0%，加快1.0个百分点；化学原料和化学制品制造业增长2.5%，加快0.2个百分点。主要产品增势强劲，单晶硅产量同比增长42.3%，多晶硅增长 2.1倍。内蒙古电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长16.3%，连续5个月保持两位数增长。其中，电力、热力生产和供应业增加值同比增长15.5%，增速较1-11月加快1.3个百分点。2023年全区规上工业企业发电量7450.5亿千瓦时，同比增长14.3%，占全国发电量的比重为8.4%。其中，火力发电量同比增长12.9%，风力发电量增长21.6%。 1月24日，央行行长潘功胜表示，人民银行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元；明天将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。 2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR保持3.45%不变，5年期以上LPR下调25个基点，由4.2%调整至3.95%。 工信部：到2025年，初步建立工业领域碳达峰碳中和标准体系。 (二)硅铁生产利润 硅铁的成本主要为电价。根据上海钢联的数据计算，硅铁主产区电价有升有降，大工业用电内蒙古从0.39元上涨至0.41元；宁夏则从0.47元跌至0.46元；青海从0.43元上涨至0.44元又回落至0.43元。截至3月22日硅铁的生产利润由低至高分别为甘肃-279元/吨，陕西-219元/吨，宁夏-56元/吨，青海2元/吨，内蒙古96.5元/吨。从产量来说，宁夏、甘肃、陕西产量约占全国产量的近一半。电价成为硅铁最为重要的成本支撑。3月由于煤价回落，部分地区亏损减少，但总体利润仍然低迷。硅铁生产利润低迷使得现货具有较强成本支撑。 数据来源：Mysteel国信期货 (三)硅铁产量 2024年初硅铁产量回落，利润回落，市场开工率回落。由于硅铁开工复工比较方便，企业在高价时采取增加开工率，低价时调峰生产的策略。2月后产量明显下降，预计3月开始略有短缺。 硅铁生产利润不佳，主产区利润微薄，硅铁产量有所缩减。据Mysteel调查统计，2024年1月硅铁产区136家生产企业，开工情况如下：1月全国综合产能利用率为：56.73%，较2023年12月产能利用率降4.31%。全国1月产量470830吨，环比降7.07%，降35798吨。同比2023年1月（513748）降8.35%，降42918吨。1月日均产量：15188吨，环比2023年12月降10.06%。23年硅铁累积产量5557410吨，同比-6.88%。据Mysteel调查统计，2月硅铁产区136家生产企业，开工情况如下：2月全国综合产能利用率为：51.14%，较1月产能利用率降5.59%。全国2月产量424494吨，环比降9.84%，降46336吨。同比2023年2月（475914）降10.80%，降51420吨。2月日均产量：14638吨，环比2024年1月降3.62%。24年累积产量895324吨，同比-9.53%。 数据来源：Mysteel国信期货 (四)硅铁需求 2023年后硅铁出口明显回落成为硅铁需求的较大拖累点，但2024年初出口利润小幅回升，出口降幅明显缩窄。2024年1-2月，中国累计出口硅铁（Si＞55%）7.5万吨，去年同期为7.6万吨，同比变化不大，环比明显改善。出口降幅明显缩窄，对需求的抑制减弱。 图：硅铁出口（单位：吨、%） 数据来源：Mysteel国信期货 金属镁是硅铁的第二大需求点。SMM数据显示，2023年1月中国镁锭产量为6.4万吨，环比下降2.8%，同比下降22%，累计产量6.4万吨，累计同比下降22%。受1月春节假期工人返乡影响，镁厂在岗工人数量下降，同时镁价低位运行，镁厂利润压缩较为严重，供应端生产积极性不佳，镁厂产量较上月出现小幅下滑。SMM数据显示，2024年2月中国镁锭产量为66582吨，环比减少3%，同比减少5%。2024年2月份，镁锭产量稳中向弱调整，部分镁厂根据订单情况和资金情况上调单日产量；同时，本月也有产量减少的企业，产量减少的原因是：一、2