2024年四季度：铁合金策略季报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究见微知著 铁合金策略季报 2024年四季度 铁合金：供需格局仍显宽松 总结 供应：锰硅产量当周值位于近年来同期中位水平。锰硅产量当周值在7月中旬达到年内高位，随后逐渐回落，但近期降幅逐渐放缓，已有有止跌回升迹象，宁夏地区锰硅生产企业开机率逐渐增加，西南地区中，仅云南仍维持较高开机率。 需求：随着螺纹产量回升，锰硅需求量逐渐回暖，但目前仍然偏低。螺纹产量于8月下旬创新年内新低，随后逐渐回升，锰硅需求走 势同样如此，本年度锰硅需求整体偏弱，即使在锰硅需求量当周值持续回升的情况下，目前也远低于历史同期水平。 库存：样本企业库存重新开始累积，仓单加有效预报数量较高。供需宽松格局下，锰硅样本企业库存重新开始累积，截至9月27日数 据，63家样本企业库存合计为19.85万吨，较上季度末环比增加13.37万吨。仓单数量仍较高，截止9月27日，锰硅仓单数量118520张，有效预报6838张，合计125358张，较去年同期增加109812张。 成本及利润：预计现状短期难改。虽然目前澳矿发运仍然缺失，但是南非等其他地区锰矿发运量逐渐增加，港口锰矿库存已经回升至 历史正常水平，锰矿价格也从高位逐渐回落，锰硅生产成本季环比下降1300-1500元/吨不等。在锰硅生产成本环比大幅下降的同时，锰硅 生产利润也在下降，南方大区亏损更为严重，即期生产利润约-900元/吨。 总结：当前锰硅价格上行驱动有限，仍需减产缓解供需矛盾。目前来看，锰硅产量已经达到阶段性低位，生产厂商减停产意愿不强， 开机率保持稳定，预计年内难有大幅下降。需求端来看，锰硅需求处于环比改善过程中，但整体供需格局仍显宽松，对于四季度需求好转情况，我们持谨慎乐观态度。样本企业库存累积速度较快。成本端来看，在港口锰矿库存持续累积，已经接近往年正常水平的情况下，锰矿价格支撑力度较弱。综合来看，四季度宏观政策仍然值得期待，但是供需宽松背景下，锰硅价格反弹难度较大，上方空间有限，预计区间震荡运行为主。 总结 供应：硅铁生产即期亏损程度低于锰硅，硅铁产量当周值仍位于近年来同期高位水平。当前硅铁生产按照即期利润测算，也陷入全面亏损状态中，但整体亏损幅度低于锰硅，大约-430到-70元/吨不等。硅铁生产当周值自8月中旬开始逐渐回升，截至9月27日当周，硅铁周产量为10.92万吨，位于近年来同期高位水平，但季环比仍下降5个百分点左右。 需求：硅铁需求量同样位于历史同期低位水平。自5月份开始，粗钢产量当月值就开始环比下降，金属镁产量相对稳定，产量环比略 有增加。截至9月27日，硅铁需求量当周值为1.93万吨，环比持续回升中，但同比仍有较大降幅，供需格局仍较为宽松。 库存：硅铁库存累积程度慢于锰硅。截至到9月末数据显示，60家样本企业硅铁数量为58760吨，较上季度末环比增加7070吨，位于今年来同期中位水平，年内保持相对稳定，振幅较小。 成本：硅铁生产原材料成本支撑较强。硅铁生产主要原材料中，兰炭小料价格涨跌不一，陕西地区兰炭小料价格季环比上涨4%，宁夏 地区兰炭小料价格季环比下降2%。二氧化硅及氧化铁皮价格季环比均有一定下调，但整体调减幅度明显低于锰硅价格调减幅度。 总结：硅铁供需格局同样宽松，反弹驱动有限。当前硅铁产量当周值仍然偏高，预计四季度或有一定下降，需求端正处于环比改善周期中，预计四季度硅铁供需格局会边际好转，但整体好转程度有限。库存及成本方面预计不会有太多扰动，年内整体来看，硅铁样本企业 库存、仓单数量、主要原材料价格方面均相对稳定。综合来看，在四季度硅铁供需边际好转及政策端持续发力预期背景下，预计四季度硅 铁价格重心或略有上移，但上方空间有限，整体仍以区间思路对待。 图表：锰硅主力合约价格走势（单位：元/吨）图表：硅铁主力合约价格走势（单位：元/吨） 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年 资料来源：Ifind,光大期货研究所资料来源：Ifind，光大期货研究所 日期 主力合约收盘价（元/吨） 锰硅 硅铁 2024-09-27 6,302 6,430 2024-06-28 7,628 6,890 季环比 -1,326 -460 涨跌幅 -17.38% -6.68% 图表：6517锰硅现货价格（单位：元/吨）图表：72号硅铁现货汇总价格（单位：元/吨） 95008000 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 7500 7000 6500 6000 55005500 内蒙广西天津江苏宁夏甘肃内蒙古宁夏青海 资料来源：mysteel,，光大期货研究所资料来源：mysteel,，光大期货研究所 单位：元/吨 内蒙古 广西 天津 江苏 宁夏 云南 单位：元/吨 甘肃 内蒙古 宁夏 青海 2024-09-27 5900 5870 5980 6050 5850 5800 2024-09-27 6000 6100 6050 6000 2024-07-01 7400 7450 7350 7500 7100 7350 2024-07-01 6650 6600 6600 6600 季环比 -1500 -1580 -1370 -1450 -1250 -1550 季环比 -650 -500 -550 -600 图表：锰硅基差变动走势图（单位：元/吨）图表：硅铁基差变动走势图（单位：元/吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 010203040506070809101112 SM2201基差SM2301基差SM2401基差SM2501基差 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 010203040506070809101112 SF2201基差SF2301基差SF2401基差SF2501基差 单位：元/吨 SM2501基差 SM2505基差 2024-09-27 -402 -438 2024-07-01 -368 -40 环比 -34 -398 单位：元/吨 SF2501基差 SF2505基差 2024-09-27 -230 -292 2024-07-01 -334 -376 环比 104 84 资料来源：mysteel,，光大期货研究所资料来源：mysteel,，光大期货研究所 图表：锰硅1-5价差变动走势图（单位：元/吨）图表：硅铁1-5价差变动走势图（单位：元/吨） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 05 06 07 08 09 10 11 12 05 06 07 08 09 10 11 12 2101-21052201-22052301-23052401-24052501-2505 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2001-20052101-21052201-2205 2301-23052401-24052501-2505 资料来源：mysteel,，光大期货研究所资料来源：mysteel,，光大期货研究所 锰硅 硅铁 2024-09-27 -36 -62 2024-06-28 408 -42 环比 -444 -20 日期1-5价差（元/吨） 图表：双硅价差（硅铁-硅锰）变动走势图（单位：元/吨） 6000 0 0 0 0 0 0 1月2日 0 2月1日 3月3日4月2日5月6日6月5日7月5日8月4日9月3日10月10日11月9日12月9日 0 500 400 300 200 100 -100 -200 -3000 2021年2022年2023年2024年 资料来源：Ifind,光大期货研究所 双硅价差（硅铁-硅锰）（元/吨） 2024-09-27 128 2024-06-28 -738 环比 866 图表：中国硅锰产量（周）（单位：万吨）图表：中国硅锰日均产量（单位：吨） 2640000 24 35000 22 2030000 1825000 16 14 12 10 1月1日2月24日4月7日5月19日6月30日8月11日9月22日11月13日 2020年2021年2022年2023年2024年 20000 15000 10000 2020-01-032021-01-032022-01-032023-01-032024-01-03 硅锰：日均产量：中国（周） 资料来源：mysteel,，光大期货研究所资料来源：mysteel,，光大期货研究所 日期 锰硅周产量（吨） 日均产量（吨） 环比（%） 2024-09-27 176470 25210 0.4 2024-06-28 223265 31895 0.89 图表：中国硅锰企业开工率（周）（单位：%）图表：内蒙古硅锰企业开工率（周）（单位：%）图表：贵州硅锰企业开工率（周）（单位：%） 80 80 100 60 60 80 40 40 60 20 1月1日 3月8日5月3日 6月28日8月23日10月27日 20 1月1日 3月6日 5月1日 40 6月26日8月21日10月23日20 2020年2021年2022年 2023年2024年 2020年2021年2022年 2023年2024年 1月1日3月11日5月6日7月1日8月26日10月29日 2020年2021年2022年2023年2024年 图表：宁夏硅锰企业开工率（周）（单位：%）图表：广西硅锰企业开工率（周）（单位：%）图表：云南硅锰企业开工率（周）（单位：%） 100 80 60 40 20 1月1日3月11日5月6日7月1日8月26日10月29日 60 50 40 30 20 10 0 1月1日3月11日5月6日7月1日8月26日10月29日 120 100 80 60 40 20 0 1月1日3月11日5月6日7月1日8月26日10月29日 2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年 2020年2021年2022年2023年2024年 图表：中国锰硅产量（月）（单位：万吨）图表：内蒙古锰硅产量（月）（单位：万吨）图表：宁夏锰硅产量（月）（单位：万吨） 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 30 25 20 15 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年 2021年2022年2023年2024年 图表：贵州锰硅产量（月）（单位：万吨） 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：广西锰硅产量（月）（单位：万吨） 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：云南锰硅产量（月）（单位：万吨） 7 6 5 4 3 2 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年 2021年2022年2023年2024年 2021年2022年2023年2024年 图表：中国硅锰需求量（周）（单位：万吨）图表：粗钢产量当月值（单位：万吨） 18 17 16 15 14 13 12 11 10 1月1日2月2