四季度债市或在震荡中前行。短期行情承压,关键在于验证10年期国债1.8%附近为顶部水平,若确认则维持债牛逻辑;中期看,风险偏好回升主要反映在期限利差溢价,极端位置或达50-60BP,但需回归基本面定价。货币政策“等待期”下,宽松机会仍在,10月重要会议前后是关键窗口。公募赎回费率新规落地,机构赎回诉求增强、资产选择空间逼仄、过渡期较长,导致赎回压力长期化、复杂化,可能引发收益率阶段性集中上行。四季度债市季节性偏弱,估值合理具备配置价值,供给压力放缓、货币宽松契机、赎回压力共同作用,债市将在修复和调整中交替,配置价值驱动修复,赎回压力引发调整,宽松契机加速情绪修复及后续解套卖出。
图表1:2025Q3与2025Q2货币政策例会对比
图表2:保险二级对于7至10年国债的累积净买入量
图表3:大行二级对于7至10年国债的累积净买入量
图表4:三季度10年期国债收益率累积上行幅度超过多数年份,历史上四季度季节性上行幅度较大。
风险提示:流动性超预期收紧。