流动性周报：年末债市配置力量怎么看？

年末债市配置力量分析

配置力量支撑不足

• 地方债与国债利差近期恢复至10BP附近，反映配置盘预期转弱。
• 地方债全场认购倍数从25倍下行至21倍，处于偏低水平。
• 地方债年末集中发行尚未落地，配置力量和情绪边际弱化，加大后期债市波动压力。

配置盘季节性

• 银行年末配置行为季节性不强，可能配合政策集中增配政府债。
• 保险配置力量通常在年末两个月有所回落。

二级市场配置结构变化

• 基金8月以来逐渐减仓中长期国债。
• 保险二三季度持续加仓中长期国债，10月以来力度放缓。
• 银行大行为中长期国债主要卖盘，农商行由净买入转为净卖出。

机构配置行为变化

• 国有大行承债压力提升，限制长期债券配置能力。
• 农商行受监管约束，下半年转为净卖出国债，年末增持动力不足。
• 保险负债端增速可能放缓，配债压力缓解，10月以来配置节奏放缓。

市场观点

• 震荡行情下，调整与配置窗口同在。
• 债牛基础尚未受到显著冲击，但年末多空因素交织，配置盘承接政府债发行存在疑虑。
• 货币政策支持立场依旧，降准已预告，国债购买等工具将配合释放流动性。
• 行情运行节奏是最大不确定性，交易操作难度加大，配置盘需把握点位，等待合适时机。

资金面

• 临近税期资金面边际收敛，DR001、DR007上行。
• 资金分层小幅收敛，R007-DR007利差回落。

央行操作

• 大规模逆回购投放对冲MLF到期，合计净投放资金1871亿。
• 下周逆回购合计到期18014亿。

政府存款

• 上周政府债券净缴款1830亿。
• 下周预计政府债净缴款3775亿，地方债供给高峰或已临近。

机构行为

• 大行融出高位回落，货基融出基本持平。

同业存单

• 短期存单到期压力不算大，未来四周到期规模分别为6995亿、4213亿、2519亿和3674亿。
• 存单加权发行期限自8.4个月回落至7.3个月。
• 股份行、国有行、城商行和农商行分别发行2350亿、1221亿、1972亿和6672亿。

风险提示

• 流动性超预期收紧。