国债周报：债市延续震荡 关注年底配置力量

CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆经济及政策：三季度GDP增速超预期，结构上呈现供强需弱的特征，9月工业增加值维持韧性，消费端和投资端延续弱修复。“反内卷”对价格预期有所提振，但需求和生产端的配合仍有待观察。四中全会强调坚决实现全年经济社会发展目标，考虑到今年前三季度经济增速较高，因此今年实现目标的压力不大,政策面可能更多关注与明年的衔接性政策，四季度加码的必要性不强。海外方面，美国9月通胀数据略低于预期，后续进一步降息的逻辑得以强化。 1、统计局：初步核算，前三季度国内生产总值1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。9月社会消费品零售41971亿元，同比增长3.0%，预期增3.1%，前值增3.4%。1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）371535亿元，同比下降0.5%。9月规模以上工业增加值同比增6.5%，预期增5.2%。 2、中国1-9月新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%，降幅较1-8月扩大0.8个百分点。全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%，降幅扩大1个百分点；房地产开发企业到位资金72299亿元，同比下降8.4%，降幅扩大0.4个百分点。 3、二十届四中全会强调坚决实现全年经济社会发展目标。要继续精准落实党中央决策部署，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，稳住经济基本盘，巩固拓展经济回升向好势头。 4、日本政府知情人士周三透露，新任首相高市早苗正筹备一项经济刺激计划，规模或超过去年的13.9万亿日元（约合921.9亿美元），旨在帮助家庭应对通胀问题。该知情人士表示，这项计划将围绕三大核心支柱展开：抗通胀相关措施、对增长型产业的投资以及国家安全领域投入。 5、今年前三季度我国涉外收支总规模为11.6万亿美元，创历史同期新高。跨境资金净流入1197亿美元，银行结售汇顺差632亿美元，均高于上年同期水平。9月企业、个人等非银行部门跨境收入和支出合计为1.37万亿美元，环比增长7%。 6、10月25日上午，中美两国经贸团队在马来西亚吉隆坡开始举行中美经贸磋商。 7、美国9月未季调CPI同比升3%，预期升3.1%，前值升2.9%；环比升0.3%，预期升0.4%，前值升0.4%。美国9月季调后核心CPI同比升3%，预期升3.1%，前值升3.1%；环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.3%。 8、美国10月标普全球制造业PMI初值为52.2，预期52，9月终值52；服务业PMI初值为55.2，预期53.5，9月终值54.2；综合PMI初值为54.8，预期53.1，9月终值53.9。 周度评估及策略推荐 ◆流动性：本周央行进行8672亿元逆回购操作，有7891亿元逆回购到期，本周净投放781亿元，DR007利率收于1.41%。 ◆利率：1、最新10Y国债收益率收于1.85%，周环比+2.52BP；30Y国债收益率收于2.21%，周环比+1.20BP；2、最新10Y美债收益率4.02%，周环比-0.00BP。 ◆小结：当前关税进展不确定性强，市场短期风险偏好回落利于债市修复，四季度债市仍需关注基本面及机构配置力量。基本面看，三季度经济增速略超预期，9月份出口有韧性，工业增加值增速超预期，但消费和投资增速继续放缓，后续关注新型政策性金融工具以及5000亿元债务结存限额增量对于四季度增速的带动作用。资金情况而言，央行资金呵护态度维持。总体四季度债市供需格局或有所改善，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体或维持震荡，节奏上需关注股债跷跷板作用，若股市降温叠加配置力量逐渐增加，则债市有望震荡修复。 基本面评估 交易策略推荐 期现市场 T合约行情表现 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 TF合约行情表现 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 T及TL持仓量 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主要经济数据 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2025年2季度GDP实际增速5.4%，超市场预期，今年上半年经济增长维持韧性。2、9月制造业PMI录得49.8%，较前值上升0.4个百分点；服务业PMI较前值下降0.4个点，录得50.1%，整体制造业和服务业有所 分化。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 在9月份制造业PMI的细分项中，制造业供需两端均有所回暖。随着高温多雨极端天气影响基本消退，叠加扩内需促增长政策继续发力，制造业市场需求端趋稳恢复。新订单指数、新出口订单指数均连续两个月上升。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、9月份CPI同比下降0.3%，前值-0.4%;核心CPI同比上升1.0%，前值0.9%；PPI同比下降2.3%，前值-2.9%;2、从环比数据看，CPI环比0.1%，前值0.0%；核心CPI环比0.0%，前值0.0%；PPI环比0.0%，前值0.0%。食品价格弱于季节性，猪肉因供应充足而价格偏弱，但双节需求推动蔬菜、水果价格上涨。PPI方面，环比连续2个月持平，同比降幅收窄。生产资料价格延续修复，采掘工业表现较好。部分行业价格积极变化，产能治理成效显现带动价格降幅收窄。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2025年9月我国进出口数据整体略超预期。9月出口(美元计价)同比增长8.3%，前值4.3%。9月进口同比增长7.4%，前值1.2%。分国别看，9月我国对美出口同比下降27.0%，相较而言，9月我国对东盟出口仍维持较高增速，同比增速15.6%，对非美地区出口增速维持韧性。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、9月份工业增加同比增速为6.4%，前值5.2%，工业生产增速略超预期。其中，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0.6%，前值2.4%；采矿业同比增长6.4%，制造业同比增长7.3%，较前值分别上升1.3个点和1.6个点。2、9月份社会消费品零售总额当月同比增速3.0%，较前值3.4%下降0.4个点；社零增速显示前期消费补贴和年中大促对需求或有所透支，叠加部分补贴暂停，对社零增速有所拖累。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、1-9月固定资产投资累计同比增速为-0.5%，前值0.5%；房地产投资增速累计同比为-13.9%，前值-12.9%，房地产市场延续调整；不含电力的基建投资增速累计同比1.1%，前值2.0%；制造业投资累计同比为4.0%，前值为5.1%,增速有所放缓；2、9月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.6%，前值-0.6%；同比-5.2%，前值-5.5%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、9月房屋新开工面积累计值45399万平，累计同比-18.9%，前值-19.5%；2、9月房屋新施工面积累计值648590万平，累计同比-9.4%，前值-9.3%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、9月份竣工端数据累计同比回落15.45%，前值-17.07%；2、30大中城市新房销售数据近期有所走弱，地产改善持续性有待观察。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、二季度单季美国GDP现价折年数30331亿美元，实际同比增速1.99%，环比增长3.0%；2、美国9月未季调CPI同比升3%，预期升3.1%，前值升2.9%；环比升0.3%，预期升0.4%，前值升0.4%。美国9月季调后核心CPI同比升3%，预期升3.1%，前值升3.1%；环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.3%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国8月耐用品订单金额3124亿美元，同比增长7.63%，前值3.40%；2、美国8月季调后非农就业人口增2.2万人，预期增7.5万人，前值自增7.3万人修正至增7.9万人；失业率4.3%，预期4.3%，前值4.2%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国9月ISM制造业PMI为49.1，预期49，前值48.7；美国9月ISM非制造业PMI50，前值52；2、二季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.2%； 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、欧元区9月CPI终值同比上升2.2%，8月为同比上升2%。欧元区9月核心CPI月率终值0.1%，预期0.2%，前值0.1%。2、欧元区9月制造业PMI为49.8，前值40.7；服务业PMI为51.3,前值50.5。 流动性 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、9月M1增速7.2%，前值6.0%；M2增速8.4%，前值8.8%；9月M1增速超预期，低基数叠加股市行情震荡，部分非银存款转化为活期存款，M1-M2剪刀差继续收窄； 2、9月社融增量3.53万亿元，同比少增2339亿元；新增人民币贷款1.29万亿元，社融主要来自于政府债的增长，受政府债基数抬高影响，往后政府债对社融同比的支撑作用可能有所减弱。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、9月社融细分项中，政府债同比增速放缓，实体部门融资维持稳定；2、9月居民及企业部门的社融增速5.94%，前值5.93%，政府债增速20.20%，前值21.10%。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、9月份MLF余额58500亿，MLF净投放3000亿元；2、本周央行进行8672亿元逆回购操作，有7891亿元逆回购到期，本周净投放781亿元，DR007利率收于1.41%。 利率及汇率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版