流动性周报：债券“一致预期”怎么看？

“一致预期”是交易的瓶颈

• 前期观点：资金面宽松存在超预期可能，同业存单定价中枢在1.6%，利率交易需以时间换空间。
• 资金观点兑现：大行融出规模回升至5万亿历史高位，资金价格中枢下行，7D中枢仍有下行空间。
• 季度节奏：6月末跨季因素主导资金价格，7月上旬可能出现资金价格低点，7月下旬税期可能引起波动，但整体维持宽松。
• 同业存单观点兑现：存单利率下行，1.6%成为定价中枢，7月初低点可能低于1.6%。

长端利率交易逻辑

• 长端利率下行需靠“陡峭幻觉”：1年国债利率可能至多在1.3%附近徘徊，期限利差对10年国债的支撑有限。
• “陡峭幻觉”本质：1年国债相对其他短端品种的超额下行导致曲线陡峭化，但10年国债与负债成本仍接近倒挂。

央行重启国债买卖押注

• 市场押注过于一致：央行重启买入国债需短端形成较大买入增量才能带来“陡峭幻觉”。
• “一致预期”影响：或基于流动性改善、政府债券发行压力缓解、宏观压力不确定性，三季度债市行情已成“一致预期”。
• 风险：预期兑现可能导致止盈，机构负债成本和账户收益修复需时间，资产端利率下行“抢跑”后进入震荡。

风险提示

• 流动性超预期收紧。

研究结论

• 资金面和同业存单观点基本兑现，7月初同业存单利率低点可能低于1.6%。
• 长端利率交易空间有限，需关注“陡峭幻觉”是否出现。
• “一致预期”可能推高行情但加剧低波动，机构需以时间换空间。