流动性周报：近历史新低的存单怎么看？

2026-03-09 梁伟超中邮证券张博卿

核心观点：同业存单利率已临近历史新低，但这一趋势并非突兀，而是由同业存单供需结构发生巨大变化所驱动。随着银行负债形势的变化和替代选项的增加，同业存单的定位已转变，其波动“活性”减弱，分析判断意义降低。
关键数据：
- 国股行同业存单存量缩减约3万亿。
- 2025年6月至今，8个月同业存单净融资为负。
- 银行贷款和广义货币增速差与6M以上同业存单净融资趋势一致。
- 产品户同业存单配置规模大致维持，银行端持有明显缩量。
研究结论：
- 同业存单合理定价可能集中在1.55%-1.6%的窄幅区间内。
- 低于1.55%的窗口情景已失去投资博弈意义。
- 向上调整风险主要存在于所有期限和品种利率均存在上行风险之时。
- 鉴于资金波动收窄，短端利率（包括同业存单）已失去波动“活性”，分析判断意义不大。
供需分析：
- 供给端：同业存单存量规模大幅缩减，尤其国股行；银行发行意愿偏低，根本原因在于负债形势变化。
- 替代选项：央行投放（买断式回购、MLF）和同业存款。
- 需求端：产品户配置维持，银行主动缩减。
风险提示：流动性超预期收紧。