固收专题报告：流动性：流动性春节下的资金存单怎么看？

固收专题报告/2026.01.31 证券研究报告 核心观点 ❖2月显性资金压力小于1月，但政府债发行继续放量，结合开门红成色略弱、金融市场和海外不确定性加大等因素，央行大概率延续呵护，我们预计2月资金整体延续稳健偏松，存单则延续积极配置。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com ❖1月资金存单复盘： 1月资金整体符合我们前期在周报中反复提及的“资金体感中性偏松，资金中枢略低于政策利率”的看法。整体来看，资金存单的表现一方面同近期邹行长在发布会中所表示的“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”表述相符，一方面说明“月初所考虑的信贷、存款流失等因素，对银行负债端的损耗”可能弱于预期，银行负债端表现良好，存单收益率中枢下移。 分析师汪梦涵SAC证书编号：S0160525030003wangmh01@ctsec.com 相关报告 1.《高频｜节前生产降温，金属行情出现反转》2026-01-312.《信用| 2026年二永债投资机会怎么看？》2026-01-293.《利率|非银流动性工具怎么看——从美国的ONRRP机制谈起》2026-01-29 ❖2月资金存单展望： 综合显性的扰动因素来看，2月中长期流动性工具到期数量，信贷投放、缴税、存单到期等因素比1月份更乐观，但是隐性因素视角中，存贷款时滞造成的银行负债端短期充足何时消耗完毕仍是未知，考虑到1月下旬存单净融资略有回升，因此后续资金表现仍取决于央行，结合当前央行流动性取向和宏观途径，我们预计2月资金整体延续平稳，月资金中枢仍旧低于政策利率。 更加乐观的因素有：（1）存单到期量回落至1.86万亿元（前值2.28万亿元），对银行负债端的扰动减弱；（2）中长期流动性到期规模下降4000亿元至15000亿元（前值19000亿元）；（3）2月缴税规模约下降至10000亿元（前值25000亿元）；（4）2月信贷季节性走弱。 扰动更强的因素有：（1）仍有高息定期存款到期，对负债端仍旧有影响；（2）政府债净融资扰动加强；（3）春节取现和权益可能的春季躁动对资金形成摩擦；（4）结售汇对银行负债端形成损耗。 存单部分，1月存单整体表现相对较好，核心是因为银行负债端相对比较稳健，2月央行呵护下银行资负大概率有限。需求侧来看，2月广义基金惯性买入较多的存单，考虑到1月非银对存单的买入量相对偏低，部分机构仍欠配，建议存单可以继续保持乐观即可。 风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期 内容目录 12月资金存单怎么看?..............................................................................................51.11月资金存单复盘...............................................................................................51.22月资金存单展望...............................................................................................62周度资金存单跟踪和关键事项提示.............................................................................92.1周度资金存单跟踪...............................................................................................92.2周度资金存单判断...............................................................................................93央行：下周3M买断式逆回购到期7000亿元............................................................114政府债：下周净缴款为4679亿元............................................................................115票据：票据利率短期走平，中期分化.........................................................................126汇率：人民币汇率升值，逆周期因子延续为正.............................................................127市场资金供需：市场杠杆率上抬...............................................................................148CD：存单净融资持续负值，发行加权久期拉长..........................................................178.1一级发行市场：存单净融资持续负值，发行加权久期拉长..........................................178.2二级交易市场：1年期存单收益率破1.60%，银行为主要买盘...................................199风险提示.............................................................................................................20 图表目录 图1：资金中枢环比上抬、同比保持低位......................................................................5图2：分层保持相对稳健............................................................................................5图3：大型银行加大对于长久期债券买入......................................................................5图4：大型银行融出能力相对较强...............................................................................5图5：存单净融资为负值............................................................................................6图6：中小行买入较多存单........................................................................................6图7：2月资金扰动情况展望......................................................................................7图8：春节前后DR001变化......................................................................................7图9：春节前后R001-DR001变化............................................................................7图10：2月DR001变化.........................................................................................8 图11：2月R001-DR001变化...............................................................................8图12：月度存单托管数据........................................................................................8图13：日度存单买盘变化........................................................................................9图14：货基卖盘边际收敛........................................................................................9图15：下周资金扰动因素.......................................................................................10图16：央行周度操作和资金价格走势........................................................................11图17：逆回购存量略低于季节性..............................................................................11图18：统计期资金到期情况....................................................................................11图19：统计期或有中长期资金到期情况.....................................................................11图20：政府债发行和缴款日历.................................................................................12图21：票据绝对利率走势.......................................................................................12图22：票据相对利率走势.......................................................................................12图23：即期汇率相对中间价贬值情况........................................................................13图24：USDCNY、USDCNH掉期点.......................................................................13图25：USDCNY和中间价，跌停价之间关系.............................................................13图26：逆周期因子情况.................