中美元首通话经贸会谈相对积极，美联储降息落地将延续宽松

中美元首通话经贸会谈相对积极美联储降息落地将延续宽松 宏观 2025年9月28日 ⚫主要结论 中美元首通话,中美西班牙经贸会谈相对积极。根据新华社的报道，9月19日晚，国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，就当前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，就下阶段中美关系稳定发展作出战略指引。9月15日，中美双方就以合作方式妥善解决TikTok问题达成了基本框架共识。2025年亚太经合组织领导人非正式会议，将于10月31日在韩国举行。考虑到，新一轮中美暂停实施24%关税的截止日期为11月10日，因此，在中美元首可能会面的背景下，后期中美关税走向相对乐观。 国信期货交易咨询业务资格证监许可【2012】116号 分析师：张俊峰从业资格号：F03115138投资咨询号：Z0022483电话：021-55007766-305163邮箱：15721@guosen.com.cn 8月出口小幅增长维持高规模、固投增速延续回调、社零增速有所收窄。8月规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，较7月增幅收窄0.5个百分点；较去年8月增速仍然高0.7个百分点，总体稳健。8月社零总额同比增长3.4%，增幅较7月收窄0.3个百分点，增幅有所收窄。8月出口小幅增长、同比增长4.4%，总体维持高规模。1-8月固投增速延续回调、同比增长0.5%；其中，1-8月民间投资同比下降2.3%，跌幅再度扩大。 广义财政支出维持较高增速，货币供给存量和结构性矛盾再度改善。财政收支方面，1-8月广义财政支出维持较高增速、同比增长8.94%。货币供给方面，8月货币供给结构性矛盾再度改善，社融增量相对回升，M1同比增长6.0%。物价水平方面，8月物价水平相对好转，CPI同比略有回落、同比下降0.4%，PPI同比跌幅显著收窄、同比下降2.9%。企业利润和库存方面，1-8月规上工业企业利润同比转正、同比增长0.9%，企业库存延续相对低位、同比上涨2.3%。制造业景气度，8月官方制造业PMI暂未显著好转、录得49.4%。 独立性申明： 美联储9月降息落地，美元指数探底回升。（1）美联储9月降息落地，维持“缩表”计划不变。根据美联储9月18日的消息，将联邦基金目标利率，由4.25%-4.50%下调至4.0%-4.25%，即降息25个基点。（2）美国经济表现较好，劳动力市场仍然支持降息。（3）本次议息会议的点阵图显示，多数美联储委员们预计，2025年内还有2次合计50个基点的降息，联邦基金目标利率将下降至3.5%-3.75%。同时，根据CME美元利率期货显示，截至北京时间9月28日，市场预计，美联储年内还有2次合计50个基点的降息空间。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 人行总量政策短期或维持不变，年内降息降准仍有空间，幅度或相对不大。（1）近期，随着美联储降息落地后，人民币探底回升、先强后弱。（2）考虑到美联储年内仍然维持相对宽松，叠加近期人民币资产受到关注，且中美关税政策相对乐观，人民币或延续震荡偏强，在岸美元兑人民币10月或挑战7.10，年内仍有望挑战7.0。 一、重要会议和政策 二、中美关税政策 中美经贸协议。根据新华社8月12日的消息，中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明。中华人民共和国政府（“中国”）和美利坚合众国政府（“美国”），忆及2025年5月12日达成的中美日内瓦经贸会谈联合声明（“日内瓦联合声明”）；以及考虑到双方2025年6月9至10日伦敦会谈和2025年7月28至29日斯德哥尔摩会谈；双方忆及日内瓦联合声明下所作承诺，并同意于2025年8月12日前采取以下举措：一、美国将继续修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征从价关税的实施，自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天，同时保留按该行政令规定对这些商品加征的剩余10%的关税。二、中国将继续（一）修改税委会公告2025年第4号规定的对美国商品加征的从价关税的实施，自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天，同时保留对这些商品加征的剩余10%的关税；并（二）根据日内瓦联合声明的商定，采取或者维持必要措施，暂停或取消针对美国的非关税反制措施。因此，下一轮24%“对等关税”的截止日期为11月10日。 中美西班牙经贸会谈，会谈氛围相对积极。根据新华社的报道，中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢15日说，过去两天，中美双方在西班牙马德里举行会谈；本次会谈，双方围绕TikTok及中方有关关切进行了坦诚、深入交流，就以合作方式妥善解决TikTok相关问题，减少投资障碍，促进有关经贸合作等达成了基本框架共识。 中美元首通话。根据新华社的报道，9月19日晚，国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，就当前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，就下阶段中美关系稳定发展作出战略指引。通话是务实、积极、建设性的。习近平强调，中美关系十分重要。中美完全可以相互成就、共同繁荣，造福两国、惠及世界。要实现这个愿景，双方都要相向而行、付出努力，实现相互尊重、和平共处、合作共赢。特朗普表示，美中关系是世界上最重要的双边关系，两国合作可以做成很多有利于世界和平稳定的大事，美方希望同中方保持长期、良好的伟大关系。美方希望促进两国经贸合作，将支持双方团队磋商，妥善解决TikTok问题。美方愿同中方一道努力维护世界和平。 2025年亚太经合组织领导人非正式会议。根据中国外交部的消息，2025年9月22日外交部发言人郭嘉昆主持例行记者会。彭博社记者：特朗普总统表示将在亚太经合组织领导人非正式会议期间同习近平主席会面，并对双方在敲定TikTok协议上取得的进展表示赞赏。除了已经公布的消息稿，发言人能否提供更多信息？两国元首是否将在亚太经合组织领导人非正式会议期间会面？能否介绍更多TikTok协议的细节？郭嘉昆：元首外交对中美关系发挥着不可替代的战略引领作用，中美两国元首保持着密切的沟通和交往。关于你提到的具体问题，中美双方正在沟通之中，我目前没有可以提供的信息。（1）2025年亚太经合组织领导人非正式会议，将于10月31日在韩国举行。（2）考虑到，新一轮中美暂停实施24%关税的截止日期为11月10日，因此，在中美元首可能会面的背景下，后期中美关税走向相对乐观。 三、我国经济基本面 （一）规上工业增加值 8月规模以上工业增加值增幅略有收窄。8月，规模以上工业（简称“规上工业”）增加值同比实际增长5.2%，较7月增幅收窄0.5个百分点；较去年8月增速仍然高0.7个百分点，总体稳健。 数据来源：Wind国信期货 （二）社会消费品零售 8月社零增幅有所收窄。8月，社会消费品零售（简称“社零”）总额为3.97万亿元、同比增长3.4%，增幅较7月收窄0.3个百分点。 数据来源：Wind国信期货 按消费类型分，其中8月商品零售同比增长3.6%，增速较7月收窄0.4个百分点，增速较去年同期扩大1.7个百分点，今年8月商品零售仍然是社零总额增长的主力。8月餐饮收入同比增长2.1%，增速较7月扩大1.0个百分点，增速有所回升，增速较去年同期低1.2个百分点。 （三）固定资产投资及房地产 1-8月固投增速延续回调。1-8月，全国固定资产投资（简称“固投”）为32.61万亿元、同比增长0.5%，增速较1-7月收窄1.1个百分点；其中，1-8月民间固定资产投资（简称“民间投资”）同比下降2.3%，跌幅再度扩大。 数据来源：Wind国信期货 分行业看，1-8月，基础设施投资同比增长5.4%、增幅延续收窄，制造业投资增长5.1%、增幅再度收窄，房地产开发投资下降12.9%、跌幅再度扩大。 数据来源：Wind国信期货 房地产供给侧总体仍然不佳、需求侧相对缓解。（1）房地产供给侧方面总体不佳，1-8月，房地产开发企业房屋施工面积同比下降9.3%；房屋新开工面积同比下降19.5%；房屋竣工面积同比下降17.0%；房地产开发企业到位资金同比下降8.0%。（2）房地产需求侧压力维持相对缓解，1-8月，新建商品房销售面积同比下降4.7%；新建商品房销售额同比下降7.3%；8月末，商品房待售面积76169万平方米，比7月末减少317万平方米。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 （四）进出口 8月出口小幅增长，总体维持高规模。根据海关总署数据，按美元计，8月全国进出口总值5412.9亿美元，同比增长3.1%；出口3218.1亿美元，同比增长4.4%；进口2194.8亿美元，同比增长1.3%；贸易顺差1023.3亿美元。总量上，8月出口录得小幅增长、总体维持高规模。从1-8月出口累计来看，累计增 幅为5.9%，增幅较去年同期扩大1.22个百分点，较今年1-7月收窄0.2个百分点，总体稳健。 从出口规模来看，按美元计，2022年8月、2023年8月、2024年8月、2025年8月出口金额分别为3104亿美元、2838亿美元、3082美元、3218亿美元，因此，今年8月出口仍保持较高规模。从月度情况来看，已经连续6个月，单月出口金额高于3100亿美元。从出口同比增速来看，按美元计，今年8月为增长4.4%，增速较7月收窄2.8个百分点，8月出口小幅增长，或与今年7月表现较好以及去年8月基数相对较高均有关联。从1-8月出口累计规模来看，为2.45万亿美元，累计增幅为5.9%，增幅较去年同期扩大1.22个百分点，较今年1-7月收窄0.2个百分点。从官方制造业PMI来看，新出口订单指数在今年4月至8月分别为44.7%、47.5%、47.7%、47.1%以及47.2%，保持相对回升态势，但是总体相对偏低，对出口改善产生一定制约。 从地区来看，8月对东盟和欧盟出口仍然维持较高增速；对美国出口跌幅延续扩大。对东盟出口总额，按美元计，2025年8月为571亿美元，同比增长22.5%，增速较7月扩大5.9个百分点，对东盟出口维持较高增速。对欧盟出口总额，按美元计，2025年8月为517亿美元，同比增长10.4%，增速较7月扩大1.1个百分点，对欧盟出口增速延续回升，总体维持稳步增长。对美国出口总额，按美元计，2025年8月为316亿美元，同比下降33.1%，跌幅较7月再次扩大11.5个百分点，仍然延续大幅下行态势。同时，2025年1-8月，按美元计，对东盟、欧盟和美国出口累计同比为增长14.6%、增长7.5%以及下跌15.5%。 数据来源：Wind国信期货 四、我国宏观核心指标 （一）财政收支 1-8月广义财政支出维持较高增速，政府支出边际效应相对降低。1-8月，全国一般公共预算收入14.82万亿元、同比增长0.3%，全国一般公共预算支出17.93万亿元、同比上涨3.1%；全国政府性基金收入2.64万亿元、同比下降1.4%，全国政府性基金支出6.26万亿元、同比上涨30.0%；其中，国有土地使用权出让收入1.93万亿元、同比下降4.7%。 根据以上中国1-8月财政收支数据进行合并计算，1-8月，广义财政收入17.46万亿元、同比增长0.03%， 增幅较1-7月扩大0.03个百分点、较去年同期扩大6.04个百分点；1-8月，广义财政支出24.19万亿元、同比增长8.94%，增幅较1-7月收窄0.38个百分点、较去年同期扩大11.80个百分点。1-8月，广义财政支出继续维持较高增速和规模。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 政府债券发行方面。截至9月26日，地方政府新增专项债发行进度超80%，超长期特别国债发行进度95%。（1）地方政府新增专项债，2025年1-9月已经发行3.71万亿元，剩余约6900亿元，发行进度84%，该进度慢于2024年1-9月的93%，与2023年以及2022年同期进度相近。（2）超长期特别国债，在今年4-9月共发行12300亿元，剩余700亿元