多空因素均衡，锌价调整空间有限

多空因素均衡锌价调整空间有限 核心观点及策略 上周沪锌主力期价探底回升。宏观面看，美国经济具有韧性且就业市场降温改善，市场下调10月降息预期，美元反弹，。周五公布的8月PCE数据符合预期，市场等待9月非农数据指引。周中铜价在海外矿山不可抗力影响下大幅拉涨，带动有色板块情绪偏强修复。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 基本面看，沪伦比价低位，10月内外加工费加速分化。目前炼厂原料维持宽裕，矿端暂不构成市场矛盾点。9月底部分前期检修炼厂复产，且新疆昆仑锌业10月下旬投料生产，预计将带来少量新增货源，国内精炼锌供应将维持在较高水平，对锌价构成压制。沪伦比价短暂企稳后再度回落，临近锌锭出口临界值，关注出口及海外交仓动态，或缓解国内过剩预期。需求端看，天气转凉，建筑板订单恢复，双十一备货需求带动家电板订单增长，汽车板订单稳定，多数镀锌企业国庆假期正常生产，较往年同期相当。受终端需求较淡及低价合金冲击，合金企业放假周期较去年高1.6天。氧化锌企业开工微增，个别企业放假，多数正常生产。锌价下跌刺激下游节前备货，周度去库明显，随着备货结束及国庆长假供需错配，库存仍有回升压力。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 整体来看，宏观主线围绕美联储10月降息预期展开，市场等待非农报告指引。基本面上，需求边际改善推动库存去化，叠加海外低库存强结构，为锌价提供下方支撑；但国内炼厂复产进程推进及新增产能投料，将使供应保持高位，限制锌价上行弹性。多空力量均衡，锌价持续调整空间已有限。 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 风险因素：宏观风险扰动，需求旺季远低于预期 一、交易数据 二、行情评述 上周沪锌主力ZN2511合约期价探底回升后围绕22000元/吨一线震荡，一方面国内短期政策预期落空，且美联储官员对降息表述存在分歧，叠加美国经济韧性较好，市场修正10月降息的乐观预期，美元反弹；另一方面，周中铜价大涨利好有色板块情绪修复。最终锌价收至21980元/吨，周度跌幅0.27%。周五夜间杀跌下探。伦锌先抑后扬，30日均线附近获得技术支撑，美元反弹对伦锌构成压力，但海外强结构低库存限制调整空间，最终收至2886.5美元/吨，周度跌幅0.41%。 现货市场：截止至9月25日，上海0#锌主流成交价集中在21965~22005元/吨，对2510合约贴水30元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在21985~22025元/吨左右，对2510合约报价贴水10元/吨，对上海现货报价升水50元/吨。广东0#锌主流成交于21935~22025元/吨，对2511合约报价贴水60元/吨，对上海现货升水40元/吨，沪粤价差扩大。天津市场0#锌锭主流成交于21950~22040元/吨，0#锌普通对2510合约报贴水20~30元/吨附近，津市较沪市报平水。总的看，贸易商出货为主，下游节前备货基本完成，采买力度减弱，现货贴水小幅回落，现货成交回归弱势。 库存方面，截止至9月26日，LME锌锭库存43800吨，周度减少4025吨。上期所库存100544吨，较上周增加1229吨。截止至9月25日，社会库存为15.04万吨，较9月18日减少0.80万吨，较9月22日减少0.66万吨。周内上海及天津地区受下游不断提货带动库存均有下降，而广东地区周中因台风天气影响运输受阻，下游提货困难，使得库存与周一基本持平。 宏观方面，美国9月标普全球制造业PMI初值为52，预期52；服务业PMI初值为 53.9；美国8月新屋销售总数年化80万户，预期65万户，前值由65.2万户修正为66.4万户。美国第二季度实际个人消费支出季率终值2.5%，预期1.7%，前值1.6%；美国第二季度实际GDP年化季率终值3.8%，创近两年新高，预期3.30%，前值3.30%；主要上修项为净出口贡献。美国上周首申人数大幅回落至21.8万人，为7月以来最低水平。美国8月核心PCE物价指数同比上涨2.9%，环比上涨0.2%，均符合预期且与前值持平。 美联储理事米兰表示，中性利率估计值约为2.5%，年内应再降息125个基点。三位美联储官员泼降息冷水，表示进一步行动空间有限，今年没理由再降。 鲍威尔称，面临通胀上行和就业下行的两面风险，就业风险增加促使上周降息；重申合理预期是关税一次性推升价格，称要确保关税不会持续影响；未暗示下月会否支持降息。贝森特表示，不理解鲍威尔为何“退缩”，敦促年底前降息100-150个基点，正在面试11位美联储主席候选人。 周一国内四部门新闻发布会的主题是介绍“十四五”时期金融业发展成就，主要是从中长期视角回顾和总结“十四五”，不涉及短期政策的调整，且并未有透露关于“十五五”及下一步金融改革内容。 上周沪锌主力期价探底回升。宏观面看，美国二季度GDP增速上修，9月标普PMI维持扩张，新屋销售超预期且上周首申人数大幅回落，数据显示经济具有韧性且就业市场降温改善，市场下调美联储10月降息预期，美元反弹，创两周新高，压制风险资产。周五公布的8月PCE数据符合预期，市场等待9月非农数据指引。国内四部门联合发布会未释放增量政策，市场此前对政策的乐观预期有所降温。不过周中铜价在海外矿山不可抗力影响下大幅拉涨，带动有色板块情绪偏强修复。基本面看，沪伦比价维持低位的背景下，10月内外锌矿加工费加速分化，国产矿加工费回落明显且仍有回落空间，进口矿加工费延续上涨。但目前炼厂原料维持宽裕，矿端暂不构成市场矛盾点。9月底部分前期检修炼厂复产，且新疆昆仑锌业10月下旬投料生产，预计将带来少量新增货源，国内精炼锌供应将维持在较高水平，对锌价构成压制。沪伦比价短暂企稳后再度回落，临近锌锭出口临界值，关注出口及海外交仓动态，或缓解国内过剩预期。需求端看，天气转凉，建筑板订单恢复，双十一备货需求带动家电板订单增长，汽车板订单稳定，多数镀锌企业国庆假期正常生产，较往年同期相当。受终端需求较淡及低价合金冲击，合金企业放假周期较去年高1.6天。氧化锌企业开工微增，个别企业放假，多数正常生产。近期锌价下跌刺激下游节前备货积极性，周度去库明显，随着备货结束及国庆长假供需错配，库存仍有回升压力。 整体来看，宏观主线依旧围绕美联储10月降息预期展开，市场等待非农报告指引。基本面上，需求边际改善推动库存去化，叠加海外低库存强结构，为锌价提供下方支撑；但国内炼厂复产进程推进及新增产能投料，将使供应保持高位，限制锌价上行弹性。多空因素交织，力量处于均衡，锌价持续调整空间有限。 三、行业要闻 1、SMM数据显示，10月国产锌精矿加工费均值3650元/吨，环比降300元/吨，进口矿加工费均值87.51美元/干吨，环比增16.83美元/干吨。 2、据外媒报道，Antamina矿今年锌产量将增长67%，抵消铜下降12%的影响，管理层正在努力延长矿床的使用寿命。今年来看，预计Antamina矿将生产45万吨锌，高于去年的27万吨，而铜产量将从去年的43万吨降至38万吨，但2026年预计增至45万吨。 3、据外媒报道，Antamina矿今年锌产量将增长67%，抵消铜下降12%的影响，管理层正在努力延长矿床的使用寿命。今年来看，预计Antamina矿将生产45万吨锌，高于去年的27万吨，而铜产量将从去年的43万吨降至38万吨，但2026年预计增至45万吨。 四、相关图表 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,SMM,铜冠金源期货 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。