南华纸浆周报：底部震荡20250928

——底部震荡 2025年9月26日 宋霁鹏（投资咨询证号：Z0016598）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 目前基本面上看，多空因素共存，盘面已经充分定价，预计波动空间有限。最近2周，下游的开工率有所提升，季节性旺季开始逐步兑现（利多）。但与此同时，国内阔叶浆，化机浆等产量同样在大幅拉升（利空）。下游开工率拉升的同时，加工利润依然维持在低位，对于大幅补库存在制约。库存端，纸浆港口库存本周下降至203.3万吨（-7.9），但下游企业库存高企，不断攀升，传导不畅。现货端，上周波动较小，成交一般。总结来看，上周基本面在边际好转，变量上出现在了高位继续去库，下游开工率持续拉升变化。但目前来看，尚不足以成为价格突破区间上涨的强力驱动。尚需等待观望。 *近端交易逻辑 近端的上下驱动都不足，边际变化是下游开工率的提升，最新库存的下降。但仓单的压力仍在。生活用纸方面，低端用纸去针叶浆技术应用较为广泛，抑制了部分的需求。生产利润较低，对于近端的大幅补库并不支持。价格上的低位震荡也反应了当下基本面的弱势。短期看不到明显的方向驱动。 *远端交易预期 远端上，布针仓单的影响将有一定程度的下降，但26年仍然有今年注册的布针仓单可以交割。美联储持续降息预期加强，宏观上利多整个大宗商品。美国的贸易战，关税政策的不稳定性，可能使得巴西出口至美国的纸浆受到冲击从而流向中国市场，造成更大的供给压力，但目前尚未看到。国内反内卷的大战略方针之下，政策端随时可以出现利多因素。远月维持逢低做多的思路。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 区间震荡，底部空间有限，上下驱动力均不足。 期权策略上可以考虑卖出近月的虚值看涨期权，卖出远月的虚值看跌期权。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 *基差策略:俄针的基差走势呈现出上行趋势。临近本年内的区间上沿。可以考虑卖基差。 【近期策略回顾】 1）期货端，观望 2）期权端，卖出近月的虚值看涨期权，卖出远月的虚值看跌期权。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）库存高位继续去库2）下游开工率持续提升 【利空信息】 1）国产浆产量快速攀升2）布针仓单压制 【现货成交信息】 见下表 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 *单边走势和资金动向 上周sp2511合约持续低波震荡。周度持仓-31650手，资金流出。 *基差月差结构 月差结构上，维持C结构。布针仓单压制仍在。据传，市场上的布针仓单约为17万吨。 第四章供需及库存 9.26日库存显示为203.3万吨（-7.9），高位震荡去库。库存高位去化不畅，维持震荡。8月底数据显示，国内针叶浆月度进口量为70万吨，月度看为进5年低位。若后续海外发运量能持续降低，则可以逐步解决目前的高库存问题。下游成品纸库存，企业库存持续累积，对于纸浆补库构成一定压力。 【纸浆港口库存】 【仓单】 【价差】 【全球纸浆发运量】 【库存】-成品纸企业库存 【库存】-成品纸社会库存 【利润】 【供给】-进口量 【供给】-国内产量 【需求】-成品纸产能利用率 【需求】-成品纸产量 【需求】-成品纸出口 【需求】-成品纸消费 【现货】