南华纸浆周报：偏空趋势未改，估值底部支撑

——南华纸浆周报 2023年12月3日星期日 第一章 核心观点及重点回顾 核心观点 纸浆：偏空趋势未改，估值底部支撑 ◼【盘面回顾】上周纸浆期货主力合约价格下跌为主，跌幅相对较大，周五夜盘价格向上回调，整体持仓量减少，以多头减仓占优。SP2401合约下跌358元，跌幅为6.13%，收盘价为5478元/吨。针叶浆现货价格向下调整，山东银星下跌200元至5725元/吨，河北俄针下跌175元至5425元/吨；山东金鱼下跌125元至5225元/吨。 ◼【产业表现】统计局公布今年1-10月造纸和纸制品营业收入11318.1亿元，环比减少3.1%，利润总额284.4亿元，环比减少13.6%。对比1-9月营业收入降幅收窄0.5个百分点，利润总额降幅收窄11.7个百分点。上海期货交易所自2023年12月1日起对纸浆等品种实施交易限额。非期货公司会员、客户在纸浆各合约日内开仓交易的最大数量为8000手。套期保值交易和做市交易的开仓数量不受此限制。玖龙、山鹰、金凤凰、荣诚等纸企宣布上调瓦楞纸、牛卡纸价格，其中东莞玖龙基地12月8日起对旗下多款牛卡纸价格上调50元/吨。PE Crofton工厂纸张业务停产时间再次延长至2024年2月底，纸张停产期间纸浆业务将继续生产。内蒙古满洲里拟新建年产51万吨化机浆项目。 ◼【核心逻辑】上周纸浆期货主力合约价格较大幅度下行，带动国内针叶浆现货价格向下，基差有走强表现。阔叶浆价格小幅下跌，其下跌意愿低于针叶浆，针叶浆由于期货盘面的影响波幅相对较大。上周针叶浆价格下跌集中在周三和周五两个交易日，整体来看周三下跌现货端反馈不明显，市场情绪一般，周五价格继续向下超出市场预期，多头持仓信心不足。基差走强后现货端出货意愿增加，基差报价跟随盘面下跌。阔叶浆价格下跌一是由于针叶浆下跌的情绪影响，二是由于市场买涨不买跌情绪对需求的影响，终端消费反馈当前需求较为一般，成品纸涨价函后实际落实情况不及预期。当前从估值的角度来看，针叶浆进口负利润程度较深，成品纸价格偏稳，国内针叶浆估值偏低，预计下一轮外盘报价有望降低。我们可以看到，此轮针叶浆价格的影响因素中，驱动的表现力度要大于估值的影响，而从供需对比来看，国内需求变化的影响要高于供应变化的影响。今年供应进口量绝对值较大压制纸浆中长期价格，但阔叶浆的价格相对坚挺，整体价格状态仍然是阔叶浆价格强于针叶浆价格强于期货盘面。下周预计纸浆盘面价格有止跌表现，一是由于近期纸浆价格向下，下游利润率提升，中大纸厂原料库存偏低，需求弹性增强。二是针阔价差持续收敛，俄针价格与金鱼阔叶浆价格价差靠近近五年低位，阔叶浆价格将对针叶浆价格形成支撑。预计下周纸浆价格低位调整为主。 ◼【策略观点】建议观望，01-05反套持有。 第二章 期现市场回顾 1现货市场回顾 2期货市场回顾 来源：卓创资讯南华研究 3价差 来源：卓创资讯南华研究 4下游报价 来源：卓创资讯南华研究 第三章 供给 1纸浆进口量 2国内纸浆开工率 第四章 需求 1成品纸开工率 来源：卓创资讯南华研究 2成品纸产量 来源：卓创资讯南华研究 3成品纸出口 来源：卓创资讯南华研究 第五章 库存 2企业库存 来源：卓创资讯南华研究 3社会库存 来源：卓创资讯南华研究 第六章 利润 利润 1 来源：卓创资讯南华研究 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货股份有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货股份有限公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“南华期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。 公司总部地址：浙江省杭州市上城区富春路136号横店大厦邮编：310008全国统一客服热线：400 8888 910网址：www.nanhua.net股票简称：南华期货股票代码：603093