纸浆周报（SP）：下游成交略有好转，中期偏空趋势难改

杨璐琳从业资格证号：F3042528投资咨询证号：Z0015194王新博从业资格证号：F03134647 主要观点及策略概述 PART ONE 观 点 ： 下 游 成 交 略 有 好 转 ， 中 期 偏 空 趋 势 难 改 行情综述：本周纸浆仍延续下跌趋势不改，但在本周后半段现货市场出现了一定的触底迹象，主要表现在布针在4500元/吨、乌针在4600元/吨均出现了较为良好的成交，其他低基差二类浆旧货也有一定的成交，周五盘面亦出现了小幅减仓上涨的情况。 纸浆基本面：根据Fastmarkets的报告，2026年5月北美/北欧的二类浆报价为650-660美金（部分640美金成交），整体较上月下降10美金，但降价后采购情况仍不佳。阔叶浆方面，由于买家抵制价格上涨并减少采购量，2026年5月巴西对华阔叶浆出口出现明显下降。国内需求方面，文化纸需求在六月进一步恶化，部分纸厂由于订单缺乏出现了减仓甚至停产的现象，生活用纸价格亦有所走弱，仅有白卡纸出现出现上涨。库存方面，本周针叶浆库存价格再次刷新年内新高，阔叶浆价格有所去化。同时值得注意的是，本周出现了大量的新增仓库仓单。 宏观：2026年6月5日盘后美国5月非农新增17.2万人远超预期，数据发布后，美元指数短线走高15点，现货黄金短线下挫近20美元。市场目前定价美联储将在明年1月前加息，美联储12月加息的概率从之前的48%上升至63%。宏观对纸浆期货较为利空。 观 点 ： 下 游 成 交 略 有 好 转 ， 中 期 偏 空 趋 势 难 改 观点：短期可能触底，中长期偏空看待。正如我们之前提到的，纸浆期货的短期底部取决于下游成交是否出现好转，而中长期则取决于阔叶浆价格和针叶外盘价格。本周在观察到针叶浆成本出现小幅转暖以及空头减仓的情况下，纸浆期货可能短期触底；但阔叶浆价格的继续下跌以及针叶浆外盘的松动仍保留了中期下跌趋势。 策略： 单边：反弹后做空。纸浆期货在外盘报价走弱的压制下即使反弹其力度也较为有限，650美金对应的船货折合现货价格在5050元/吨左右，即使考虑4-5个月的仓储成本也仅在5200元/吨左右，以01合约测算的其反弹高度仅在120元/吨左右。在针叶浆过剩的主逻辑没有改变的情况下，逢高做空01合约仍是较好的选择。 月差：9-1正套。9-1价差一定程度上反映了纸浆新老货的价差，在观察到老货出现一定的触底迹象而新货不佳的情况下，9-1价差有收窄的可能。 浆纸产业链价格数据 PARTTWO 本 周 纸 浆 期 货 持 仓 量 略 有 下 降 ， 成 交 量 仍 有 上 涨 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 现 货 市 场 ： 针 叶 浆 旧 货 基 差 走 强 ， 阔 叶 浆 价 格 小 幅 下 跌 资料来源：钢联、卓创资讯、国贸期货研究院 现 货 市 场 ： 化 机 浆 报 价 平 稳 ， 五 月 竹 浆 价 格 下 跌 外 盘 报 价 ： 针 叶 浆 外 盘 报 价 松 动 ， 阔 叶 浆 价 格 稳 定 木 片 ： 阔 叶 木 片 价 格 继 续 下 降 资料来源：卓创资讯、海关总署、国贸期货研究院 成 品 纸 ： 文 化 生 活 纸 价 格 下 跌 ， 白 卡 纸 价 格 上 涨 资料来源：卓创资讯、国贸期货研究院 03 纸浆供需基本面数据 PART THREE 针 叶 浆 进 口 量 ：2 0 2 5年4月 针 叶 浆 进 口 量 同 比 上 涨 阔 叶 浆 进 口 量 ：2 0 2 6年4月 阔 叶 浆 进 口 量 环 比 下 降 资料来源：海关总署、国贸期货研究院 南 美 三 国 纸 浆 出 口 量 ：4月 南 美 三 国 对 华 出 口 量 环 比 上 涨 资料来源：海关总署、国贸期货研究院 化 学 浆 发 运 量 ：4月W 2 0对 华 化 学 浆 发 运 量 环 比 明 显 下 降 资料来源：PPPC、国贸期货研究院 木 片 进 口 量 ：2 0 2 6年4月 中 国 木 片 供 应 量 环 比 下 降 资料来源：海关总署、卓创资讯、国贸期货研究院 纸 浆 国 产 量 ：2 0 2 6年5月 国 产 浆 产 量 环 比 上 涨 资料来源：钢联、国贸期货研究院 海 外 浆 厂 库 存 ：2 0 2 6年4月 海 外 浆 厂 累 库 中 国 纸 浆 港 口 库 存 ： 本 周 针 叶 浆 港 口 库 存 继 续 上 涨 纸 浆 期 货 仓 单 结 构 ：2 0 2 6年 新 增 仓 单 数 量 累 计 超 过1 6万 吨 资料来源：上海期货交易所、国贸期货研究院 欧 洲 纸 浆 港 口 库 存 ：4月 纸 浆 库 存 消 费 比 下 降 资料来源：UTIPULP、国贸期货研究院 中 国 木 浆 用 纸 产 量 ：2 0 2 6年5月 木 浆 用 纸 产 量 环 比 下 降 资料来源：钢联、国家统计局、国贸期货研究院 中 国 造 纸 行 业 库 存 ：2 0 2 5年3月 成 品 纸 库 存 同 比 下 降 中 国 木 浆 用 纸 厂 内 库 存 ：5月 文 纸 累 库 ， 生 活 用 纸/包 装 纸 去 库 资料来源：钢联、国贸期货研究院 中 国 木 浆 用 纸 社 会 库 存 ：5月 文 纸 累 库 ， 生 活 用 纸/包 装 纸 去 库 资料来源：钢联、国贸期货研究院 2 0 2 6年4月 中 国 成 品 纸 进 口 量 环 比 基 本 持 平 资料来源：钢联、国贸期货研究院 2 0 2 6年4月 中 国 木 浆 用 纸 出 口 量 同 环 比 上 涨 资料来源：钢联、国贸期货研究院 宏 观 ：5月 制 造 业P M I下 降 资料来源：钢联、国贸期货研究院 04纸浆价差数据 PARTFOUR 纸 浆 品 牌 价 差 及 分 位 图 ： 本 周 针 阔 价 差 走 缩 纸 浆 基 差 及 分 位 图 ： 针 叶 基 差 走 强 ， 阔 叶 浆 基 差 走 强 资料来源：钢联、国贸期货研究院 纸 浆 月 差 及 分 位 图 ： 本 周9-1价 差 继 续 走 弱 全 球 主 要 浆 厂 利 润 情 况 ： 针 叶 厂 利 润 修 复 资料来源：海关总署、国贸期货研究院 国 内 主 要 纸 厂 利 润 情 况 ： 包 装 纸 和 文 化 纸 利 润 同 比 下 降 中 国 纸 浆 进 口 利 润 ： 针 叶 浆 进 口 利 润 略 有 上 涨 资料来源：钢联、国贸期货研究院 中 国 成 品 纸 生 产 利 润 ： 成 品 纸 造 纸 利 润 下 降 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。