锰硅周报：预估中期过剩难改，维持逢高偏空思路

黑色研究团队2025年9月27日 铁合金分析师：董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询从业证书号Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 锰硅周度观点：预估中期过剩难改，维持逢高偏空思路 •周度成本-利润：本周锰矿价格依旧高位维稳，化工焦调涨一轮，锰硅成本线偏稳震荡。截至9月26日，经估算，宁夏地区出厂成本在5850元/吨上下，即期亏损200元/吨上下；内蒙古地区实际出厂成本5840元/吨上下，即期亏损150元/吨左右；广西地区出厂成本6560元/吨上下，即期亏820元/吨左右。考虑到工厂调整入炉锰矿配比和厂家尾气发电，产区实际生产成本大概比这里估算的成本低100-200元/吨。 •锰矿天津港库存（天津振鸿口径）：本周振鸿口径（9.19-9.25）天津港锰矿入库68.3859万吨，出库60.6449万吨，累库7.741万吨，入库略低于预期，出库符合节前季节性规律。根据铁合金在线公布的船表预估，下周（9.26-10.2）天津港到港41.3377万吨，国庆假期中间振鸿出库数据无季节性规律（2024年更新了节中数据，2023年假期数据暂停）；但下下周（10.3-10.9）天津港已公布到港68万吨，根据天津振鸿统计的国庆假期后一周出库数据季节性规律来看，预估10.3-10.9出库或回落至30万吨左右，因此推算节后单周累库或在30万吨以上。 •周度供需：钢联口径硅锰周度（9.26）日产环比下降，本周全国锰硅日产报2.949万吨（-335吨），硅锰日产分地区来看，主要减量集中在宁夏地区：内蒙古14340吨（-100），宁夏6360吨（-170），陕西290吨（0），广西1320吨（-25），贵州1550吨（-350），云南2700吨（0），重庆1600吨（0）。铁合金在线数据显示，2025年8月全国硅锰产量97.8万吨，环比增8.53万吨，增幅9.56%；分地区日产来看，所有产区8月硅锰日产均环比走高：内蒙古地区8月硅锰日产1.4774万吨（+4.69%），宁夏地区8月硅锰日产0.6919万吨（+9.72%），广西地区8月硅锰日产0.1274万吨（+46.84%），贵州地区8月硅锰日产0.1648万吨（+87.18%），重庆地区8月硅锰日产（+3.13%），云南地区8月硅锰日产0.201万吨（+8.35%）。 •9月钢招：河钢集团9月硅锰最终定价6000元/吨，首轮询价5800元/吨，8月硅锰定价：6200元/吨。（2024年9月定价5980元/吨）。9月硅锰采量17000吨。8月采量：16100吨。（2024年9月硅锰采量：10500吨）。其中：唐钢新基地4000（+500）吨，承钢4000（+500）吨，舞钢3500（+500）吨，邯钢4400（-600）吨，石钢400（-）吨，张宣高科700（-）吨。 •7月进出口数据：据最新海关数据显示，2025年7月我国出口硅锰合金2376.458吨，进口2091.306吨。 •周度观点：周初高位大幅走弱后周内维持宽幅震荡走势，单日波动均在100元/吨以上。从供需端看，钢联数据显示周产有窄幅波动，短期内锰硅开工及周度供应维持在高位区间，需求端处于两次钢招中空窗期，供需角度看过剩量级或持续扩大，需求无增量预期前提下，预估厂家会持续累库。从成本利润端看，锰矿虽表现相对坚挺，但长周期累库趋势不改，在矿山无发运扰动的前提下锰矿价格长周期预估震荡下行，本周重点关注海外矿山加蓬的发运数据；化工焦跟随冶金焦现货表现偏强，但对锰硅成本线影响有限，整体看锰硅成本线或维持平稳。综合来看，锰硅供应端矛盾偏大，过剩压力陆续显现，中长期维持逢高偏空趋势不改。 •重点关注：港口锰矿价格变动、天津港锰矿到港、主产区开工变动 •策略建议 •趋势：中期逢高偏空（不追空）。套利：观望。风险提示：宏观情绪变动风险。 锰硅基差指标 注：①硅锰现货价格取各地区6517现货报价，数据来源为钢联；②基差=仓单价格-盘面价格，北方仓单价格统一根据河北地区仓单成本进行估算，南方仓单价格根据江苏地区仓单成本进行估算，仓单价格（不考虑资金成本）包括现货报价、含税运费、升贴水、仓储费、入库费、检验费等。 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅锰成本-利润指标 注：①成本估算说明：以内蒙古地区为例，硅锰成本测算中锰矿占比约45%，化工焦占比约20%，电力占比约26%。②利润估算说明：以内蒙古地区为例，硅锰出厂利润=内蒙古地区硅锰6517现货报价-内蒙古地区硅锰生产成本。 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅锰周度供需变动 锰硅期货合约及基差季节性 硅锰原料-锰矿：港口锰矿现货指数季节性 硅锰原料-锰矿：锰矿港口库存（钢联口径，每周一更新上周数据） 锰矿港口库存：截至2025年9月19日，锰矿港口库存合计427.2万吨（-25.3），其中天津港锰矿库存362.6万吨（-17.7），钦州港锰矿库64.1万吨（-7.6）。 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅锰原料-锰矿：天津港锰矿库存（钢联口径，每周五更新本周数据） 天津港港口库存：截至2025年9月19日，天津港澳洲锰矿44.8万吨（+8.6），加蓬矿23.5万吨（-5.8），南非锰矿254.7万吨（-15.1），巴西锰矿5.5万吨（-1.6），加纳锰矿10.1万吨（-1.1），科特迪瓦锰矿14.5万吨（-1.8），马来西亚锰矿9.5万吨（-0.9）。 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅锰原料-锰矿：钦州港锰矿库存（钢联口径，每周一更新上周数据） 钦州港港口库存：截至2025年9月19日，钦州港澳洲锰矿20.5万吨（-1.6），加蓬矿11.1万吨（-2），南非锰矿21.8万吨（-2.6），巴西锰矿7.3万吨（-0.7），科特迪瓦2.7万吨（-0.7），马来西亚锰矿0.1万吨（-0.1）。 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅锰原料-锰矿：天津港+钦州港高品锰矿库存（钢联口径，每周一更新上周数据） 天津港港口库存：截至2025年9月19日，天津港和钦州港加总澳矿库存为65.3万吨（+7），加总加蓬矿库存为34.6万吨（-7.8），加总高品矿（澳矿+加蓬矿）库存为99.9万吨（-0.8），加总南非矿库存为276.5万吨（-17.6）。 硅锰原料-锰矿：海外锰矿矿山对华报盘统计 外盘变动： 910•康密劳2025年10月对华锰矿装船报价加蓬块为4.27美元/吨度（持平）。 345678•康密劳2025年10月对华锰矿装船报价加蓬块为4.27美元/吨度（持平）/•South32对华2025年10月船期南非半碳酸块报价为4.1美元/吨度（涨0.05），澳块4.5美元/吨度(涨0.05）。•UMK公布2025年9月对华锰矿装船报价：Mn36%南非半碳酸块为4.05美元/吨度，涨0.15美元/吨度。•NMT公布2025年9月对华锰矿装船报价：Mn36.5%南非半碳酸块为4.05美元/吨度，上涨0.15。•South32对华2025年8月装船报价：南非半碳酸3.9美元/吨度，涨0.05；澳块4.35美元/吨度，降0.05。•UMK公布2025年7月对华锰矿装船报价：Mn36%南非半碳酸块为3.85美元/吨度，降0.05美元/吨度。 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅锰地区产量及开工情况：铁合金在线数据显示，2025年8月全国硅锰产量97.8万吨，环比增8.53万吨，增幅9.56%；分地区日产来看，所有产区8月硅锰日产均环比走高：内蒙古地区8月硅锰日产1.4774万吨（+4.69%），宁夏地区8月硅锰日产0.6919万吨（+9.72%），广西地区8月硅锰日产0.1274万吨（+46.84%），贵州地区8月硅锰日产0.1648万吨（+87.18%），重庆地区8月硅锰日产（+3.13%），云南地区8月硅锰日产0.201万吨（+8.35%）。 硅锰厂家库存 硅锰厂家库存：截至2025年9月25日，Mysteel统计全国63家独立硅锰企业样本（全国产能占比79.77%）：全国库存量233800吨，环比（增34900）。其中内蒙古41300吨（减1500），宁夏169000吨（增30600），广 西8000吨（增1500），贵州5000吨（减500），（山西、甘肃、陕西）4500吨（增4300），（四川、云南、重庆）6000吨（增500）。 硅锰厂家库存-分区域 请务必阅读正文之后的声明部分 硅锰钢厂平均库存天数：9月全国钢厂硅锰平均库存15.93天 硅铁周报：周内宽幅震荡，关注11合约仓单压力 黑色研究团队2025年9月27日 铁合金分析师：董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询从业证书号Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 硅铁周度观点：周内宽幅震荡，关注11合约仓单压力 •周度成本-利润：兰炭库存偏低，本周小幅上调，幅度有限但后面仍有调涨预期，电价维持稳定，硅铁成本线维持稳定。截至9月26日，不考虑企业库存成本及自备电成本的前提下，经估算（参考钢联原料价格），宁夏地区即期硅铁出厂成本约5550元/吨上下，点对点估算亏损130元/吨；内蒙古地区出厂成本约5630元/吨上下，点对点估算亏损150元/吨上下；青海地区出厂成本约5470元/吨上下，点对点估算亏损700元/吨。（钢联电价更新有延迟，估算成本或与实际成本有差距。） •周度供需：钢联数据显示，全国周度（9.26）硅铁日产环比小幅走高，全国日产1.6355万吨（+205吨），分产区来看：内蒙古地区5190吨（0），宁夏4020吨（+100），甘肃地区1900吨（-35），青海地区2360吨（0），陕西地区2650吨（+70）。据铁合金在线统计，2025年8月全国硅铁总产量47.93万吨，环比7月增1.89万吨，增幅4.11%；同比2024年8月增2.45万吨，增幅5.39%；折合到分地区日产来看，内蒙古地区8月硅铁日产0.4845万吨（+2.6%），宁夏地区8月硅铁日产0.4019万吨（+1.88%），陕西地区8月硅铁日产0.2445万吨（+8.44%），青海地区8月硅铁日产0.2161万吨（+10.38%），甘肃地区8月硅铁日产0.17万吨（+2.53%）。 •9月钢招：河钢75B硅铁9月招标定价5800元/吨，较上轮定价跌230元/吨，询盘价5700元/吨，8月定价6030元/吨。9月河钢75B硅铁招标数量3151吨，上轮招标数量2835吨，较上轮增316吨。其中舞阳新宽厚600（+150）吨，邯钢1200（+300）吨，唐钢新区685（-）吨，承钢200（-100）吨，石钢特殊钢66（-34）吨，张宣高科400（+100）吨。 •7月进出口数据：据海关数据，2025年7月中国硅铁出口约3.5946万吨；2025年7月中国硅铁进口1.25万吨。 •周度观点：本周硅铁盘面继周一（9.22）大幅走跌后周内维持宽幅震荡，日内波动均在100元/吨以上。从供需端看，主产区仍缓慢增产，虽后期日产上行空间有限，但据调研了解，10月底前在厂家将套保订单交完之前很难见到大规模减产，需求端无明显增量，预估中期内硅铁或维持过剩状态。从成本利润角度看，宁夏结算电价方面仍有下调预期，据调研了解9月宁夏结算电价或有下调预期，10月结算或在9月基础上进一步走弱（宁夏10月或回归至“电力现货交易试运行月”），中期看电价或带动硅铁成本线走弱；兰炭方面，重点关注开工情况，据调研了解兰炭当前库存偏低，且原煤竞拍价格持续攀升，受即期亏损影响兰炭存在调涨预期，但兰炭开工较快，后期若供应迅速恢复，那么兰炭价格上行空间不大；因此硅铁成本线整体判断中性偏弱运行。综合来看，硅铁仍维持中期内逢高偏空思路，关注11合约仓单压力。 •关注：关注新一轮钢招变