南华纸浆周报：部分纸企提涨报价，期价震荡偏回升，追高风险仍存20251026

——部分纸企提涨报价，期价震荡偏回升，追高风险仍存 俞俊臣（投资咨询证号：Z0021065）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月26日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 国内纸浆市场情绪受下游影响稍显乐观，价格维稳运行。但当前市场受“弱现实”影响，仍受到一定因素的制约。 从基本面来看，供应压力持续是主要特征。港口库存持续处于200万吨以上的高位，去库存缓慢，使得近月价格上方仍受一定制约。但同时Eldorado Brasil Celulose旗下巴西工厂停工停产，小幅缓解供应压力，也从市场情绪角度利好于期价走势。 在终端需求方面，延续此前“旺季不旺”的特点。下游成品纸厂依然面临高企的库存和低迷的生产利润，这使得企业缺乏主动大幅补库的动力，采购行为多以满足刚性生产需求为主。 综合来看，需求仍是抑制浆价上行的最主要因素。预计短期內纸浆市场难有趋势性行情，将震荡运行为主。 *近端交易逻辑 如上所述，供应压力稍减，叠加下游情绪利多影响，期价反弹。但高库存与需求的缺乏制约了期价的上行空间。短期仍可以相对偏高空的策略去看。 *远端交易预期 远端上，布针仓单的影响将有一定程度的下降，但26年仍然有今年注册的布针仓单可以交割。美联储持续降息预期加强，宏观上利多整个大宗商品。美国的贸易战，关税政策的不稳定性，可能使得巴西出口至美国的纸浆受到冲击从而流向中国市场，造成更大的供给压力，但目前尚未看到。国内反内卷的大战略方针之下，政策端随时可以出现利多因素。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：下跌趋势中继*主力合约支撑位和压力位：短期支撑位大致在【5000,5050】，短期压力位大致在【5300,5350】*策略建议：期货端可以考虑短线偏高空操作，期权策略上可以考虑卖出近月的虚值看涨期权。 【套利策略建议】 *期现（基差）策略:短期可暂时观望。 *套利（跨期）策略:因为布针的仓单影响持续，港口库存短期见不到压力改善。可考虑11-01反套。 【近期策略回顾】 1）期货端，观望2）期权端，卖出近月的虚值看涨期权。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）Eldorado Brasil Celulose将于2025年10月20日至31日在其位于巴西南马托格罗索州Tres Lagoas工厂进行全面停工检修。 2）太阳、APP（含博汇）、玖龙、联盛、亚太森博等主流纸企同日发布涨价函，宣布自10月26日起（不同企业时间不同），对旗下系列白卡纸产品统一上调200元/吨。 【利空信息】 1）港口库存高位去化偏缓 2）布针仓单压制，现货流动性不佳 3）旺季不旺，需求未见明显起色 【现货成交信息】 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 *单边走势和资金动向 上周SP2511合约反弹幅度相对有限，SP2601合约反弹相对明显，短期均线向上穿过中期均线，技术上略偏多头走势。 纸浆回测盈亏统计 *基差月差结构 月差结构上，维持C结构。布针仓单压制仍在。据传，市场上的布针仓单约为15-17万吨。布针的影响延续，且目前去库较为缓慢。可考虑做空01-03月差头寸。 第四章供需及库存 10月24日库存显示为205.5万吨（-1.9），相较上周，库存降幅相对变大，但库存压力仍在。9月底数据显示，国内针叶浆月度进口量为76万吨，较8月有所反弹。且8月底的全球发运至中国纸浆的量来看，环比增加5.7%，对于后续纸浆的去库形成压力。下游成品纸库存，企业库存持续累积，利润率的低位徘徊，使得下游企业原材补库动作被一定程度的制约。 【纸浆港口库存】 【仓单】 【价差】 【全球纸浆发运量】 【库存】-成品纸企业库存 【库存】-成品纸社会库存 【利润】 【供给】-进口量 【供给】-国内产量 【需求】-成品纸产能利用率 【需求】-成品纸产量 【需求】-成品纸出口 【需求】-成品纸消费 【现货】