社服零售行业2025年三季报前瞻：关注出海链释放业绩弹性以及AI应用催化

评级及分析师信息 ►餐饮：Q3大盘表现疲弱，外卖补贴下茶饮表现亮眼 Q3在禁酒令等因素影响下餐饮大盘表现疲弱，其中高端餐饮市场承压较为显著，据国家统计局数据，7/8月份社零餐饮收入同比+1.1%/+2.1%，限额以上单位餐饮收入同比-0.3%/+1.0%。餐饮企业正通过打造新业态、新模式、新场景等多元化方式激发餐饮消费活力，叠加外卖平台补贴，预计头部餐饮企业表现好于大盘；其中，茶饮企业因充分受益于外卖补贴大战，Q3业绩有望延续上半年的高增长趋势。受益标的包括蜜雪集团、古茗、茶百道、绿茶、小菜园、百胜中国、海底捞。 ►黄金珠宝：Q3终端动销保持良好，品牌分化延续 7/8月份金价整体维持高位横盘震荡，黄金珠宝终端销售在去年同期低基数下呈现逐月改善的趋势，据国家统计局数据，7/8月 份 限 额 以 上 单 位 金 银 珠 宝 类 商 品 零 售 额 同 比+8.2%/+16.8%。9月份金价重新进入上行周期，我们认为经过前几轮的金价上涨，消费者的观望时间将缩短；同时，9月是黄金珠宝品牌订货会的重要节点，随着传统销售旺季的到来以及7/8月较好的终端动销，预计加盟商拿货较为积极。黄金珠宝企业正通过工艺创新、产品创新等不断提升品牌竞争力，Q3时尚黄金珠宝品牌有望保持同店、开店双增长，传统黄金珠宝品牌同店有望环比Q2改善。受益标的包括潮宏基、老铺黄金、曼卡龙、莱绅通灵、周大福、六福集团、周大生、菜百股份。 分析师：徐晴邮箱：xuqing@hx168.com.cnSAC NO：S1120523080002联系电话： 分析师：王璐邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSAC NO：S1120523040001联系电话： ►跨境电商：业绩端现拐点，关注Q3低基数下的业绩弹性 25年国际运费价格呈下行趋势，关税影响趋于缓和，25Q2部分企业盈利能力改善，利润端出现拐点。根据中国出口集装箱运价指数，2025年集运价格处于下行趋势。美国对中国关税加征历经数次调整，根据国际贸易法评论公众号报道，2025年5月12日，中美达成协议之后，中美将此轮加征关税的税率调整为10%，并且24%的关税在90日内缓征。随着费用端下行，25Q2多家上市跨境电商企业扣非净利率出现环比或同比改善。吉宏股份发布25年三季度业绩预告，赛维时代、致欧科技发布股权激励草案，我们认为跨境电商行业盈利能力有望迎来持续改善，龙头在产品、运营效率等方面的优势或推动公司在低基数下取得较高业绩弹性，相关受益标的包含赛维时代、吉宏股份、安克创新等。 ►人力资源：业绩端有望保持高增长，关注AI应用催化 外包业务高景气，人服上市公司2025上半年外包（灵活用工）收入稳健增长。2025H1科锐国际、北京人力、外服控股外包业务（灵活用工）收入分别同比增长29%、20%、42%。外包业务高景气叠加政府补助因素，北京人力、科锐国际上半年归母净利润高增，分别同比增长87%、47%。展望25Q3，我们认为一方面，外包业务的订单确定性较高，外包业务有望延续上半年的高增长；另一方面，AI业务有望为相关公司带来业务增量同时赋能提质增效。 ►IP潮玩：出海市场广阔，看好赛道长期成长 下半年为海外消费旺季，看好IP潮玩头部企业业绩持续释放。根据跨境早班车报道，每年7-12月欧美节假日较多，为海外消费的传统旺季，我们看好IP潮玩企业出海业务的持续高增长，同店取得良好表现。相关标的包括：1）泡泡玛特： 根据 澎湃新闻，7-8月公司毛绒产能为今年一季度的10倍以上，我们认为虽然供应链扩张短期带来二手价格的震动，但更有利于公司业绩兑现以及IP的长期商业价值；2）名创优品：根据公司业绩说明会，7月以来北美门店展现出良好的经营表现，公司预计美国门店利润率将持续提升。 ►出海服务：AI赋能产品力提升，关注小商品城、焦点科技 2025年内需尚未出现明确拐点，出海业务仍保持较 高的 景气度，建议关注出海服务商的业绩高增，驱动因素包括义乌市场高景气、新业务开始运营、AI产品迭代升级等，相关受益标的包括小商品城、焦点科技。 风险提示 行业竞争加剧、国际贸易政策变动、新品销售不及预期。 1.各板块三季报前瞻 1.1.餐饮：Q3大盘表现疲弱，外卖补贴下茶饮表现亮眼 Q3在禁酒令等因素影响下餐饮大盘表现疲弱，其中高端餐饮市场承压较为显著。据国家统计局数据，1-8月份社零餐饮收入累计同比+3.6%，限额以上单位餐饮收入累计同比+2.8%；其中，7/8月份社零餐饮收入同比+1.1%/+2.1%，限额以上单位餐饮收入同比-0.3%/+1.0%，增速均低于社零增速。餐饮企业正通过打造新业态、新模式、新场景等多元化方式激发餐饮消费活力，叠加外卖平台补贴，预计头部餐饮企业表现好于大盘；其中，茶饮企业因充分受益于外卖补贴大战，Q3业绩有望延续上半年的高增长趋势。受益标的包括蜜雪集团、古茗、茶百道、绿茶、小菜园、百胜中国、海底捞。 资料来源：wind，华西证券研究所 1.2.黄金珠宝：Q3终端动销保持良好，品牌分化延续 7/8月份金价整体维持高位横盘震荡，黄金珠宝终端销售在去年同期低基数下呈现逐月改善的趋势，据国家统计局数据，7/8月份限额以上单位金银珠宝类商品零售额同比+8.2%/+16.8%。9月份金价重新进入上行周期，我们认为经过前几轮的金价上涨，消费者的观望时间将缩短；同时，9月是黄金珠宝品牌订货会的重要节点，随着传统销售旺季的到来以及7/8月较好的终端动销，预计加盟商拿货较为积极。黄金珠宝企业正通过工艺创新、产品创新等不断提升品牌竞争力，Q3时尚黄金珠宝品牌有望保持同店、开店双增长，传统黄金珠宝品牌同店有望环比Q2改善。受益标的包括潮宏基、老铺黄金、曼卡龙、莱绅通灵、周大福、六福集团、周大生、菜百股份。 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所 1.3.跨境电商：业绩端现拐点，关注Q3低基数下的业绩弹性 受国际运费、汇率、营销费用增加等影响，24Q3跨境电商企业利润端普遍下滑或增速放缓。2024年，国际海运费大幅上涨，卖家增加营销投放，跨境电商企业利润普遍承压。2024年第三季度多家跨境电商上市公司扣非归母净利润下滑或出现亏损。 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：上海航运交易所，华西证券研究所 25年国际运费价格呈下行趋势，关税影响趋于缓和，25Q2部分企业盈利能力改善，利润端出现拐点。根据中国出口集装箱运价指数，2025年集运价格处于下行趋势。美国对中国关税加征历经数次调整，根据国际贸易法评论公众号报道，2025年5月12日，中美达成协议之后，中美将此轮加征关税的税率调整为10%，并且24%的关税在90日内缓征。随着费用端下行，25Q2多家上市跨境电商企业扣非净利率出现环比或同比改善。 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所 吉宏股份发布25年三季度业绩预告，赛维时代、致欧科技发布股权激励草案，我们认为跨境电商行业盈利能力有望迎来持续改善，龙头在产品、运营效率等方面的优势或推动公司在低基数下取得较高业绩弹性，相关受益标的包含赛维时代、吉宏股份、安克创新等。 1.4.人力资源：业绩端有望保持高增长，关注AI应用催化 外包业务高景气，人服上市公司2025上半年外包（灵活用工）收入稳健增长。今年以来，我国宏观经济整体呈现温和复苏，人力资源服务市场整体呈平稳发展，但外包业务顺应企业发展需求，增长趋势好于招聘市场大盘。根据各上市公司半年报，2025H1科锐国际、北京人力、外服控股外包业务（灵活用工）收入分别同 比增长29%、20%、42%。外包业务高景气叠加政府补助因素，北京人力、科锐国际上半年归母净利润高增，分别同比增长87%、47%。 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所 人力资源AI应用落地，逐步更新迭代，看好AI+人力资源的商业化前景。25H1科锐国际旗下禾蛙生态新增注册合作伙伴1,500余家，同比增长35%；新增注册交付顾问22,900余人，同比增长111%；活跃参与合作伙伴9,400余人，同比增长119%；参与交付顾问6,500余人，同比增长128%；运营招聘中高端岗位37,800余个，同比增长144%；交付岗位5,400余个，同比增长127%。人力资源服务企业核心解决人岗匹配问题，AI技术可以提升匹配的准确性和交付效率，我们看好AI+人力资源的商业化前景。 我们认为人服公司25Q3业绩端有望持续高增长，叠加AI应用催化，建议关注布局机会，相关受益标的包含科锐国际、北京人力、上海外服等。展望25Q3，我们认为一方面，外包业务的订单确定性较高，外包业务有望延续上半年的高增长；另一方面，AI业务有望为相关公司带来业务增量同时赋能提质增效。 1.5.IP潮 玩：出海市场广阔，看好赛道长期成长 今年以来，IP潮玩企业海外业务增势喜人。2025上半年，泡泡玛特亚太、美洲、欧洲及其他地区收入分别同比增长257.8%、1142.3%、729.2%；名创优品欧洲市场、北美市场的同店销售额增长率都取得了中高个位数的增长；布鲁可亚洲营收相较去年同期增长6.5倍，北美营收相较去年同期增长21倍。 下半年为海外消费旺季，看好IP潮玩头部企业业绩持续释放。根据跨境早班车报道，每年7-12月欧美节假日较多，为海外消费的传统旺季，我们看好IP潮玩企业出海业务的持续高增长，同店取得良好表现。相关标的包括：1）泡泡玛特：根据澎湃新闻，7-8月公司毛绒产能为今年一季度的10倍以上，我们认为虽然供应链扩张短期带来二手价格的震动，但更有利于公司业绩兑现以及IP的长期商业价值；2）名创优品：根据公司业绩说明会，7月以来北美门店展现出良好的经营表现，公司预计美国门店利润率将持续提升。 1.6.出海服务：AI赋能产品力提升，关注小商品城、焦点科技 义乌出口市场高景气，全球数贸中心招标屡创新高。根据义乌市跨境电子商务协会公众号报道，2025年1—8月，义乌通过市场采购贸易方式出口值达4026.2亿元，同比增长27.3%，占义乌出口总值的82.7%，义乌出口市场展现出较高的景气度。根据chinagoods公众号，2025年7月16日、7月17日义乌全球数贸中心第二轮招商潮玩行业、护肤及医美用品行业招投标中标结果公示，潮玩展区中标 价格在13.4w/m-13.7w/m，护肤及医美用品展区中标价格在13.6 w/m-13.8w/m，相较6月公示的时尚珠宝行业中标价格进一步提升。全球数贸中心开业在即，新市场有望持续为公司业绩贡献增量。同时，随着线下市场的扩容，公司旗下跨境支付工具义支付有望持续放量，根据公司半年报，2025年1-6月，义支付跨境收款金额超25亿美元，同比增长超47%，业务覆盖全球超170个国家和地区，累计为2万多家商户开通跨境账户，支持26个主流币种互换。经营业绩稳健增长，报告期内利润总额超4,000万元，同比增长超50%。 资料来源：chinagoods，华西证券研究所 主站+AI麦可会员数量快速增长，焦点科技Q3收入与利润有望稳健增长。根据焦点科技2025半年报，截至2025年上半年末，中国制造网平台收费会员数为28,699位，较去年同期增加了2,966位。2025年上半年，AI麦可实现多维度升级：与平台场景融合形成闭环，提升使用深度与付费转化；强化全天候多语言接待，降低时差带来的不变影响，提高效率与成单概率；支持企业专属知识库搭建，实现从通用工具到定制模型的转变；整合数据将人工智能与大数据深度结合，增强营销效能并推动平台增值服务的销售。截至2025年6月30日，购买AI麦可的会员累计超过13,000位（不含试用体验包客户）。 2.风险提示 行业竞争加剧、国际贸易政策变动、新品销售不及预期。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，