所长早读
国泰君安期货2025-09-26期 2025-09-26所长早读 今日发现 美国第二季度GDP增速与核心PCE数据均上修 观点分享： 美国经济分析局（BEA）公布的初步数据显示，美国二季度实际GDP年化季环比终值3.8%，预期3.3%，前值3.3%。为自2023年第三季度录得4.7%增长以来的最强劲表现，这得益于消费者支出数据被大幅上修。作为经济增长核心引擎的消费者支出，其增速从此前的1.6%上修至2.5%。在经济增长表现强劲的同时，BEA的报告显示核心通胀指标在第二季度比预期更热：二季度个人消费支出（PCE）价格指数环比折年率被上修0.1个百分点至2.1%；剔除食品和能源后的核心PCE价格指数同样上修0.1个百分点至2.6%。通胀的顽固可能使得美联储在放松货币政策时采取更为谨慎的态度。即将公布的8月份PCE月度数据值得关注。 所长首推 白银：当下我们认为贵金属结构性机会大于整体驱动：我们明确观点——月度级别白银价格向上弹性将明显大于黄金。近期周期类数据表现不差，美国通胀预期再度反弹，风险偏高亦 表现强势。另外，近期白银租赁利率较高，ETF持仓持续流入而LBMA库存较低，意味着实际可流通库存较低，海外现货偏紧赋予白银价格弹性。白银库存在供需不拖累白银价格、降息通道已经开启、同时经济具有韧性的情形下，白银天然更易上行。沪银关注10800附近阻力位，金银比继续向下修复85下方位置。 所长首推 棉花：新作丰产及上市压力令棉花期货偏弱运行。市场普遍预期今年棉花丰产，产量将超过去年，而今年轧花厂的籽棉抢收意愿普遍不强，市场担忧籽棉价格会有下行的可能；另外，纺织企业开机率低于去年同期，也令轧花厂担忧棉花需求。这样，皮棉成本可能较低而需求前景不明朗的情况下，在新棉集中上市的时间棉花期货或面临较大的套保压力，这令棉花期货偏弱运行。关注新棉实际成本及加工进度，短期内新棉上市压力令棉花期货上涨动能不足，但是远期的预售基差偏高也将限制棉花期货的下跌空间。所以总体来看，预计棉花期货震荡偏弱。 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分14黄金：继续创新高6白银：震荡调整6铜：美元持续回升，限制价格上涨8锌：下方支撑10铅：库存持续下降，支撑价格12锡：区间震荡13铝：高位震荡15氧化铝：偏弱运行15铸造铝合金：跟随电解铝15镍：冶炼累库与矿端预期博弈，镍价低位震荡17不锈钢：短线供需与成本博弈，钢价震荡运行17碳酸锂：产量增势不减，震荡运行19工业硅：盘面表现较抗跌21多晶硅：市场情绪降温21铁矿石：预期反复，高位震荡23螺纹钢：表需环比好转，宽幅震荡24热轧卷板：板块情绪共振，宽幅震荡24硅铁：板块情绪共振，宽幅震荡26锰硅：海外矿企报价上行，宽幅震荡26焦炭：预期反复，宽幅震荡28焦煤：预期反复，宽幅震荡28原木：震荡反复29对二甲苯：短期有反弹，中期仍偏弱31PTA：短期有反弹，中期仍偏弱31MEG：1-5月差反套31橡胶：震荡偏弱34合成橡胶：短期震荡运行36沥青：出货放缓，现货承压38LLDPE：中期震荡行情40PP：低位追空需谨慎，中期或是震荡市41烧碱：弱现实压制，但预期不悲观42纸浆：宽幅震荡44玻璃：原片价格平稳46甲醇：短期震荡运行47尿素：节前步入震荡格局49苯乙烯：中期偏空51纯碱：现货市场变化不大52 LPG：短期震荡运行53丙烯：短期高位偏弱53PVC：宽幅震荡56燃料油：高位震荡，短线进入调整57低硫燃料油：大幅上行，外盘现货高低硫价差强势反弹57集运指数（欧线）：短线偏强58短纤：短期反弹，节前减仓61瓶片：短期反弹，节前减仓61胶版印刷纸：低位震荡62纯苯：四季度偏弱64棕榈油：短期反弹高度有限65豆油：美豆偏弱震荡，豆油上方空间难以打开65豆粕：阿根廷恢复出口关税，反弹震荡67豆一：反弹震荡67玉米：关注新粮上市69白糖：区间震荡71棉花：关注籽棉价格72鸡蛋：等待双节印证74生猪：现货旺季不旺，维持做空思路75花生：震荡运行76 2025年9月26日 黄金：继续创新高 白银：震荡调整 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、数字人民币国际运营中心正式运营，推出跨境数字支付、区块链服务及数字资产三大平台。 2、美国第二季度GDP增速上修至3.8%，创近两年新高，PCE物价指数2.6%。美国上周首申人数大幅回落至21.8万人，为7月以来最低。 3、所有在世的前美联储主席、多位前财长和前白宫经济顾问致函最高法，不要解雇美联储理事库克！ 4、美联储理事米兰：主张每次降息50个基点，通过“短暂且大幅”降息快速达到中性利率。美联储金融监管副主席鲍曼：就业市场“脆弱”证明理应进一步降息。美联储明年票委呼吁利率工具改革：美联储是时候准备新基准了。 5、历史罕见！白宫警告政府关门期间或永久裁员，预算僵局再升级。 【趋势强度】 黄金趋势强度：0；白银趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年09月26日 铜：美元持续回升，限制价格上涨 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，美国第二季度GDP增速上修至3.8%，创近两年新高，PCE物价指数2.6%。（华尔街见闻） 美国GDP增速超预期叠加首申失业金人数下降，强劲的数据增加了美联储未来降息路径的不确定性，市场对10月降息预期有所降温。（华尔街见闻） 产业方面，海关数据显示，中国8月精炼铜进口量为30.72万吨，环比减少8.17%，同比增加11.14%。其中刚果仍是最大输送国，供应量在12.63万吨，环比减少11.55%，同比增长26.49%。（SMM） 自由港宣布印尼Grasberg矿遭遇不可抗力，对于2025年第三季度，自由港的综合销售预计将比2025年7月的预估低约4%（铜）和约6%（黄金）。（SMM） 中国有色金属工业协会铜业分会：坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250926 锌：下方支撑 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.美国第二季度GDP增速上修至3.8%，创近两年新高，PCE物价指数2.6%。美国第二季度GDP年化季率终值被大幅上修为3.8%，高于此前3.3%的修正值，为自2023年第三季度录得4.7%增长以来的最强劲表现。上修主要得益于消费者支出的意外强劲以及进口的下降。然而，这份强劲的报告也显示出通胀压力比之前评估的更为顽固。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250926 铅：库存持续下降，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 美国第二季度GDP增速上修至3.8%，创近两年新高，PCE物价指数2.6%。（华尔街见闻） 美国GDP增速超预期叠加首申失业金人数下降，强劲的数据增加了美联储未来降息路径的不确定性，市场对10月降息预期有所降温。（华尔街见闻） 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年9月26日 锡：区间震荡 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、中数字人民币国际运营中心正式运营，推出跨境数字支付、区块链服务及数字资产三大平台。 2、美国第二季度GDP增速上修至3.8%，创近两年新高，PCE物价指数2.6%。美国上周首申人数大幅回落至21.8万人，为7月以来最低。 3、所有在世的前美联储主席、多位前财长和前白宫经济顾问致函最高法，不要解雇美联储理事库克！ 4、美联储理事米兰：主张每次降息50个基点，通过“短暂且大幅”降息快速达到中性利率。美联储金融监管副主席鲍曼：就业市场“脆弱”证明理应进一步降息。美联储明年票委呼吁利率工具改革：美联储是时候准备新基准了。 5、历史罕见！白宫警告政府关门期间或永久裁员，预算僵局再升级。 【趋势强度】 锡趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250926 铝：高位震荡氧化铝：偏弱运行铸造铝合金：跟随电解铝 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【综合快讯】 1.美联储理事米兰：主张每次降息50个基点，通过“短暂且大幅”降息快速达到中性利率。米兰警告称，美联储当前的政策利率远高于他所估计的“中性”水平，正处于“高度限制性”的区间，这种立场使经济更容易受到下行冲击的伤害。美联储“可以通过一轮非常短暂的、每次50个基点的降息来达到目标”。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：0；铝合金趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年9月26日 镍：冶炼累库与矿端预期博弈，镍价低位震荡 不锈钢：短线供需与成本博弈，钢价震荡运行 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 1）印尼矿业部长巴利勒·拉哈达利亚周三(2025-7-2)表示，印尼计划将采矿配额期限从目前的三年缩短至一年，以改善该行业的治理并更好地控制煤炭和矿石供应。 2）印尼镍矿开采商协会(APNI)透露，政府批准的2025年工作计划和预算(RKAB)产量为3.64亿吨。这高于2024年3.19亿吨的目标。 3）据东方财富网，印尼某镍铁冶炼产业园因长期生产亏损，全部EF产线已于近期暂停生产。该产业园包含4个EF镍铁冶炼项目（11条EF产线）和1个冰镍项目（1条OESBF产线），目前冰镍项目还在生产中。此前各镍铁项目已因难以承受亏损陆续减产，停产后预计影响镍铁产量约1900金属吨/月。 4）根据钢联，印尼某镍铁冶炼产业园因长期生产亏损，全部EF产线已于近期暂停生产。该产业园包含4个EF镍铁冶炼项目（11条EF产线）和1个冰镍项目（1条OESBF产线），目前冰镍项目还在生产中。此前该园区各镍铁项目已因难以承受亏损陆续减产，停产后预计影响镍铁产量约1900金属吨/月。 5）根据钢联，印尼能源与矿产资源部(ESDM)强调，印尼的矿产和煤炭开采公司必须重新提交2026年的工作计划和预算(RKAB)。重新提交工作计划和预算可于2025年10月开始。 6）根据钢联8月7日资讯，受省内钢厂产能限制，全年产量压减目标5%，山东某钢厂开启检修，将减少热轧板卷供应，自即日起，对于所有于本年8月签订之长期供货协议项下的交货义务，本公司将予以暂时中止履行。 7）